毛纺龙头，份额提升，盈利优化

证券研究报告：纺织服饰|公司深度报告 2024年7月11日 股票投资评级 新澳股份(603889) 买入|首次覆盖 毛纺龙头，份额提升，盈利优化 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 新澳股份纺织服饰 投资要点 个股表现 （1）毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。公司可追溯至1991年，主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业30余年，在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5万吨（折48支计算）/1.3万吨/3130吨，配套羊毛/羊绒染整1.5万吨/2500吨。公司实际控制人为沈建华先生，截至2024Q1直接持有公司14.22%股份，通过新澳实业控股30.49%，公司上市以来推进2期股权激励绑定核 2023-072023-092023-122024-022024-042024-07 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.67 总股本/流通股本（亿股）7.31/7.16 总市值/流通市值（亿元）56/55 52周内最高/最低价8.45/6.38 资产负债率(%)41.6% 市盈率13.70 第一大股东浙江新澳实业有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 心员工，团队稳定，核心员工获得股权。公司2023年收入/归母净利 公司基本情况 润分为44.38亿元/4.04亿元，11年-23年对应复合增速分别为9.67%/12.52%，收入业绩稳定增长；24Q1公司收入/归母净利润分别为11.00亿元/0.96亿元，同比增速分别为12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。 （2）千亿级毛纺市场，外销向好，行业格局优化。毛纺市场规模大：1）21年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过1500亿元，近年保持平稳；2）22年中国毛纱线产量为18万吨，若以16.5 万元/吨价格测算，则对应产值规模为297亿元，23年羊绒产量为1.76 研究所 吨，若以61万元/吨的纱线价格测算，则对应产值规模为110亿元。行业外销向好，内销品类渗透空间大：1）24年1-5月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%，5月降幅收窄至2%，稳中向好；2）国内线上羊绒/羊毛服装快速增长，品类渗透率有望提升。行业经过17年-21年洗牌，规模以上企业平均收入提升，盈利恢复，行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业，国内量份额分别为9.4%/8.3%，差距不断缩小；羊绒纱线领域行业集中度高，康赛妮新澳股份为国内前两大厂家，国内量份额分别达30%/13%；整体龙头优势不断强化。 （3）羊绒业务收入业绩双发力，产能扩张助力份额提升，毛价低位有望改善盈利。收入端看，公司近年宽带战略扩宽天花板：1）依托研发创新不断扩展新赛道，22年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展；2）加快电商等中端客户扩展，国内品牌客户获得较快增长；3）羊绒业务快速发展，23年收入约12亿元，通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。 公司积极扩产，预计24-25年将新增5.5万锭精纺纱线，产能充裕助力份额提升。从盈利端来看：1）澳毛价格处于历史低位，Q2以来在1150澳分/kg附近震荡，向下有限，若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善；2）23年羊绒业务净利率仅6.7%，低于公司平均水平未来产能利用率提升+技术管理改进+产品结构优化等均将带来净利率提升。 投资建议 我们预计2024年-2026年公司收入分别为50.36亿元、57.07亿元、64.39亿元，同比增速分别为13.5%、13.3%、12.8%，归母净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元，截止最新收盘日（2024年7月11日）对应PE为12.3倍、10.9倍、9.5倍，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险； 2）羊绒业务降本增效不及预期； 3）原材料价格下降等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,438 5,036 5,707 6,439 增长率(%) 12.37 13.47 13.32 12.82 EBITDA（百万元） 634 752 869 966 归属母公司净利润（百万元） 404 455 515 587 增长率(%) 3.70 12.54 13.17 14.09 EPS(元/股) 0.55 0.62 0.70 0.80 市盈率（P/E） 13.86 12.32 10.89 9.54 市净率（P/B） 1.77 1.64 1.52 1.41 EV/EBITDA 8.47 7.84 7.03 6.