贵金属周报：“数据衰退”再现，金价或震荡偏强

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-11-27投资咨询部 2022.11.21-2022.11.25 投资咨询部 “数据衰退”再现，金价或震荡偏强 投资策略建议：黄金： 美联储会议纪要确认即将放缓加息，美元指数跌破106 关口，COMEX黄金突破1750美元，美债10年期回落至 3.70%。 基本面方面，美国MarkitPMI数据全面走弱，当周初请和续请失业金人数超出市场预期，弱于上期，但耐用品订单意外走强，表现较为坚挺，从侧面反应说明美联储持续大幅度的加息效果正在起作用。 美联储方面，公布的11月份会议纪要，和之前释放信息基本一致，包括多数人支持放缓加息；终端利率将高于预期且具有不确定性；一致认为通胀没有放缓的迹象；部分官员认为放缓加息需要看到通胀压力消退以及政策处于明确的限制性区间；内部经济学家认为美国明年经济衰退可能性为50%。但未来的终端利率水平将高于此前预期，将达到5%- 5.25%。鲍威尔曾表示目前没有过度加息，不要过早放松政策，现在考虑暂停加息还为时过早。整体来看，12月加息放缓缓解金融市场近期压力，但提高终端利率又加剧了未来经济衰退的预期。 整体来看，目前金价已经计价12月放缓的信息，但考虑下周公布的数据可能存在“数据的衰退”对支撑金价，下周预期金价震荡偏强为主。 操作建议：观望为主，震荡偏强 关注： 周一：美国11月达拉斯联储商业活动指数；欧央行行长拉加德发言 周二：美国9月FHFA房价指数、9月S&P/CS20座大城市房价指数、11月咨商会消费者信心。 FOMC永久票委威廉姆斯、2022年FOMC票委圣路易斯联储主席布拉德发表讲话 周三：欧元区11月CPI年率初值、11月CPI月率；美国11月ADP就业人数、11月芝加哥PMI、10月成屋签约销售指数 周四：美国至11月26日当周初请失业金人数、10月核心PCE物价指数年率、10月个人支出月率、10月核心PCE物价指数月率、11月Markit制造业PMI终值、11月ISM制造业PMI、美国10月营建支出月率 周五：欧元区10月PPI月率；美国11月失业率、11月季调后非农就业人口 ∟.贵金属及大类资产表现（截止11月25日） 贵金属 图表1:贵金属表现 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1769.70 0.04 314316.00 76133.00 276054.00 COMEX白银 21.67 2.21 90414.00 13503.00 92847.00 沪金主力 407.60 0.03 167140.00 11224.00 504099.00 沪银主力 4935.00 1.77 208029.00 -92133.00 2392787.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指11226.36 0.72 美国 道琼斯工业平均34347.03 1.78% 标普5004626.12 1.53% 法国CAC406712.48 1.02 欧洲 富时1007486.67 1.37 德国DAX14541.38 0.76 韩国综指2437.86 -0.27 亚太地区 日经22528283.03 1.37 新西兰NZ5011382.56 0.02 上证指数3101.69 0.14 中国 深证成指10904.27 -2.47 沪深3003775.78 -0.68 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周美债收益率小幅下行。美国2、5、10年分别较上周下行，分别报4.42%、3.85%、3.68%。图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】11月美国MarkitPMI全面下行，加剧投资者对美国经济衰退的担忧，美债收益率普遍下行。美债（10-2）年负利差刷新逾40年来新低，显示投资者对未来经济的悲观情绪。导致美债收益率和美元指数大幅度下挫，贵金属板块大涨，；当前美债收益里曲线结构维持短端高长端低的状态，有助于通胀持续回落。通胀方面，商品价格分化，若服务业价格能够跟进回落，对于压抑已久的金价将迎来转机，因此持续跟踪基本面数据。 ∟.宏观资讯 1.美联储12月加息50个基点的概率为75.8%。据CME“美联储观察”：美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为75.8%，加息75个基点的概率为24.2%；到明年2月累计加息75个基点的概率为29.9%，累计加息100个基点的概率为55.4%，累计加息125个基点的概率 为14.6%； 2.美联储11月会议纪要：多数官员支持放缓加息；终端利率将高于预期且具有不确定性；一致认为通胀没有放缓的迹象；一些官员认为，放缓加息需要看到通胀压力消退以及政策处于明确的限制性区间；内部经济学家认为美国明年经济衰退可能性为50%。美联储会议纪要公布后，美债收益率下跌，美股等风险资产上涨，恐慌指数跌至8月中旬以来新低；12月加息50BP的押注小幅增加，市场预期明年6月见顶的利率水平较昨日下滑6BP至5.02%； 3.“美联储传声筒”NickTimiraos表示：单从会议纪要上很难判断委员会对鲍威尔上次议息发布会上关于更高终端利率的鹰派发言信服与否，但对于这一观点没有任何明确的异议； 4.亚特兰大联储GDPNow模型：预计Q4美国经济增速为4.3%； 5.