广告显著超出市场预期，游戏业务有望企稳回升

广告显著超出市场预期，游戏业务有望企稳回升 事件：2024年Q1腾讯总营收同比增长6.3%至1595亿元，基本符合市场预期，毛利率同比增加7.1个百分点至52.6%，调整后净利润同比大幅增长54.5%至503亿元，超出市场预期。Q1经过团队调整本土和国际游戏总流水实现增长，视频号、搜 T 腾讯控股（700.HK） 2024年5月21日 公司动态分析 证券研究报告 TMT互联网 投资评级：买入 目标价格：490.6 现价(2023-5-20)：395.0港元 一搜广告、小游戏平台服务费和视频号商家技术服务费等高质量收入驱动毛利和经 营利润增长超预期。 报告摘要 游戏业绩递延，Q2增长可期2024Q1腾讯增值服务业务收入同比下滑0.9%至786亿元，其中国际游戏收入同比增长3%至136亿元，本土游戏收入同比下滑2%至345亿元。从游戏流水的维度看，Q1腾讯国际市场游戏流水同比增长34%，本土游戏市场流水恢复正增长至3%，由于递延收入所致，Q2游戏业务恢复正增长可期。Q1社交网络收入下降2%至305亿元,主要系音乐直播及游戏直播服务收入下降部分被音乐与长视频付费会员、视频号直播服务以及小游戏平台服务费收入增长所抵消。 广告业务呈最亮眼板块2024Q1网络广告业务同比增长26%至人民币265亿元，为发展最快业务板块，主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，用户参与度的提升以及AI驱动的广告技术平台所推动。除汽车行业外的所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。 金融科技其业务服务增长稳健2024Q1腾讯金融科技及企业服务收入同比增长7%至人民币523亿元，其中由于理财服务收入增长强劲部分被线下消费支出增长放缓和体现收入减少抵消，同时云服务收入和视频号商家技术服务费的增长驱动企业服务实现十几个点的同比增长。 视频号高速增长，微信生态商业化加速2024Q1视频号总用户使用市场同比增长超过80%，微信通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态；小程序总用户使用时长同比增长超20%。其中，非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。 投资建议受益于高质量收入微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司490.6港元，对应2024年/2025年预计PE分别为21.5x与19.5x,较最近收市价格24.2%的涨幅，维持”买入”评级。 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 总市值(亿港元)37,208.7 流通市值(亿港元)37,208.7 总股本(百万股)9,419.9 流通股本(百万股)9,419.9 12个月低/高(港元)260/395 平均成交(百万港元)6,477.0 股东结构 MIH25.0% 马化腾8.5% 股价表现 %一个月三个月十二个月相对收益9.018.117.6 绝对收益30.039.018.5 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010