2023下半年度棉花市场展望：大鹏一日同风起，扶摇直上九万里

2 023/半年报华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品研究组姚禹分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 大鹏一日同风起,扶摇直上九万里 ——2023下半年度棉花市场展望 2023年6月29日 要点提示： 1.2023年中国棉花实播面积同比减少10.3%，产量预期收紧；2.美棉预期增产，出口或有下调空间；3.抢收明牌下，政策炒作抬头；4.上游去库良好，压力集中于坯布端；5.内销数据尚可，外需压力明显。 市场展望与投资策略：目前国内新棉呈紧平衡态势，供应端减产已定，抢收炒作推动棉价中长期维持上涨态势。虽然目前上游供应紧张与下游亏损之间的矛盾突出，消费不及预期，但同比仍出现改善。故需求是决定棉价高点的位置以及价格高位运行持续的时间的因素，而不应成为看跌棉价的理由。若抛储及配额政策落地，供应的增加短期内会给价格上行形成阻力；但另一方面也会加深市场对于供应紧张的猜想，长期来看价格仍是有上行动力。我们认为棉价运行区间为15500-18600之间，投资者在建立完善风控的前提下或可尝试9-5反套。 目录 基本面分析1 1.USDA继续看好全球产量与消费1 2.美棉预期产量继续调增，印棉产量仍有变动2 3.新年度美棉出口或存下调空间4 4.新疆天气改善，供应炒作停歇，政策炒作抬头5 5.内外棉价差维持正向，主力基差重心逐步上移7 6.棉花去库节奏较快，压力集中于坯布端8 7.内销数据尚可，外需压力明显9 8.下半年价格运行逻辑11 操作策略建议11 免责声明11 图表目录 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨）1 图表2:SSTAnomalies2 图表3:OfficialNOAACPCENSOProbabilities2 图表4:2023年6月得州旱情监测2 图表5:2022年6月得州旱情监测2 图表6:SeasonalTemperatureOutlook3 图表7:SeasonalPrecipitationOutlook3 图表8：USDA6月美国供需报告3 图表9:ProgressofSWMonsoon3 图表10:印度植棉进度3 图表11：印度分区域植棉情况（06.23）4 图表12:陆地棉:当前市场年度合约总额（包）4 图表13:陆地棉：当前市场年度合约总额:中国（包）4 图表14:美国服装及服装配饰店销售额(百万美元)5 图表15:美国服装批发商库销比5 图表16：新疆植棉期天气状况5 图表17:棉花发育监测6 图表18:近30天全国气温距平6 图表19：新疆轧花厂数量6 图表20：历年收抛储情况一览7 图表21：2018-2022年棉花进口滑准税政策情况（单位：万吨）7 图表22:内外棉指数价差7 图表23:棉花主力基差7 图表24:棉花工业库存（万吨）8 图表25:棉花商业库存（万吨）8 图表26:盘面纺纱利润8 图表27:纱线库存（天）8 图表28:坯布库存（天）9 图表29:开工率:织机:江浙地区9 图表30:中国服装鞋帽、针、纺织品类:当月值(亿元)9 图表31:中国服装鞋帽、针、纺织品类:当月同比9 图表32:棉纺织行业采购经理人指数：新订单(PMI)10 图表33:中国纺织业固定资产投资完成额累计同比10 图表34:纺织纱线、织物及其制品:出口金额(百万美元)10 图表35:服装及衣着附件:出口金额(百万美元)10 基本面分析 1.USDA继续看好全球产量与消费 4 42 2. 39.22 41.64 库存消费比 .2 14 229.7 243.9 期末库存 0 52.3 52.3 出口 0 533.4 533.4 国内消费 0 32.7 32.7 进口 0 555.2 555.2 产量 .2 14 227.5 241.7 期初库存 印度 60 0. 21.01 21.60 库存消费比 .4 71.8 76.2 期末库存 .9 10 293.9 304.8 出口 0 47.9 47.9 国内消费 0 0.2 0.2 进口 .7 21 337.5 359.2 产量 .5 -6 76.2 69.7 期初库存 美国 .81 -0 102.24 101.43 库存消费比 .6 -6 834.8 828.2 期末库存 0 2.2 2.2 出口 0 816.5 816.5 国内消费 .8 10 196 206.8 进口 0.8 -1 598.7 587.9 产量 .5 -6 858.7 852.2 期初库存 中国 .09 -0 79.40 79.31 库存消费比 .1 11 2009.2 2020.3 期末库存 .6 19 932.9 952.5 出口 .8 16 2530.6 2547.4 国内消费 .6 19 932.7 952.3 进口 .4 22 2518.9 2541.3 产量 5.6 2016.8 2022.4 期初库存 全球 变动情况 23/24年（5月） 23/24年（6月） 项目 国别 图表1：全球主要国家棉花供需平衡表调整（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA USDA在6月报中继续调增全球棉花产量，较5月预估中增加22.4万吨的产量。主要原因在于对于美棉产量的调增，受主要植棉区干旱面积大幅缩减影响，6月预估美棉产量增加21.7万吨达到359.2万吨。对于中国产量，USDA调减10.8万吨，预计新年度产量587.9万吨。对于USDA给出的“美增中减”这一变动趋势，我们认为是符合预期的，目前中美盘面价差修复也反应出了这一特征。后续若天气状况无较大改变，USDA对于产量预估的调整幅度整体有限。 消费上，USDA预计越南、巴基斯坦、孟加拉国、印度尼西亚和土耳其消费增加15.4万吨，总量达到790万吨；全球贸易中，由于美国出口和中国进口的增加， 世界贸易预计也将增加20万吨。