周专题：H1纺织制造公司出货稳健增长，Q2运动鞋服标的公司增长优异

【专题一：2024H1纺织制造公司出货同比稳健增长】 下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库存阶段，我们判断后续全球重要纺服出口国相关产品出口同比有望保持健康增长。行业层面：2024H1中国服装及衣着附件出口金额为738.25亿美元，同比-1.5%；中国纺织纱线织物及其制品出口金额为693.51亿美元，同比+2.4%；越南纺织品出口金额为162.82亿美元，同比+3.4%；越南鞋类出口金额为108.40亿美元，同比+8.4%。 2024年以来服饰制造商收入稳健增长、产能利用率修复趋势估计基本持续。累计来看：2024H1儒鸿/丰泰企业/裕元集团（制造业务）销售收入分别同比20.3%/+6.8%/+2.4%。 根据行业情况我们估计申洲国际2024H1收入同增20%~30%/业绩同增30%~40%；估计华利集团2024Q2收入同增15%~25%/业绩同增10%左右；估计伟星股份2024Q2收入同增20%左右/业绩增速快于收入；估计新澳股份2024Q2收入同增10%左右/业绩同比略增。 【专题二：运动鞋服公司Q2流水出炉，增长优异符合预期】 运动鞋服品牌公司Q2流水增长优异，库存健康。本周运动鞋服品牌公司陆续发布2024Q2经营情况公告，在消费环境波动的过程中整体仍延续稳健的复苏势头，根据公司披露，2024Q2安踏体育集团旗下安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水同比增长高单位数/中单位数/40%-45%，特步品牌全渠道流水同比增长10%，361度成人线下/儿童线下/电商流水同比增长10%/中双位数/30%-35%；同时根据我们跟踪，预计各品牌的渠道库存状况也处于健康位置，我们判断Q2末各公司库销比仍在4-5之间的健康水平，我们认为在下游品牌服饰赛道中，运动鞋服板块仍属于优质赛道。 【本周观点】 我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司优先关注短期业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为11倍。 休闲服饰：考虑基数差异，我们判断2024Q2起服装品牌商流水、收入、业绩同比增速表现均有望较2024Q1提速。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐【比音勒芬】，对应2024年PE为12倍； 推荐【波司登】，当前股价对应FY2025 PE为12倍；关注报喜鸟，对应2024年PE为8倍；关注海澜之家，对应2024年PE为12倍； 关注富安娜。 纺织制造：当前时点提醒中报业绩带来的投资机会，推荐2024H1业绩有望超预期的【申洲国际】，对应2024年PE为18倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024年PE为19倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为24/12倍。 黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，2024年1~5月金银珠宝类零售额同比增长0.9%，跑输社零大盘，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基，当前股价对应2024年PE为12/10/10倍。 【近期重点报告】 安踏体育：Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康。根据公司披露，2024Q2安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长40%-45%；上半年安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长35%-40%，在波动市场环境下，实现高质量增长。 特步国际：主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼。公司发布2024年Q2经营情况公告，特步品牌流水同比增长10%左右（H1增长高单位数），Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 361度：Q2线下稳健增长，电商业务表现亮眼。根据公司披露，361度成人装线下渠道流水增长10%，童装线下流水增长中双位数，电商流水同比增长30%-35%，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.专题一：纺织制造公司订单持续快速增长 行业层面：1）2024H1中国服装及衣着附件出口金额为738.25亿美元，同比-1.5%（其中1~6月单月同比分别-1.2%/+24.8%/-22.6%/-9.1%/-0.4%/-1.8%）；中国纺织纱线织物及其制品出口金额为693.51亿美元，同比+2.4%（其中1~6月单月同比分别+9.4%/+20.1%/-19.5%/-4.3%/+7.2%/+5.9%），3月以来呈现改善趋势。2）2024H1越南纺织品出口金额为162.82亿美元，同比+3.4%；越南鞋类出口金额为108.40亿美元，同比+8.4%。考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，我们判断2024年下半年全球重要纺织服饰出口国相关产品出口金额同比有望稳健增长。 图表1：2023年至今各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） 公司层面：1）2024年服饰制造商收入稳健增长、产能利用率修复、业绩快速增长的趋势估计基本持续。中长期来看，考虑品牌商客户对未来增长判断相对谨慎、同时下单节奏更加灵活，我们认为中长期纺织制造公司订单增长情况仍需持续跟踪。