欧线2024年中投资策略：供需双增，欧线运价或将保持相对高位

策略报告 欧线2024年中投资策略 2024年07月01日 行情：2024年上半年的欧线行情大概可以分成两个阶段。1）年初到3月底，传统集装箱出口淡季叠加今年过年较晚，工厂复工推迟，1-3月需求持续下滑未有明显反弹，加上巴以不时传出和谈消息，导致运价绵绵下跌，欧线期货跟随震荡下行。2）4月初至今，红海危机持续，欧美提前开启补库周期、美国大选、南美等地征收汽车关税，全球航线需求共振，导致运力开始出现缺口、港口逐渐拥堵，船东频繁涨价，共同推升全航线运价上涨，欧线期货跟随现货出现趋势上涨行情。 吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 总体结论——地缘政治利多殆尽，现货市场供需双增：巴以冲突爆发以来迫使船东常态化绕行好望角。我们认为地缘政治对航道的威胁已难产生更大作用。1）胡塞武装较难覆盖好望角区域，船东绕行好望角较为安全。2）巴以冲突外溢较难覆盖直布罗陀海峡，地中海线运力将不会再次恶化对欧线运力形成冲击。3）未来有回归苏伊士运河的预期。考虑到以色列的强硬态度以及船东重新部署回归苏伊士运河的周期较长，我们认为今年欧线船舶虽然回归苏伊士运河的概率不大，但地缘政治对短期运价利多殆尽，后续运价更多回归供需关系。 招商期货 ❑从供给和需求的节奏上看：2024年上半年供应偏紧，下半年可能过渡到供需平衡。 从 供 应看，1）从供应看，1）下半年集装箱大船和滚装船将陆续下水，预计8000+TEU船型比上半年运力边际增加14.9%，滚装船运力（DWT）边际增加190%；2）空箱产量已超疫情时期，新增空箱将改善供应偏紧问题；3）新加坡港口拥堵正在缓解，预计下半年逐步恢复正常，港口效率逐步改善。 从需求看，虽然上半年有避免汽车关税、奥运会、欧洲杯、圣诞货等集中出货情况，但欧美补库周期开启，远未结束，下半年需求仍可能较为强劲。 从成本上看，高价新船以及集装箱高租金成本是支撑高运价的因素之一。 策略推荐： ❑ EC2408合约定义为震荡偏多合约，整体是逢低做多为主，考虑到当前运价已经来到高位且短期需求有走弱现象，上涨幅度可能有限，区间在5300-6300。 ❑EC2410合约定义为震荡偏空合约，整体是逢高空为主，跌幅有限，因此入场点极为重要。 ❑EC2412合约是旺季合约，但年末供需可能平衡，谨慎偏多看待EC2412。 ❑远月合约受巴以和谈干扰较大，但明年欧盟经济大概率将继续复苏，可尝试EC2504-EC2506反套，季节性走扩逻辑。 风险点：巴以和解，下半年需求不及预期，港口大罢工。 ❑ 正文目录 一、2024年上半年欧线行情回顾.......................................................................................................................3二、2024年下半年整体供应边际好转................................................................................................................4（一）2024年下半年运力边际好转....................................................................................................................4（二）全年船舶闲置率恐保持相对低位，大船将全速行驶..................................................................................5（三）2024年下半年空箱供应边际好转.............................................................................................................7（四）港口虽在拥堵，但逐步好转.....................................................................................................................7（五）停航仍是下半年船东维持运价的主要手段................................................................................................9三、不宜过分悲观下半年集运需求...................................................................................................................10（一）欧洲开启补库周期支撑欧线运价............................................................................................................10（二）欧洲经济已处于底部，下半年集运需求较难出现断崖式下跌..................................................................11（三）欧美、拉美需求共振将维持高运价中枢.................................................................................................12四、成本上行蔓延至更多船东，维持高运价意愿将更加强烈............................................................................14五、行情展望..................................................................................................................................................16 一、2024年上半年欧线行情回顾 年后欧美进入补库周期，关税征收、贸易需求快速反弹，地缘政治延续，全球航线运力共振紧缺，欧线价格迅速反弹。