2024下半年生猪策略展望：有朝同风起，猪价正当时

生猪策略半年报 2024年07月11日正信研究院 正信期货农产品小组 有朝同风起，猪价正当时 ——2024下半年生猪策略展望 核心要点： 从当前能繁母猪产能来看，2024年上半年乃至前三季度，生猪供应都较为宽松，且从母猪去化速率来看，2024年的6-8月依然是供应缺口较大的月份，当期来看猪价依旧易涨难跌。但是在当前饲料成本较低的情况下，且利润较为充分，养殖户有信心重新进入实质性仔猪补栏小循环，容易较快的进入了大周期中的小循环，过高的猪价行情容易昙花一现，但是2024年全年也不宜看之过低。后续可能阶段性供应拥挤，但是下半年消费旺季预期还是存在的，全年会出现猪价双高点情况。 请仔细阅读最后一条免责 从历年生猪盈利的曲线图来看，本轮猪周期盈利空间尚缺不够，即使后续猪价有所回调，依然不看回调深度太深，仍处于猪价盈利范围。操作建议：建议根据阶段性体重、宰量情况逢低多 09、11合约，考虑当前已有产能恢复现象以及01节后交割情况，可逢高空01合约。 目录 有朝同风起，猪价正当时1 一、24年上半年猪价回顾5 二、生猪行业的基�面分析6 2.1母猪饲料角度产能推导6 2.2宰量均重角度产能推导7 三、后续行情展望与投资策略9 3.1生猪行业利润情况7 3.22024年下半年消费可期10 3.3投资策略以及操作建议10 免责条款11 一、2024年上半年猪价回顾 20231201——20240105，在冬季疫情反复下，市场阶段性恐慌抛售，劣币驱逐良币，猪价一路低位运行。 20230106——20240201，整体社会疫情有所环节，市场恐慌情绪消散，整体市场大猪存栏较低，刚好临近春节消费旺季，市场供应相对紧张，叠加全国性大雪运输紧张，在运费的加持下，猪价涨幅较大。 20240201——20240226，猪企春节期间季节性累库，体重有一定的上升，由于市场对节后预期相对较差，且在节后消费疲软的情况下，猪价出现季节性下跌。 20240226——20240404，年前市场普遍比较悲观，多数企业有超卖现象，销售均重偏低。在年后圈舍满栏率不高，且饲料成本偏低的情况下，多数企业一致性选择了压栏增重的生产行为，导致当前市场供应量相对较少，猪价出现一定上涨。 20240405——20240501，在传统的消费淡季中，屠宰厂既要面对采购端不断上涨的高毛猪价格，又要面对难以提振的低猪肉价格，甚至多地出现毛猪猪肉一个价的情况。生猪难以形成持续上涨的正反馈，有部分宰厂开始压价收购中大猪，标肥差开始倒挂，倒逼养殖端调整存栏体重结构，释放部分前期压栏的供应。 20240405——20240701，五一节前，全国旅游消费比较旺盛，养殖端也释放部分前期压栏的供应，节后的预期下跌并未到来，二育进场形成了第一级上涨动力，在高猪价低饲料成本下，养殖群体也像增加头均利润，压栏惜售形成了第二级上涨动力。 二、生猪行业的基�面分析 2.1母猪饲料角度产能推导 此次上涨的底层逻辑是产能去化下的供应缺口导致的，那么我们再次回顾能繁母猪的变化情况，能繁母猪经历了连续5个季度的线性去化，从2022年12月一路去化至2024年4 月，比例高达9.20%。其中在2023年11月-2024年1月这3个月里去化速率最快，冬季疫情影响下形成了非线性去化，比例为3.40%。 从实际生产的角度而言，一旦母猪场有影响，哺乳段的仔猪基本上也会做清栏处理，按照育肥6-7个月来测算，这3个月里的仔猪清栏对应着就是2024年6-8月的供应缺口。这 里我们通过饲料协会的仔猪饲料再次进行测算，考虑春节备货影响，备货月份进行2月平均， 得出结论也是6-8月肥猪出栏存在一定减少，饲料数据基本上佐证产能缺口的观点。 2.2宰量均重角度产能推导 屠宰量是供应量的同步指标，在未有较大的供需矛盾的前提下，猪价上涨、低位宰量往往反映市场在进行一定的累库行为，反之，猪价下跌、高位宰量则是去库行为。 端午节后，市场猪价一路下跌，宰量也一路下滑。按理说猪价下跌对应供应增加，宰量也对应提升才对，如此反常现象主要原因，一是节后需求下滑较多，终端消费承接不住，二是节前二育把猪价推得有些虚高，屠宰厂亏损效应加剧，猪价需要适当回调。 通过涌益宰量数据图可以看出，近一周宰量温和提升，对应着市场出栏也在逐步放量，但是猪价已经在逐步企稳，可见市场需求在从节后淡季中走出，进入新的供需平衡中。 体重数据能侧面反馈库存情况，而体重数据从5月中旬以来的122.10kg/头逐步6月21日的124.22kg/头，而本周则开始出现下跌至123.98kg/头。这里我们可以理解为当前市场动态平衡中，体重下降则显示市场是去库的行为，那么随着后续消费的温和恢复，该平衡会逐步向供小于求的方向偏移。 评估市场目前是在主动补库的阶段，结合考虑当前体重还处于历年相对正常水平，评估后续还有补库上涨动力。 三、后续行情展望与投资策略 3.1生猪行业利润情况 从大的周期角度而言，当前市场属于上行周期，需要一定的盈利空间来修复养猪行业的整体资产负债表。 猪价从2024年2季度开始有上行趋势，但是和之前周期比起来，上行的时 间以及空间还不够，盈利时间以及空间还有待期待。 3.22024年下半年消费可期 历年的冬至到春节都是消费最好的阶段，而今年的4季度对应的母猪产能刚好又是母猪存栏低位区间，所以在消费的支撑下，整体对下半年的猪价可期。 3.3投资策略以及操作建议 无论是能繁母猪去化角度来看，还是饲料角度验证，当前产能还是处于阶段性低位，易涨难跌。 本轮猪周期盈利空间尚缺不够，即使后续猪价有所回调，依然不看回调深度太深，仍处于猪价盈利范围。 短期压栏上涨，后续可能阶段性供应拥挤，但是下半年消费旺季预期还是存在的，可能全年会出现猪价双高点。 操作建议：建议根据阶段性体重、宰量情况逢低多09、11合约，考虑当前已有产能恢复现象以及01节后交割情况，可逢高空01合约。 免责条款 �报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与�公司和作者无关。 �报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对 �报告进行有悖原意的引用、删节和修改。