2022四季度展望+铁矿石+供需关系扭转，铁矿承压运行+周甫翰

南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 联系人 周甫翰 从业资格证号： F03095899 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货研究NFR 2022商品四季度展望铁矿石 供需关系扭转，铁矿承压运行 南华期货 南华期货 摘要 铁矿：我们认为第四季度的铁矿石价格走势先强后弱。10月，钢厂仍有部分利润，且旺季预期暂未证伪，铁水产量预计维持在高位。而进入11月后，黑色产业链矛盾继续积累，部分钢厂利润持续走低，会有部分减产，铁水产量见底回落，并且发运节奏加快，铁矿石利空因素在积累。进入12月后，发运年底冲量和环保限产因素发酵可能性上升，铁矿石价格下行压力加大。 南华期货 南华期货 风险点：疫情反复；限产政策放松，高利润导致的钢厂集中复产；房地产政策再度收紧；四大矿山减产；澳煤全面通关； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 第1章行情回顾4 1.1.我们在一季报中的预测4 1.2.第三季度铁矿石价格回顾4 第2章供给4 2.1.澳巴四季度发运可期5 2.2.BHP:产能置换为主，总产量增加不大6 2.3.FMG:产能仍在扩张中7 南华期货 南华期货 2.4.力拓：第四季度冲量可期8 2.5.VALE：海漂库存加速到港9 2.6.非主流矿：低矿价压制发运11 2.7.国产矿：下半年也有一定增量12 第3章需求12 3.1.钢厂利润走低但不会马上减产12 海外需求：持续看空13 第4章平衡表14 第5章观点和策略15 南华期货 南华期货 免责申明16 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图1.1：铁矿石价格回顾（元/吨）4 图2.1：全球铁矿石发运量（万吨）5 图2.2：澳洲发运量（万吨）…5 图2.3：巴西发运量（万吨）…5 表2.1：四大矿山历年发运目标完成情况6 图2.4：BHP发运量（万吨）6 图2.5：BHP矿山分布图6 表2.2：BHP成本透视表7 图2.6：FMG铁矿石发运量（万吨）8 图2.7：FMG矿山分布图8 图2.8：力拓铁矿石发运量（万吨）8 南华期货 南华期货 图2.9：Pilbara土壤湿度8 图2.10：西澳大利亚州每日新冠确诊人数…9 图2.11：澳大利亚职位空缺数…9 图2.12：Vale铁矿石发运量（万吨）…10 图2.13：巴西东南部降水季节性图（mm）…10 图2.14：运费价格与占比10 图2.15：VLOC船速和低硫燃料油价格…10 图2.16：全球铁矿石海漂库存量（万吨）…11 图2.17：巴西海漂量与VLOC船速…11 图2.18：非主流国家铁矿石发运量（万吨）…11 图2.19：62%普氏指数与非主流矿发运量（万吨）11 图2.20：国产铁精粉产量（推算）（万吨）…12 表3.1日均铁水产量（万吨）…13 图3.1长流程现货毛利润（20日库存，元/吨）…13 图3.2：钢材出口量（万吨）…14 南华期货 南华期货 图3.3：铁矿石发往中国的比例…14 表4.1：铁矿石平衡表（万吨）…14 图4.1铁矿石预测供需差（万吨）…15 南华期货 南华期货 南华期货 第1章行情回顾 1.1.我们在一季报中的预测 我们在半年报中预测铁矿石的走势是偏弱震荡。 我们在半年报中预测下半年铁矿石的主要矛盾在于粗钢减产，由于钢厂利润仍然偏低，产业链矛盾仍未解决，下半年预计钢厂主动减产将继续进行。下半年铁矿石的需求上限比较确定。同时下半年铁矿石的供给增量明显，在天气转好、产能集中下半年释放的情况下，四大矿山下半年发运量可期。 南华期货 南华期货 1.2.第三季度铁矿石价格回顾 图1.1：铁矿石价格回顾（元/吨） 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 资料来源：WIND南华研究 南华期货 南华期货 三季度铁矿石价格在底部偏弱震荡。7月价格延续钢厂减产负反馈的暴跌趋势，矿价在减产顶峰达到最低点。钢厂的迅速减产，而需求量并没有显著下滑，导致成材库存迅速走低，钢价底部回升，钢厂利润也从底部回升，后期复产的预期加强，导致矿价也从底部回升。 