但目前东南亚棉纺产业链整体处于亏损状态，新单衔接不畅；同时美棉新年度签约远落后去年，叠加目前国际宏观环境极不稳定的 背景，因此我们认为全球消费存在一定的下调空间。 2.美棉预期产量继续调增，印棉产量仍有变动 据NOAA发布消息称，5月赤道太平洋上空SSTs数值明显高于平均水平，厄尔尼诺形成所必须的气象条件已经存在，并且预计将在2023-2024年北半球冬季逐渐加强。夏季厄尔尼诺现象的发生，将极大改善美国主要植棉区干旱问题，这也是对于今年美棉产量供应宽松预期的主要原因。 图表2:SSTAnomalies图表3:OfficialNOAACPCENSOProbabilities 资料来源：华安期货投资咨询部；NOAA 从2022与2023年6月得州旱情监测地图我们能明显看出，今年得州旱情得 到明显缓解。对于前期棉花播种及生长较为有利。根据美国农业部6月26日消息， 截至2023年6月25日当周，美国花优良率为49%前一周为47%,上年同期为37%。现阶段美棉的优良率明显处于较高水平。 图表4:2023年6月得州旱情监测图表5:2022年6月得州旱情监测 资料来源：华安期货投资咨询部；U.S.DroughtMonitor 目前，美国的弃耕率预计为16.42%，不到2022/23年水平的一半，接近长期平均水平。截至2023年6月25日当周，美国棉花种植率为95%.前一周为89%。去年同期为99%，五年均值为98%。结铃率为5%,上年同期为8%，五年均值为9%。现蕾率为28%，上一周为19%，上年同期为31%，五年均值为31%。种植期内降水增加改善土壤墒情的同时也减缓了植棉的进程。 图表6:SeasonalTemperatureOutlook图表7:SeasonalPrecipitationOutlook 资料来源：华安期货投资咨询部；NOAA 从NOAA全美季度性气温与降水展望能看出，美国西部地区温度预期升高，得州地区降水处于正常水平。多地棉株已经现蕾，目前晴朗干燥天气助力棉株坐果打顶。后期若天气无较大变化，新年度美棉供应大概率呈现宽松局面。 图表8：USDA6月美国供需报告 Attribute 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 AreaHarvested 4,653 3,325 4,157 2,957 3,810 BeginningStocks 4,850 7,250 3,150 3,750 3,200 Production 19,913 14,608 17,523 14,468 16,500 Exports 15,512 16,352 14,622 13,000 14,000 EndingStocks 7,250 3,150 3,750 3,200 3,500 Yield 932 957 918 1,065 943 数据来源：USDA；单位：1000HA、1000Bales、KG/HA 虽然厄尔尼诺在北美和南美地区则以潮湿而闻名，但通常给亚洲带来干燥天气，澳大利亚、印尼与印度已经受到不同程度的影响，今年印度半岛西南季风因此而推迟，已经影响印棉种植进程，最终或将影响印棉产量。 图表9:ProgressofSWMonsoon图表10:印度植棉进度 资料来源：华安期货投资咨询部；IMD；中国棉花信息网 从印度各棉区植棉情况来看，北部棉区除旁遮普邦外新棉播种基本完成，同比 领先约4%；中部棉区同比去年落后7%，其中马哈拉施特拉邦同比去年落后约71%，古吉拉特邦同比领先17%；南部棉区新棉播种同比落后72%，其中特伦甘纳邦尚未开始新年度棉花播种，棉农仍在等待季风降雨的到来。 图表11：印度分区域植棉情况（06.23） 地区 23/24 22/23 同比变化 哈里亚纳 64 65.05 -1.61% 旁遮普 17 24.9 -31.73% 拉贾斯坦 68.2 53.8 26.77% 北部棉区 149.2 143.75 3.79% 古吉拉特 68.96 58.9 17.08% 马哈拉施特拉 13.17 45.3 -70.93% 中央部 30.6 16.5 85.45% 中部棉区 112.73 120.7 -6.60% 安得拉 3.1 3.3 -6.06% 特伦甘纳 0 35.72 -100.00% 卡纳塔克 12.77 19.91 -35.86% 泰米尔纳德 0.67 0.65 3.08% 南部棉区 16.54 59.58 -72.24% 奥里萨 0 0.08 -100.00% 其他 1.73 2.6 -33.46% 总计 280.2 326.71 -14.24% 数据来源：中国棉花信息网 3.新年度美棉出口或存下调空间 对于报告中给出的美国23/24年度1400万包的出口目标，我们认为有一定的下调空间。截止6月15日，美棉23/24累计出口签约量为196.9万包，比去年同期下降51.2%。 图表12:陆地棉:当前市场年度合约总额（包）图表13:陆地棉：当前市场年度合约总额:中国（包） 18000000 16000000 6000000 2018年2019年 2020年2021年 2022年2023年 2018年2019年 2020年2021年 2022年2023年 5000000 14000000 4000000 12000000 10000000 8000000 3000000 2000000 6000000 1000000 1月2日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月13日 4月25日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 6月18日 7月1日 7月14日 7月26日 8月6日 8月19日 9月1日 9月13日 9月26日 10月8日 10月21日 11月3日 11月15日 11月28日 12月10日 12月23日 1月2日