信用债市场周度跟踪：中长久期信用债表现更好

中长久期信用债表现更好证券研究报告 2024年05月26日 信用债市场周度跟踪（2024-05-26） 信用利差全面压降，中长久期信用债表现更好。较上周，本周信用债收益率和信用利差全面下行，其中中长久期（2年及以上）表现更优。分品种来看，二永债收益率、利差下行幅度相对较大，2年期、4年期的A/A+银行二级债和AA-银行永续利差下行均超过8bp。期限利差方面，除AA-中短期票据和企业债的2Y/1Y、3Y/1Y期限利差上行幅度较大以外，其余信用债2Y/1Y、3Y/1Y期限利差整体下行。等级利差方面，1年期中短期票据和企业债AA-/AAA等级利差有较大幅度下行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级短久期债券表现更为明显。分省来看，青海下行13.44bp，贵州下行12.11bp，另有云南、黑龙江、宁夏、天津、海南、甘肃、山东、重庆、四川、新疆、河北等省份下行幅度超过5bp。截至5月24日，6%估值以上城投债规模仅244.6亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模2,680.50亿，占比1.40%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，房地产利差下行17.67bp，轻工制造下行12.11bp，另有通信、基础化工、机械设备、国防军工、社会服务、农林牧渔、医药生物、银行、汽车、商贸零售、电子等行业利差下行超过5bp，纺织服饰和家用电器下行幅度较小，在1.5bp以内。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模350亿以上），渝两江平均收益率下行8.3bp，另有溧水城建、常德城投、淄博城运、沪地产、上饶城投等主体下行幅度超过5bp；银行二永债发行人中，恒丰银行平均收益率下行9.4bp，河北银行下行8.3bp，另有厦门国际银行、青岛银行、广州银行、广州农商行、渤海银行、北京银行、东莞银行、中原银行、浙商银行等收益率下行超过5bp；地产主体中，金地收益率下行408.9bp，万科下行342.8bp，龙湖企拓下行65bp，大连万达下行 21.5bp；另有旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：手工补息影响怎么看？ -固定收益宏观利率》2024-05-25 2《固定收益：本周1年AAA存单收益率维持2.1%附近-同业存单周度跟踪 （2024-05-25）》2024-05-25 3《固定收益：广义基金增持政金债和同业存单-2024年4月中债登和上清所托管数据点评》2024-05-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用利差全面压降，中长久期信用债表现更好3 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：利差整体下行8 4.重要主体收益率情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行8bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（%）11 图19：部分银行二永债收益率（%）12 图20：部分地产债发行人收益率（%）12 1.信用利差全面压降，中长久期信用债表现更好 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 3.02 -0.46-0.10 2.24 1.90 0.32 国开债 -0.70 -0.25 0.04 -0.40 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) -1.06-1.07-1.07 -3.23-3.23-3.23-3.23 -4.45-4.45-5.45-4.45 -3.94-4.94 -6.94-7.94 -3.82-4.82-6.82-5.82 -18.07 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA) -0.39 0.110.11 -5.09 -5.02 -3.80 -3.33 -6.14 -5.54 -3.64 -4.51 -6.14 -6.55-6.55 -6.64-6.64 -7.51-7.50 企业债(AA-) -16.33 -5.05 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) -1.97-1.97-1.97-1.97 -2.76-2.77-2.77-2.77 -4.54-4.54-4.54-4.54 -3.44-3.44 -3.43-4.43 -3.44 -6.43-6.43 -1.44-1.44 -2.97 -9.77 -9.54 -8.43 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) -2.09-2.21-2.22 -4.55-5.72 -5.26-5.53 -5.42-5.28 -2.79-4.40 -5.71 -5.53 -6.28 -6.40 -4.22-4.22-4.22 -5.71-1.53-6.28 -7.40 -9.71-9.71 -4.53-4.53 -8.28-8.28 -7.40-7.40 