周专题：纺织制造公司订单持续快速增长

【本周专题：上游纺织制造公司订单持续快速增长】 下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库存阶段，我们判断后续全球重要纺服出口国相关产品出口同比有望保持健康增长。行业层面：2024年1~5月中国服装及衣着附件出口金额为587.17亿美元，同比-4.3%；中国纺织纱线织物及其制品出口金额为571.26亿美元，同比+0.5%；越南纺织品出口金额为131.16亿美元，同比+6.5%；越南鞋类出口金额为86.39亿美元，同比+5.6%。 近期部分台股、港股服饰制造商陆续公布2024年5月表现。累计来看：2024年1~5月儒鸿/丰泰企业/裕元集团 （ 制造业务 ） 销售收入分别同比+18.8%/+8.1%/+2.3%。展望2024Q2服饰制造公司业绩表现：1）收入层面，2024Q2以来我们判断服饰制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024Q2重点公司收入持续稳健增长。2）利润层面，考虑基数差异（2023Q2制造商毛利率多环比有所修复、期内出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速或较Q1放缓。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为15倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为17倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为13倍。 服饰品牌：估值处于低位，营运状态健康，2024Q2起板块流水同比增速有望较2024Q1提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。 推荐2024全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。 运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，推荐关注运营稳健的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：2024年内订单改善预计持续驱动板块业绩同比增长。展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为21/20/23倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。。 2024Q1黄金珠宝重点公司营收同比增长11.3%至575.6亿元，归母净利润同比增长9.9%至19.4亿元，短期来看由于金价的波动以及同期的高基数，终端珠宝销售整体表现较为平稳，从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为15/12/12倍。 【近期重点报告】 波司登：品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道。靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右。近年来公司收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展。1） FY2024H1（截至2023/9/30止六个月）公司收入/业绩分别同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。2）考虑2023年冬季公司品牌终端销售火热，我们估计 FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望增长30%+/OEM业务销售预计稳健增长，综合来看估计公司全财年收入增长30%左右/业绩增速预计快于收入，维持高质量增长趋势。3）过去几年公司保持较高的股利支付政策，积极回馈股东，FY2019~FY2023股利支付率均在80%上下。 周大福：FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善。公司FY2024营收/归母净利润同比+14.8%/+20.7%，经营表现符合预期。公司披露FY2024年报，营收同比增长14.8%至1087.13亿港元，受批发渠道营收占比提升以及产品结构变动影响，公司经调整后毛利率同比下降0.9pcts至22.8%，销售及行政开支占比同比下降2.3pcts至12.2%，受益于良好的费用管控，主要经营溢利率同比提升1.2pcts至11.2%，主要经营溢利同比增长28.9%至121.63亿港元，归母净利润同比增长20.7%至64.99亿港元。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：纺织制造公司订单持续快速增长 行业层面：1）2024年1~5月中国服装及衣着附件出口金额为587.17亿美元，同比-4.3%（其中1~5月单月同比分别-1.2%/+24.8%/-22.6%/-9.1%/-0.4%）；中国纺织纱线织物及其制品出口金额为571.26亿美元 ， 同比+0.5%（ 其中1~5月单月同比分别+9.4%/+20.1%/-19.5%/-4.3%/+7.2%），3月以来呈现改善趋势。2）2024年1~5月越南纺织品出口金额为131.16亿美元，同比+6.5%；越南鞋类出口金额为86.39亿美元，同比+5.6%。考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，我们判断后续全球重要纺织服饰出口国相关产品出口金额同比有望稳健增长。 图表1：2023年至今各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） 公司层面：近期部分台股、港股服饰制造公司陆续公布2024年5月表现，整体趋势稳步向好。 