2）单季度来看：2024Q2以来订单及出货持续增长有望带动板块重点公司收入同比增长。考虑基数差异（2023Q2出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速弱于收入。 板块投资观点：当前时点提醒中报业绩带来的投资机会，推荐2024H1业绩有望超预期的申洲国际，对应2024年PE为18倍；推荐估值具备上升空间的华利集团，对应2024年PE为18倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为23/12倍。 儒鸿：据公司官网，2024H1累计公司营业额为172.3亿新台币，同比增长20.3%，其中1~6月单月营业额分别为26.3/21.8/28.2/28.7/33.3/34.0亿新台币，同比分别+25.0%/+9.0%/+17.9%/+13.1%/+27.8%/+26.7%，近几个月来呈现提速态势，基本面向好趋势清晰。 图表2：儒鸿2023年1月至今单月合并营收及YOY（新台币亿元） 丰泰企业：据公司官网数据，2024H1公司合并营收为428.8亿新台币，同比+6.8%，其中1~6月单月合并营收分别为74.1/59.5/72.6/70.8/78.5/73.4亿新台币，同比分别+16.5%/-7.9%/+11.0%/+4.4%/+16.6%/+0.8%，剔除假期因素影响我们判断2024年以来公司出货同比稳健增长。 图表3：丰泰企业2023年1月至今单月营收及YOY（新台币亿元） 裕元集团：据公司官网，2024H1公司制造业务营收同比+2.4%，其中1~6月制造业务单月营收同比分别+12.5%/-12.2%/+0.2%/+2.5%/+8.3%/+2.9%，月度之间表现有波动，但整体趋势仍明显好于2023Q4。 图表4：裕元集团2023年1月至今制造业务营收单月同比 申洲国际：出货快速增长，毛利率提升有望带动2024H1业绩超预期。我们跟踪判断2024Q1及Q2以来公司出货同比快速增长，产能利用率提升有望带动毛利率改善、进而带动业绩弹性释放。综合来看我们预计2024H1公司收入同比增长20%~30%/业绩增长30%~40%。全年来看，我们估计2024年产量有望增长近20%。 1）分客户来看：我们估计2024年Adidas/PUMA及国内品牌等核心客户订单有望健康快速增长、Nike客户订单有望同比稳健有增。2）产能层面：考虑行业情况我们估计目前公司海外/国内基地产能利用率均达100%，招工计划顺利推进。 华利集团：订单改善趋势清晰，全年预计稳健增长。1）2024Q1公司收入47.6亿元，同比+30%，其中销量0.46亿双（同比+18%）/人民币单价同比+10%；业绩7.9亿元，同比+64%，主要系产能利用率同比修复+降本控费效果体现；我们判断公司近期出货保持良好趋势，综合估计2024Q2收入增长15%~25%/业绩增长10%左右（业绩增速预期弱于收入主要系2023Q2存在较多汇兑收益、同时公司严格管控费用率致使业绩基数相对较高）。2）中长期产能扩张规划持续推进，2024Q1末新建成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。 伟星股份：订单增速亮眼，看好公司长期可持续性增长能力。1）公司2024Q1营收同比增长14.8%至8亿元，毛利率同比基本保持为37.9%，归母净利润同比大幅增长45.2%至0.8亿元。综合估计2024Q2收入增长20%左右/业绩增速快于收入（考虑了汇兑收益的基数之后），规模效应在公司的生产上体现的较为明显。2）产能层面，越南工业园逐步开始投产奠定客户拓展和业务增长基础，同时公司对国内工业园升级优化，2024年产能规模有望提升。客户层面，公司加速推进国际市场布局和转化，老客户份额稳步提升，新客户拓展成果显著。 新澳股份：订单量同比稳健增长，期待后续产能扩张、业绩释放。1）2024Q1收入为11.0亿元，同比+12%，业绩为1.0亿元，同比+7%，扣非业绩为0.9亿元，同比+6%。我们估计2024Q2公司毛精纺/羊绒纱线的出货仍有望稳健快速增长，综合估计2024Q2收入增长10%左右/业绩同比略增。2）产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。“6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中1.3万锭已投产、后续1.5锭设备估计2024年年中陆续投产；越南基地项目一期2万锭预计2024~2025年完成并投产。 健盛集团：2024Q2出货节奏或扰动短期业绩，全年订单估计稳健向好。1）2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。盈利质量大幅提升主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现。2）展望2024Q2，我们估计棉袜业务短期出货节奏影响或扰动公司2024Q2收入表现，无缝业务估计订单环比改善（2024Q1棉袜业务收入估计同比增长30%左右/无缝业务收入估计同比下滑20%+）。 2.专题二：运动鞋服公司Q2流水出炉，增长优异符合预期 运动鞋服品牌公司Q2流水增长优异，库存健康。本周运动鞋服品牌公司陆续发布2024Q2经营情况公告，在消费环境波动的过程中整体仍延续稳健的复苏势头，同时根据我们跟踪，预计各品牌的渠道库存状况也处于健康位置，我们认为在下游品牌服饰赛道中，运动鞋服板块仍属于优质赛道。 图表5：2023Q1~2024Q2运动品牌终端流水增速（%） 安踏体育：Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康。根据公司披露，安踏品牌Q2流水同比增长高单位数，较Q1提升，其中安踏电商流水或有20%+增长，线下成人增速优于儿童，库销比仍在4-5之间的健康水平，折扣同比持平。Fila品牌Q2流水同比增长中单位数，电商业务延续快速