信用债市场周度跟踪（2024-07-14）：市场进入震荡期

市场进入震荡期证券研究报告 2024年07月15日 信用债市场周度跟踪（2024-07-14） 信用利差涨跌互现，低等级小幅下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率涨跌均有，低等级收益率小幅下行。信用利差趋势也不明显，2Y和4Y期信用债利差多上行，其他期限利差多下行。期限利差方面，二永债期限利差多上行，企业债、城投债、中票上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差方面，各品种不同期限等级利差均小幅下行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。 超长债：本周超长债波动较小，估值变动多在1bp以内，其中，部分存量弱资质主体的收益率下行较为明显。 城投债：半年以内利差明显下行，收益率全面进入2.5%以内。较上周，本周城投债信用收益率涨跌互现，趋势不明显，但0.5Y以内的城投债利差多明显下行。分省来看，云南、贵州、广西、甘肃、辽宁、内蒙古等省份利差下行超过3bp。截至7月12日，估值2.5%以内城投债规模达12.73万亿，占比81.2%；估值2.5%~2.75%城投债规模1.13万亿，占比7.2%；城投债估值全面进入2.5%以内。 产业债：利差多下行。分行业来看，较上周，国防军工利差下行7.39bp，轻工制造下行6.43bp，另有社会服务、电力设备、医药生物、基础化工、传媒、有色金属、农林牧渔等下行超过3bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），河北交投平均收益率下行7.6bp，另有义乌国资、津保税、云投控、厦门国贸、滨海建投收益率下行超过2bp。银行二永债发行人中，江西银行下行5.3bp，中原银行下行5.2bp，桂林银行下行4.7bp，另有北部湾银行、威海银行、哈尔滨银行、九江银行、平安银行等收益率下行超过3bp；地产主体中，龙湖、绿城收益率下行超过10bp，首创、建发房地产、金茂、信达地产、北辰实业等收益率下行超过4bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：信用跟踪：净融资周度新高-信用债市场回顾（2024-07-14）》2024-07-14 2《固定收益：如何看待联储降息与国 内市场表现?-固定收益宏观利率》 2024-07-14 3《固定收益：商品房销售季节性回落，二手房表现相对较好-国内商品房销售周度跟踪20240713》2024-07-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用利差涨跌互现3 2.超长债：部分主体收益率明显下行5 3.城投债：半年以内利差明显下行7 4.产业债：信用利差多下行10 5.重要主体收益率情况展示13 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动（bp）5 图8：超长产业债主体收益率变动（bp）6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）8 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）9 图14：地市信用利差周度下行7bp以上的城市收益率情况（bp）9 图15：产业债收益率（%）10 图16：产业债收益率周度变动（bp）10 图17：产业债信用利差（bp）11 图18：产业债信用利差周度变动11 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）12 图20：部分城投主体债券收益率（%）13 图21：部分银行二永债收益率（%）14 图22：部分地产债发行人收益率（%）14 1.信用利差涨跌互现 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -0.66 1.87 -0.89 1.771.771.77 -0.33 中短期票据(AA+) -2.66-2.66 0.870.87 -2.89-2.89 -2.32 中短期票据(AA) -1.32-1.32 中短期票据(AA-) -7.66 -2.13 -5.89 0.77 企业债(AAA) 0.57 1.36 -1.07 2.12 0.06 企业债(AA+) -1.43-1.43 0.370.36 -2.06-2.07 1.121.12 -1.94-0.94-1.94 企业债(AA)企业债(AA-) -7.43 -2.39 -6.07 0.12 城投债(AAA) 0.91 1.361.361.36 -1.78-1.78 1.971.97 1.58 城投债(AA+) 1.111.11 0.580.58 城投债(AA) -2.78 0.97 城投债(AA(2)) 0.11 -0.09 0.36 -1.78 -2.03 -2.42 城投债(AA-) 2.36 -2.78 -8.03 -8.42 银行二级债(AAA-) -2.76-2.28-2.28 2.322.34 -0.29-0.27 2.292.162.16 2.81 银行二级债(AA+) 2.532.53 银行二级债(AA) 1.35 -1.26 银行二级债(AA-) -4.28 -0.65 -3.26 1.16 1.53 银行二级债(A+) -6.28-6.28 -7.65-7.65 -10.26-10.26 -8.84-8.84 -10.47-10.47 银行二级债(A)银行永续债(AAA-) -2.91-2.90 0.910.92 0.070.07 1.971.97 2.872.87 银行永续债(AA+)银行永续债(AA) -1.90 1.92 -0.93 0.97 0.87 银行永续债(AA-) -4.90-4.90 -1.08-1.08 -3.93-3.93 -1.03-1.03 -5.13-5.13 银行永续债(A+) 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 1. 