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1公司概况：毛纺龙头制造商，近十年收入业绩稳健增长6 1.1基本情况：深耕毛纺行业三十余年，注重员工激励6 1.2财务分析：收入业绩稳健增长，ROE稳步提升9 1.3业务分析：毛精纺纱为主，羊绒业务快速成长12 2行业分析：千亿级毛纺市场，格局持续优化15 2.1产业链：羊毛为重要纺织品原料，毛纺纺纱影响产品品质具备较高产业地位15 2.2需求：千亿级毛纺市场，外销稳中向好，内销品类渗透有望提升17 2.3竞争格局：行业格局优化，龙头份额较高21 3未来看点：原材料价格低位+羊绒产能扩张有望带来利润率改善23 3.1产品&客户扩展+积极扩产打开成长天花板23 3.2羊毛价格低位，有望带来毛利率提升26 3.3羊绒业务快速成长，产能利用率提升有望优化利润率28 4盈利预测及投资建议30 5风险提示30 图表目录 图表1：公司主要产品情况6 图表2：公司主要发展历程7 图表3：公司股权结构情况8 图表4：公司高管情况8 图表5：公司股权激励情况9 图表6：公司2011年-24Q1营业收入及增速9 图表7：公司2011年-24Q1归母净利润及增速9 图表8：公司2011年-2024Q1毛利率及归母净利率10 图表9：公司2011年-2024Q1期间费用率10 图表10：公司存货、应收/应付账款周转天数及变化11 图表11：公司经营活动现金流净额及占比净利润11 图表12：公司资本开支情况（亿元）11 图表13：公司ROE及ROIC变化12 图表14：公司上市以来分红金额及分红率12 图表15：公司上市以来股息率情况12 图表16：公司收入分品类占比情况13 图表17：公司分品类毛利率情况13 图表18：公司分业务收入情况（百万元）13 图表19：公司2015年-2023年毛精纺纱销量及变化14 图表20：公司2015-2023年毛精纺纱ASP变化14 图表21：公司2020年-2023年羊绒纱线销量及变化14 图表22：公司2010-2023年羊绒纱线ASP变化14 图表23：公司分地区收入占比情况15 图表24：公司分地区毛利率情况15 图表25：纺织原料构成15 图表26：毛的主要分类15 图表27：毛纺产业链条情况16 图表28：毛纺纱线产品的分类及特征17 图表29：中国规模以上毛纺及印染加工企业收入及增速17 图表30：中国毛纺原料及制品出口金额及增速18 图表31：2023年中国主要毛纺产品出口金额及增速（美元）18 图表32：中国毛纺原料及制品出口地区分布及增速19 图表33：美国/欧盟/日本毛纺产品进口国情况19 图表34：中国羊毛进口量及金额19 图表35：2023年中国羊毛分地区进口金额及增速（美元）19 图表36：全球羊毛羊绒产量及结构20 图表37：中国羊绒产量及增速情况(万吨)20 图表38：全球毛纺行业市场规模（亿美元）20 图表39：中国规模以上毛纺及印染加工企业数量及平均营收21 图表40：中国规模以上毛纺及印染加工企业平均利润及利润率21 图表41：羊毛产业链竞争对手情况22 图表42：羊绒产业链竞争对手情况23 图表43：公司近年来羊毛纱线产品创新及应用变化24 图表44：公司毛精纺纱、羊绒产能变化情况25 图表45：公司羊毛、羊绒产能利用率25 图表46：公司上市以来募集资金以及自有资金产能扩展情况25 图表47：公司毛精纺纱成本结构及单位成本27 图表48：公司羊绒业务成本结构及单位成本27 图表49：澳毛价格与公司毛利率情况（澳分/kg）28 图表50：近期澳毛价格变化（澳分/kg）28 图表51：新澳羊绒营业收入及净利润（百万元）29 图表52：英国邓肯营业收入及净利润（百万元）29 图表53：公司羊绒业务产能利用率与净利率29 图表54：公司与浙江中鼎羊绒业务毛利率比较29 图表55：公司收入成本假设30 1公司概况：毛纺龙头制造商，近十年收入业绩稳健增长 1.1基本情况：深耕毛纺行业三十余年，注重员工激励 毛精纱线龙头制造商。公司前身新华毛纺成立于1991年，主营业务为毛精纺纱及中间产 品羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业30余年，已建立起毛条—染色—纺纱一体化的产业链，2019年涉足羊绒纱线业务，实现多品类协同发展，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”。 产能情况：截至23年，公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5万吨（折48支计算）/1.3万吨/3130吨(新澳羊绒粗纺2500吨、英国邓肯粗纺270吨、精纺360吨)，配套羊毛染整1.5万吨、羊绒染整2500吨。目前，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，项目一期2万锭预计今年底至2025年建设完成并陆续投产；公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15,000锭设备陆续到厂安装调试，预计今年年中陆续投产。 产能基地：公司产能全球化布局初显，目前在浙江、宁夏、英国苏格兰以及越南西宁省合计设有7家生产企业。其中母公司新澳股份采购毛条生产纱线并对外销售，新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，其中部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务;厚源纺织提供染整加工服务;宁夏新澳及英国邓肯主要生产高端羊绒纱线，新澳越南为东南亚纱线制造基地。 图表1：公司主要产品情况 毛精纺纱羊绒纱线羊毛毛条 产品图 收入/占比 23年收入24.97亿 23年收入12.22亿 23年收入6.61亿 元，占比56.27% 元，占比27.54% 元，占比14.88% 产能 1.5万吨 3130吨 1.3万吨 销量/单价 23年销量1.5万吨， 23年销量1996吨， 23年销量7179吨， 单价16.7万元/吨 单价61.3万元/吨 单价9.2万元/吨 生产基地 母公司新澳股份 子公司宁夏新澳羊 子公司新中和 绒、英国邓肯 资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所 客户情况：公司产品定位中高端，纱线产品客户分散度较高，主要分为品牌服装商和贴牌服装生产商两大类，共有5000多家客户、500多个服装品牌，包括哥弟、雅戈尔、江南布衣、PRADA、BURBERRY、BOSS、COS等。 根据产业链布局及扩产节奏，公司30年发展历程可以分为以下四个阶段： 1）1991年-1998年，初创期。新澳股份前身为新华毛纺，于1991年成立，主要从事羊毛纺纱业务，1995年改制为浙江新澳纺织有限责任公司，完成初期产权界定。 2）1999年—2013年，布局上下游，初步扩产能。1999年公司创办浙江厚源纺织有限公司，负责提供毛条染整及纱线染整，进一步完善纱线产品的后道加工程序；2003年公司与台湾中和羊毛工业股份有限公司合作创立台资合作企业浙江新中合羊毛有限公司，主营羊毛改性处理和毛条生产，完成向毛纺产业链上游的延伸，同年推出纱线产品“