美联储经济学家预计明年美国经济衰退的可能性为50%：美联储会议纪要称，“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险；此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险”； 6.美联储会议纪要：能源价格可能再次大涨，关注工资-物价的共振。FOMC一些与会者指出，在地缘政治紧张局势下，能源价格可能再次大幅上涨。一些与会者评论说，劳动力市场的持续紧张可能导致工资-物价螺旋上涨，即使这种螺旋形态尚未形成。一些与会者判断，经济前景的风险偏向下行，并强调了各种全球不利影响。与会者指出，由于全球普遍存在高通胀压力，许多其他经济体正在收紧货币政策——这一发展可能会影响外国经济活动，并有可能对美国经济产生溢出效应。 7.“美联储传声筒”华尔街日报记者NickTimiraos：10月份的通胀报告可能会使美联储按计划于下月加息50个基点。官员们已经暗示，他们对近期通胀数据有些不敏感，希望放缓加息步伐。 8.影响未来加息步伐的因素。FOMC与会者提到了一些可能影响未来加息步伐的考虑因素。这些考虑因素包括迄今为止货币政策的累积收紧程度，货币政策行动与经济活动和通货膨胀行为之间 的滞后性，以及经济和金融发展状况。一些与会者指出，随着货币政策接近足够限制性的水 平，放慢加息步伐是适当的。此外，绝大多数与会者认为，不久后放缓加息步伐是适当的。在这种情况下，较慢的步伐将使委员会能够更好地评估实现其最大化就业和价格稳定目标的进展情况。一些与会者评论说，放慢加息速度可以减少金融体系不稳定的风险。其他一些与会者指出，在放慢政策加息的步伐之前，最好等到政策立场更明确地处于限制性区域，并且有更具体 的迹象表明通胀压力正在大幅消退。 9.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间。11月23日公布的数据显示，美国11月Markit服务业PMI初值降至46.1，创2022年8月以来新低，低于市场预期48。11月Markit制造业PMI初值大降近2个百分点至47.6，创2020年5月以来新低，预期50。11月Markit综合PMI初值降至46.3，创2022年8月份以来新低，预期48； 2.美国截至11月19日当周初请失业金人数24万，高于预期的22.5万，达到3个月来的高点，前值22.2万； 3.美国10月耐用品订单月环比增长1%，高于预期的0.4%，前值0.4%； 4.美国截至11月18日当周MBA30年期固定抵押贷款利率6.67%，前值6.9%； 5.欧元区11月制造业PMI初值47.3，预期46，前值46.4；服务业PMI初值48.6，预期48，前值48.6。 【华安点评】11月美国MarkitPMI全面下行，表明需求端的已经开始放缓，这符合加息降通胀的思路，从石油天然气为代表的大宗商品价格回落，说明美联储持续大幅度的加息效果正在起作用。美国公布的10月CPI7.7%增幅，低于预期8%，这使市场看到了通胀回落的希望，并给市场提供了美联储放缓加息的证据，但这种观点需要后续通胀环比数据来验证。当前距离美联储2%的政策目标仍有很大距离，预计美联储仍将延续紧缩政策；但这种紧缩政策所带来的高利率，加剧市场对经济衰退的预期。 ∟.货币政策 1.韩国央行放缓加息步伐，大幅下调明年经济预期。11月24日，韩国央行宣布加息25BPs，将基准政策利率推高至3.25%，这是2012年以来的最高水平。此外，韩国央行预计，2023年韩国经济将增长1.7%，远低于此前预测的2.1%，但仍将今年的增长预期维持在2.6%，将2023年 的通胀预测从3.7%下调至3.6%。 2.欧洲央行公布10月议息会议纪要。11月24日，欧洲央行公布10月议息会议纪要，纪要显示，通胀可能变得根深蒂固的风险正在增加，欧洲央行需要表现出同样的决心，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固；经济活动减弱不足以在很大程度上抑制通胀，如果出现长期严重衰退，则可能会暂停加息；在货币政策立场正常化并基本进入中性区间后，可能仍需要继续收紧货币政策；认为不再有必要进行前瞻性指导。 【华安点评】美联储11月会议纪要暗示12月加息幅度有望放缓，12月的加息幅度有望放缓至50BPs；全球央行加息周期对全球经济增速造成拖累，且海外增长放缓和强美元政策不利于美国出口；国内通胀没有缓和迹象，在地缘政治紧张局势下，能源价格还可能再次大幅上涨，而劳动力市场的持续紧张可能导致工资-物价螺旋上涨。从鲍威尔的发言中，先肯定了12月放缓的信息，但未来的终端利率水平将高于此前预期，将达到5%-5.25%。目前没有过度加息，不要过早放松政策，现在考虑暂停加息还为时过早。整体来看，12月加息放缓缓解金融市场近期压力，但提高终端利率又提升了未来的压力。 ∟.波动率 图表6:黄金波动率 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】当前沪金的1个月和2个月的波动率从低位有所抬升，但仍处于近一年以来的波动率低位，这种低位波动仍有可能持续下去。 ∟.库存 图表7:金银ETF持仓量图表8:上海黄金库存 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】本周SPDR黄金的持仓量呈现减仓的现象，而上海黄金TD的持仓量出现大幅增加。近日世界各国中央银行正在增加黄金储备，令黄金硬通货属性增强。世界黄金协会11月发布的报告 显示，2022年第三季度全球各国央行黄金购买量为399吨，价值约200亿美元，是去年同期4倍 以上。截至目前，2022年全球各国央