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) -2.78-2.78 -5.33-5.33 -6.15-6.14 -2.58-2.58 -1.28-1.28-1.28 -4.78 -8.33 -8.14 -5.58 -6.78-6.78 -9.33 -8.14 -9.58 -2.28 -4.33 -3.14 -6.58 0.72 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -0.36 -3.13 -4.20 -3.98 -3.42 中短期票据(AA+) -0.37 -3.13 -4.20 -4.98 -4.42 中短期票据(AA) -0.37 -3.13 -5.20 -6.98 -6.42 中短期票据(AA-) -17.37 -3.13 -4.20 -7.98 -5.42 企业债(AAA) 0.31 -4.99 -4.77 -3.84 -2.93 企业债(AA+) 0.81 -6.04 -5.29 -3.68 -4.11 企业债(AA) 0.81 -6.04 -6.30 -6.68 -7.11 企业债(AA-) -15.63 -4.95 -6.30 -6.68 -7.10 城投债(AAA) -1.27 -2.66 -4.29 -3.48 -3.03 城投债(AA+) -1.27 -2.67 -4.29 -3.48 -4.03 城投债(AA) -1.27 -2.67 -4.29 -3.48 -6.03 城投债(AA(2)) -1.27 -2.67 -4.29 -1.48 -6.03 城投债(AA-) -2.27 -9.67 -9.29 -1.48 -8.03 银行二级债(AAA-) -1.39 -4.45 -5.01 -5.46 -2.39 银行二级债(AA+) -1.51 -5.62 -5.28 -5.32 -4.00 银行二级债(AA) -1.52 -5.61 -5.28 -6.32 -6.00 银行二级债(AA-) -3.52 -5.61 -1.28 -6.32 -7.00 银行二级债(A+) -3.52 -9.61 -4.28 -8.32 -7.00 银行二级债(A) -3.52 -9.61 -4.28 -8.32 -7.00 银行永续债(AAA-) -2.08 -5.23 -5.90 -2.62 -0.88 银行永续债(AA+) -2.08 -5.23 -5.89 -2.62 -0.88 银行永续债(AA) -4.08 -8.23 -7.89 -5.62 -0.88 银行永续债(AA-) -6.08-9.23 -7.89 -9.62 -1.88 银行永续债(A+) -6.08 -4.23 -2.89 -6.62 1.12 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-05-24期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 中短期票据(AAA) 10.23 21.45 7.71 14.00 -2.17 -3.39 0.51 0.63 中短期票据(AA+) 10.23 21.45 7.71 14.00 -2.16 -3.38 -0.49 -0.37 中短期票据(AA) 10.23 21.45 10.71 17.00 -2.16 -4.38 -1.49 -1.37 中短期票据(AA-) 61.23 73.4516.71 34.00 14.84 13.62 -3.49 -1.37 企业债(AAA) 8.31 19.50 7.94 14.41 -4.70 -4.63 1.22 1.69 企业债(AA+) 8.17 19.35 8.88 14.99 -6.25 -5.65 1.90 1.03 企业债(AA) 8.47 19.53 11.93 18.84 -6.25 -6.66 -0.09 -0.96 企业债(AA-) 57.93 67.4121.06 34.37 11.28 9.78 -0.09 -0.95 城投债(AAA) 11.36 19.70 6.22 14.14 -0.79 -2.57 1.10 1.11 城投债(AA+) 12.23 20.00 6.25 15.20 -0.80 -2.57 1.10 0.11 城投债(AA) 12.23 19.50 8.75 17.20 -0.80 -2.57 1.10 -1.89 城投债(AA(2)) 12.23 19.50 19.75 34.20 -0.80 -2.57 3.10 -1.89 城投债(AA-) 33.23 59.50 66.75 86.20 -6.80 -6.57 8.10 1.11 银行二级债(AAA-) 9.68 17.97 11.02 18.27 -2.46 -3.17 -0.16 2.47 银行二级债(AA+) 9.20 20.24 11.43 18.07 -3.51 -3.32 0.25 1.13 银行二级债(AA) 9.21 20.24 14.43 23.07 -3.49 -3.31 -0.75 -0.87 银行二级债(AA-) 13.21 31.24 20.43 33.07 -1.49 2.69 -4.75 -5.87 银行二级债(A+) 19.21 50.24 22.43 53.07 -5.49 -0.31 -3.75 -2.87 银行二级债(A) 22.21 54.24 23.43 54.07 -5.49 -0.31 -3.75 -2.87 银行