2024年上半年的欧线行情大概可以分成两个阶段。 （1）年初到3月底，传统集装箱出口淡季叠加今年过年较晚，工厂复工推迟，1-3月需求持续下滑未有明显反弹，加上巴以不时传出和谈消息，导致运价绵绵下跌，欧线期货跟随震荡下行。 （2）4月初至今，红海危机持续，欧美提前开启补库周期，美国大选，南美等地征收汽车关税，全球航线需求共振，导致运力开始出现缺口，港口逐渐拥堵，船东频繁涨价，共同推升全航线运价上涨，欧线期货跟随现货出现趋势上涨行情。目前，欧美、南美、东南亚等航线仍然保持较为强劲的上涨势头，其余航线运价不是上涨幅度收窄便是开始回落。 资料来源：WIND,航交所,招商期货 资料来源：Clarksons,招商期货 二、2024年下半年整体供应边际好转 （一）2024年下半年运力边际好转 从全球航线来看，预计2024年全球运力增速约为9.8%，2025年约为5.2%。分船型看，2024年远洋航行主力船型8,000-16,999TEU增速约为12.8%，17,000+ TEU约为6.7%；2025年上述船型增速分别降为9.7%/5.4%。从具体船舶交付情况来看，2024年下半年8000+TEU船型有100W TEU的运力待交付，比上半年该船型运力边际增加14.9%，每月平均交付约11艘船。因此，即使红海危机持续，新增运力仍会不断弥补运力缺口。 资料来源：Clarksons,招商期货 （二）全年船舶闲置率恐保持相对低位，大船将全速行驶 虽然船舶将不断下水，但考虑到从船舶交付到船舶投入班轮网络的时间，运力是缓慢好转的过程。因此现有船舶，特别是17000+TEU欧线船舶预计仍将保持高效率运转，闲置率会保持低位。有较高利润且可以跑远洋航线的12000+TEU以上的大船，船速也将保持较高水平，大于15节以上。 资料来源：Clarksons,招商期货 资料来源：Clarksons,招商期货 （三）2024年下半年空箱供应边际好转 巴拿马运河干旱、红海绕行、港口拥堵，货物抢出口等因素共同造成了上半年的空箱紧张。中国空箱产量自2023年10月开始大幅提升，2024年5月空箱当月产量已经超过疫情最高点，预计下半年空箱存量提升以及空箱回转效率增加，空箱产量将开始回落，下半年整体航线空箱供给边际好转。 资料来源：WIND,招商期货 （四）港口虽在拥堵，但逐步好转 自2024年初以来，新加坡的船只抵达量大幅增加，集装箱船抵达“扎堆”。作为亚洲最后一站，新加坡港拥堵值大幅攀升。并且一些船东为了赶准点率，放弃后续港口，将东南亚国家的货物集中卸在了新加坡。目前，新加坡海事及港务管理局和港口新加坡 港务集团开启旧泊位，周处理从77W TEU增加至82W TEU，今年下半年可能再启用3个新泊位，装卸效率可能再度提高。因此，新加坡港拥堵正逐步缓解，预计下半年逐步恢复正常。欧洲及上海港拥堵处于正常水平。 整体上看，欧线港口拥堵预期边际好转，但仍需谨防欧美港口罢工风险对港口造成的二次冲击。 资料来源：Clarksons,招商期货 资料来源：XChange,招商期货 （五）停航仍是下半年船东维持运价的主要手段 目前，欧线运价来到疫情后第二高位，若未来需求未有急跌，船东或仍将采用不断停航的技术手段支撑高运价。短期看，整个7月船东停航仍然较多，运力投放情况仍旧偏紧，运价快速回落情况概率较小，供应支撑运价高位运行。 资料来源：航务周刊,招商期货 资料来源：航务周刊,招商期货 三、不宜过分悲观下半年集运需求 （一）欧洲开启补库周期支撑欧线运价 上半年的集运需求主要驱动来自于三个方面：1）欧美进入补库周期；2）汽车等抢出口避免关税；3）奥运会、欧洲杯、圣诞货等额外补充。 从欧洲补库周期看，2023年底开始，美国批发商和零售商已明显开启补库周期，制造商库存也在筑底，并有回升趋势；欧洲受红海绕行影响也提前开始补库，受经济影响可能力度弱于美国。2024年Q1数据显示欧元区库存变化对GDP的环比增长拉动收窄至-0.3%，同比收窄至-0.64%。从中国出口数据可以验证欧盟进口自2月份后持续上升的补库迹象。一轮补库周期往往持续时间较长，因此下半年集运需求可能仍在，因此不宜过分悲观。 资料来源：WIND,招商期货 （二）欧洲经济已处于底部，下半年集运需求大幅下跌可能性不高 一季度欧元区GDP增长0.3%，德法分别为+0.2%/1.3%。从欧元区PMI来看，6月录得45.6，有底部回暖趋势。但德、法两国仍是主要拖累国，德/法6月分别录得43.4/45.3，低于率先复苏的荷兰、西班牙。下半年及随后的2025年，德法经济继续加速下滑的概率不大，德法可能逐步渡过能源危机、在大选以及在降息、劳动力持续强劲等的帮助下逐步走向复苏。欧盟委员会也上调了2024年欧盟GDP至1.0%，欧元区保持0.8%。因此，若未来德法经济走出泥潭，补库趋势或将进一步走强，不宜过度悲观未来需求。 图13：欧洲GDP 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 （三）欧美、拉美需求共振将维持高运价中枢 上半年拉美运价受滚装船运力受限及南美等国调高进口汽车关税影响，吸收集装箱船运力并导致运价率先高企。目前，拉丁美洲正在逐步进入电动汽车时代，市场需求