儒鸿（面料成衣制造商）：据公司官网，2024年1~5月累计公司营业额为138.3亿新台币，同比增长18.8%，其中1~5月单月营业额分别为26.3/21.8/28.2/28.7/33.3亿新台币，同比分别+25.0%/+9.0%/+17.9%/+13.1%/+27.8%，保持稳健快速增长，基本面向好趋势清晰。 图表2：儒鸿2023年1月至今单月合并营收及YOY（新台币亿元） 丰泰企业（鞋类制造商）：据公司官网数据，2024年1~5月公司合并营收为355.4亿新台币，同比+8.1%，其中1~5月单月合并营收分别为74.1/59.5/72.6/70.8/78.5亿新台币，同比分别+16.5%/-7.9%/+11.0%/+4.4%/+16.6%，剔除假期因素影响我们判断2024年以来公司出货向好趋势清晰。 图表3：丰泰企业2023年1月至今单月营收及YOY（新台币亿元） 裕元集团（鞋类制造商）：据公司官网，2024年1~5月公司制造业务营收同比+2.3%，其中1~5月制造业务单月营收同比分别+12.5%/-12.2%/+0.2%/+2.5%/+8.3%，月度之间表现有波动，但整体趋势仍明显好于2023Q4。 图表4：裕元集团2023年1月至今制造业务营收单月同比 2024Q1服饰制造板块重点公司（A股）业绩在低基数下快速增长。1）订单及收入层面：服饰行业下游逐步进入补库存周期，上游制造商订单改善趋势良好。分季度来看，2023Q1~2024Q1纺织制造板块重点公司（仅A股，下同）收入同比分别-4.9%/-6.3%/-10.4%/+20.0%/+10.7%，近期环比改善趋势清晰。2）业绩层面：2023Q1部分制造商盈利质量表现较弱（我们判断主要系当时因短期产能利用率疲软致使单位成本及费用率提升、净利率较低），2024Q1盈利质量同比则有修复，纺织制造板块重点公司业绩同比+20.6%（快于同期收入增速10.7%）。 图表5：2022Q1~2024Q1纺织制造重点公司收入表现（亿元） 图表6：2022Q1~2024Q1纺织制造服饰重点公司归母净利润表现（亿元） 2024年内服饰制造商收入稳健增长、产能利用率修复、业绩快速增长的趋势估计基本持续，季度之间增速或有波动。展望2024Q2： 收入层面，2024Q2以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024Q2板块重点公司收入持续稳健增长。中长期来看，考虑品牌商客户对未来增长判断相对谨慎、同时下单节奏更加灵活，我们认为中长期纺织制造公司订单增长情况仍需持续跟踪。 业绩层面，考虑基数差异（2023Q2制造商毛利率多环比有所修复、期内出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速或较Q1放缓。 申洲国际：近期出货快速增长，毛利率提升有望带动业绩超预期。我们跟踪判断2024Q1及Q2以来公司出货同比快速增长，估计2024全年公司销量同比有望增长15%~20%（好于此前预期），同时产能利用率预计将提升带动毛利率稳健向上修复。1）分客户来看：我们估计2024年Adidas/PUMA及国内品牌等核心客户订单有望健康快速增长、Nike客户订单有望同比稳健有增。2）产能层面：目前公司海外/国内基地产能利用率均达100%，招工计划顺利推进。 华利集团：订单改善趋势清晰，全年预计稳健增长。1）2024Q1公司收入47.6亿元，同比+30%，其中销量0.46亿双（同比+18%）/人民币单价同比+10%；业绩7.9亿元，同比+64%，主要系产能利用率同比修复+降本控费效果体现；2）中长期产能扩张规划持续推进，2024Q1末新建成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。3）考虑2023Q2汇兑收益、公司严格管控费用率致使业绩基数相对较高，我们综合判断2024Q2公司收入端同比仍有望保持快速增长/业绩端同比增速或弱于收入端。 伟星股份：订单增速亮眼，看好公司长期可持续性增长能力。1）公司2024Q1营收同比增长14.8%至8亿元，毛利率同比基本保持为37.9%，归母净利润同比大幅增长45.2%至0.8亿元，业绩表现优异符合预期。2）产能层面，越南工业园逐步开始投产奠定客户拓展和业务增长基础，同时公司对国内工业园升级优化，2024年产能规模有望提升。客户层面，公司加速推进国际市场布局和转化，老客户份额稳步提升，新客户拓展成果显著。3）根据我们跟踪判断，Q2以来公司订单快速增长，表现优异，收入亮眼增长可期。 新澳股份：订单量同比快速增长，期待后续产能扩张、业绩释放。1）2024Q1收入为11.0亿元，同比+12%，业绩为1.0亿元，同比+7%，扣非业绩为0.9亿元，同比+6%。2）产能规模扩张推进顺利，在成本、交期、灵活性方面具备显著优势。“6万锭高档精纺生态纱项目”二期顺利推进，其中1.3万锭已投产、后续1.5锭设备估计2024年年中陆续投产；越南基地项目一期2万锭预计2024~2025年完成并投产。3）我们估计2024Q2以来公司毛精纺纱线订单量同比快速增长/出货量同比稳健增长，综合估计2024Q2公司收入有望同比稳健增长10%+。 健盛集团：2024Q2出货节奏或扰动短期业绩，全年订单估计稳健向好。1）2024Q1公司收入为5.5亿元，同比+10%，业绩为0.8亿元，同比+112%，扣非业绩为0.8亿元，同比+165%。盈利质量大幅提升主要系产能利用率同比修复的同时降本控费成效显现。 2）展望2024Q2，我们估计棉袜业务短期出货节奏影响或扰动公司2024Q2收入表现，无缝业务估计订单环比改善（2024Q1棉袜业务收入估计同比增长30%左右/无缝业务收入估计同比下滑20%+）。 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 运动鞋服：板块短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高