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 30Y 国债 1.00 -2.55 -0.18 0.13 0.21 -1.50 -2.09 国开债 0.77 -1.810.55 -0.79 -1.24 -2.30 中短期票据(AAA) 0.110.06-0.34 0.98 -1.57 中短期票据(AA+) -1.89 -0.94-2.34 0.98 -3.56 中短期票据(AA) -1.89 -0.94-2.34 0.98 -2.56 中短期票据(AA-) -6.89 -3.94 -5.34 -0.02 -2.56 企业债(AAA) 1.34-0.45-0.52 1.33 -1.18 企业债(AA+) -0.66-1.44-1.51 0.33 -3.18 企业债(AA) -0.66-1.45-1.52 0.33 -2.18 企业债(AA-) -6.66 -4.20 -5.52 -0.67 -3.18 城投债(AAA) 1.68 -0.45 -1.23 1.18 0.34 城投债(AA+) 1.88 -0.45 -1.23 1.18 -0.66 城投债(AA) 1.88 -0.45-2.23 0.18 -0.66 城投债(AA(2)) 0.88 -1.45-1.23 -2.82 -3.66 城投债(AA-) 0.68 0.55 -2.23 -8.82 -9.66 银行二级债(AAA-) -1.99 0.51 0.26 1.50 1.57 银行二级债(AA+) -1.51 0.53 0.28 1.37 1.29 银行二级债(AA) -1.51 -0.46-0.71 1.37 1.29 银行二级债(AA-) -3.51 -2.46-2.71 0.37 0.29 银行二级债(A+) -5.51 -9.46 -9.71 -9.63 -11.71 银行二级债(A) -5.51 -9.46 -9.71 -9.63 -11.71 银行永续债(AAA-) -2.14 -0.90 0.62 1.18 1.63 银行永续债(AA+) -2.13 -0.89 0.62 1.18 1.63 银行永续债(AA) -1.13 0.11-0.38 0.18 -0.37 银行永续债(AA-) -4.13 -2.89-3.38 -1.82 -6.37 银行永续债(A+) -4.13 -2.89-3.38 -1.82 -6.37 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-07-12期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 中短期票据(AAA) 8.54 12.79 9.23 13.48 -0.05 -0.45 1.32 -1.23 中短期票据(AA+) 9.53 12.78 11.23 13.49 0.95 -0.45 3.32 -1.22 中短期票据(AA) 9.53 12.78 11.23 14.49 0.95 -0.45 3.32 -0.22 中短期票据(AA-) 43.53 46.78 28.23 39.49 2.95 1.55 5.32 2.78 企业债(AAA) 7.17 12.68 7.58 12.19 -1.79 -1.86 1.85 -0.66 企业债(AA+) 8.18 13.66 8.53 10.78 -0.78 -0.85 1.84 -1.67 企业债(AA) 7.47 12.84 8.58 12.34 -0.79 -0.86 1.85 -0.66 企业债(AA-) 43.09 46.63 27.80 39.01 2.46 1.14 4.85 2.34 城投债(AAA) 8.49 13.40 5.50 12.01 -2.13 -2.91 2.41 1.57 城投债(AA+) 9.16 13.50 5.53 12.07 -2.33 -3.11 2.41 0.57 城投债(AA) 9.16 13.50 5.53 12.57 -2.33 -4.11 2.41 1.57 城投债(AA(2)) 9.16 15.50 11.53 18.57 -2.33 -2.11 -1.59 -2.43 城投债(AA-) 13.36 28.20 51.03 58.07 -0.13 -2.91 -6.59 -7.43 银行二级债(AAA-) 7.57 13.68 8.42 12.85 2.50 2.25 1.24 1.31 8.10 14.90 9.01 14.87 1.09 1.01 银行二级债(AA+) 2.04 1.79 9.10 16.90 10.00 15.86 银行二级债(AA) 1.05 0.80 2.08 2.00 9.10 16.90 11.00 16.86 1.05 0.80 银行二级债(AA-) 3.08 3.00 银行二级债(A+) 16.10 29.90 17.00 24.86 -3.95 -4.20 0.08 -2.00 18.10 33.90 20.00 27.86 -3.95 -4.20 0.08 -2.00 银行二级债(A)银行永续债(AAA-) 8.75 16.00 9.33 15.31 1.24 2.76 0.56 1.01 8.75 16.00 9.33 15.31 1.24 2.75 0.56 1.01 银行永续债(AA+) 8.75 16.00 9.33 19.31 1.24 0.75 0.56 0.01 银行永续债(AA) 8.75 21.00 10.33 27.31 1.24 0.