贵金属周报：衰退预期交易开启 商品或震荡创高

股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.07.13 衰退预期交易开启商品或震荡创高 ——贵金属周报 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国6月CPI数据显示通胀超预期下行，同时联储主席鲍威尔发言偏鸽，表明不需要等到2%的通胀率达成之后才降息，需平衡就业和通胀的风险。市场对美国降息和衰退的预期快速升温，推动本周金价上行。展望后市，美国失业率若持续上升、就业市场快速降温，消费者信心下滑、需求减弱下，美国经济下行风险或逐步加大，甚至引发衰退。交易衰退预期下，黄金价格或震荡创高。 投资要点： 周期研判：美国6月CPI同比为3%、低于预期3.1%、和前值3.3%，CPI环比为-0.1%、低于预期0.1%和前值0.0%，通胀超预期下行。虽 然美国6月PPI同比为2.6%、高于预期2.3%和前值2.2%，但整体通胀放缓趋势已成。同时，近期联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀率降至2%才开始降息，需平衡就业和通胀的风险。此外，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值超预期下滑至66。该背景下，市场对美国降息和衰退的预期快速升温，截至7月13日，市场认为2024年联储降息次数将增加至3次，9月首次降息的概率较上周增加18.1pct至90.3%，推动金价上行。展望后市，美国失业率若持续上升、就业市场快速降温，消费者信心下滑、需求减弱下，美国经济下行风险或逐步加大，甚至引发衰退。交易衰退预期之下，黄金价格或震荡创高。 黄金：衰退担忧加大，联储降息渐近，金价或震荡创高。价格：本周 SHFE金上涨1.72%至568.54元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.76%、0.81%至2,416.00美元/盎司、2,410.61美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.10吨至11吨，COMEX金库存较上周增加2.63 吨至551吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加1.32万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加0.92万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国6月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平， 已连续2个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动较大。价格：本周SHFE银上涨0.30%至8,080.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.10%、1.39%至31.03美元/盎司、30.78美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,111吨，较上周增加55.28吨，金交所银库存为1,495吨，COMEX银库存较上周增加156.55吨至9,423吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加0.52万张，SLV白银ETF持仓量本周减少515.94万盎司。制造业景气度：6月份，我国制造业PMI为49.50%，环比持平，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气 度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 贵金属《衰退&降息预期交织，贵金属新高可期》 2024.07.07 贵金属《贵金属周度数据库》 2024.07.06 贵金属《贵金属周度数据库》 2024.06.30 贵金属《大选空窗期，贵金属震荡向上》 2024.06.29 贵金属《金银宽幅震荡，静待联储指引》 2024.06.22 0712收盘价周涨跌 金属品类 （元/克，元/千克 美元/盎司） SHFE黄金 568.54 1.72% COMEX黄金 2,416.00 0.76% 伦敦金现 2,410.61 0.81% SHFE白银 8,080.00 0.30% COMEX白银 31.03 -2.10% 伦敦银现 30.78 -1.39% 目录 1.周期研判3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：衰退担忧加大，金价或震荡创高7 6.银：金融与商品属性影响下，银价波动较大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价格上涨、COMEX银价格下跌4 表2：黄金、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属涨1.28%4 图2：国城矿业周度涨幅最大为9.11%4 图3：美国6月CPI同比+3.00%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.95%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至104.115 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%5 图8：6月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI为48.505 图9：6月美国新增非农就业人口20.60万人，失业率为4.10%6 图10：美联储总资产扩张，持有美国国债提高6 图11：金银比为786 图12：金铜比为522，金油比为296 图13：COMEX金涨0.76%，SHFE金涨1.72%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为7.357 图15：本周金总库存增加2.73吨7 图16：6月我国央行黄金储备不变7 图17：COMEX净多头持仓本周增加1.32万张7 图18：SPDR黄金持仓量本周增加0.92万盎司7 图19：COMEX银跌2.10%，SHFE银涨0.30%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.168 图21：6月国内白银产量为1437.61吨8 图22：本周银总库存增加约211.83吨8 图23：COMEX净多头持仓本周增加0.52万张8 图24：SLV持仓量本周约减少515.94万盎司8 1.周期研判 周期研判：美国6月CPI同比为3%、低于预期3.1%、和前值3.3%，CPI环比为-0.1%、低于预期0.1%和前值0.0%，通胀超预期下行。虽然美国6月 PPI同比为2.6%、高于预期2.3%和前值2.2%，但整体通胀放缓趋势已成。同时，近期联储主席鲍威尔表示不需要等到通胀率降至2%才开始降息，需平衡就业和通胀的风险。此外，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值超 预期下滑至66。该背景下，市场对美国降息和衰退的预期快速升温，截至7 月13日，市场认为2024年联储降息次数将增加至3次，9月首次降息的概率较上周增加18.1pct至90.3%，推动金价上行。展望后市，美国失业率若持续上升、就业市场快速降温，消费者信心下滑、需求减弱下，美国经济下行风险或逐步加大，甚至引发衰退。交易衰退预期之下，黄金价格或震荡创高。 黄金：衰退担忧加大，联储降息渐近，金价或震荡创高。价格：本周SHFE金上涨1.72%至568.54元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.76%、0.81%至2,416.00美元/盎司、2,410.61美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加 0.10吨至11吨，COMEX金库存较上周增加2.63吨至551吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量本周增加1.32万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加0.92万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国6月末黄金储备为 7280万盎司，与上月持平，已连续2个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动较大。价格：本周SHFE银上涨0.30%至8,080.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌2.10%、1.39%至31.03美元/盎司、30.78美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,111吨，较上周增加55.28吨，金交所银库存为1,495吨，COMEX银库存较上周增加 156.55吨至9,423吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加0.52万张，SLV白银ETF持仓量本周减少515.94万盎司。制造业景气度：6月份，我国制造业PMI为49.50%，环比持平，随着经济逐步企稳回升，光伏、 电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属涨1.28%图2：国城矿业周度涨幅最大为9.11% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价格上涨、COMEX银价格下跌 金价 单位 2024/7/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 568.54 1.72% 3.29% 18.10% COMEX黄金 美元/盎司 2,416.00 0.76% 3.27% 16.61% 伦敦金现 美元/盎司 2,410.61 0.81% 3.63% 16.87% 银价 单位 2024/7/12 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 8,080.00 0.30% 4.88% 34.40% COMEX银 美元/盎司 31.03 -2.10% 4.96% 28.81% 伦敦银现 美元/盎司 30.78 -1.39% 5.65% 29.42% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年7月12日 表2：黄金、白银累库 黄金 单位 2024/7/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 11 0.10 0.20 7.74 COMEX黄金 吨 551 2.63 3.70 -72.82 银 单位 2024/7/12 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,111 55.28 60.13 -77.51 金交所银 吨 1,495 0.00 62.87 49.61 COMEX银 吨 9,423 156.55 182.89 779.89 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年7月12日 4.宏观数据跟踪 图3：美国6月CPI同比+3.00%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.95% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至104.11 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%图8：6月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI 为48.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：6月美国新增非农就业人口20.60万人，失业率为4.10% 图10：美联储总资产扩张，持有美国国债提高 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为78图12：金铜比为522，金油比为29 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：衰退担忧加大，金价或震荡创高 图13：COMEX金涨0.76%，SHFE金涨1.72%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为7.35 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加2.73吨图16：6月我国央行黄金储备不变 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓本周增加1.32万张图18：SPDR黄金持仓量本周增加0.92万盎司 6.银：金融与商品属性影响下，银价波动较大 图19：COMEX银跌2.10%，SHFE银涨0.30%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.16 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国