而逐渐进入旺季后，需求不及预期，铁矿石价格也震荡回落。钢厂利润不断收缩，并且发运冲量预期上升，导致价格上方压力较大。 第2章供给 南华期货 南华期货 2022年三季度全球铁矿石发运量39126.4万吨，同比2021年同期下降4.6%，环比2022年第二季度上升0.4%。三季度前半段收到天气和港口检修的影响，发运节奏有 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 所放缓，但后半段随着雨水的减少、港口检修的完毕，发运又稳步回升。 图2.1：全球铁矿石发运量（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：路透南华研究 2.1.澳巴四季度发运可期 2022年第三季度，澳洲铁矿石发运量为23326万吨，同比去年同期上升1.30%，环比今年第二季度下滑0.31%。巴西发运量9674万吨，同比去年同期下降0.52%，环比今年第二季度上升15.4%。 南华期货 南华期货 图2.2：澳洲发运量（万吨）图2.3：巴西发运量（万吨） 2500 2000 1500 1000 2019 2021 2020 2022 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 2019 2020 20212022 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：路透南华研究资料来源：路透南华研究 南华期货 南华期货 澳洲财年的BHP和FMG都完成了财年的发运目标。力拓和Vale目前的发运完成比为70%和60%，由于目前矿价较低，矿山发运动力不高，以完成发运财年目标为主。通过线性外推，第四季度发运冲量概率较大。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 表2.1：四大矿山历年发运目标完成情况 BHP铁矿石发运目标与实际发运对比表 年份 目标发运量(亿吨） 实际发运量（亿吨） 实际发运量/目标发运量下沿 2019 2.65-2.70 2.7 101.89% 2020 2.73-2.86 2.971 108.83% 2021 2.76-2.86 2.9459 106.74% 2022 2.78-2.88 2.828 101.73% 2023 2.78-2.90 RIOTinto铁矿石发运目标与实际发运对比表 年份 目标（亿吨） 实际产量（亿吨） 实际产量比目标 2019 3.33-3.43 3.27 95.34% 2020 3.36-3.46 3.2973 98.13% 2021 3.25-3.40 3.2783 100.87% 2022 3.20-3.25 2.26 70.63% FMG铁矿石发运目标与实际发运对比表 年份 目标（亿吨） 实际产量（亿吨） 实际产量比目标 2019 1.65-1.7 1.74 105.45% 2020 1.7-1.75 1.78 104.71% 2021 1.75-1.8 1.824 101.33% 2022 1.85-1.88 1.89 102.16% 2023 1.87-1.92 VALE铁矿石发运目标与实际发运对比表 年份 目标（亿吨） 实际产量（亿吨） 实际产量比目标 2019 3.07-3.12 3.125 101.79% 2020 3.1-3.3 3.0039 96.77% 2021 3.15-3.2 3.1561 100.19% 2022 3.20-3.35 1.889 59.03% 资料来源：各矿山财报南华研究 2.2.BHP:产能置换为主，总产量增加不大 BHP铁矿石2022财年产量2.828亿吨，属于2022财年目标（2.78~2.88亿吨）的中间水平。BHP2023年的发运目标为2.78~2.90亿吨，比2022年的目标上沿水平有所提高。BHP的中期目标提高产能至3亿吨，到2025年产能提高到3.3亿吨。 0 2020 2022 2019 2021 700 600 500 400 300 200 100 南华期货 南华期货 图2.4：BHP发运量（万吨）图2.5：BHP矿山分布图 资料来源：路透南华研究资料来源：路透南华研究 南华期货 南华期货 二季度Yandi矿区由于矿山的枯竭，其产量降幅最为明显，同比下降65%；Newman和Jimblebar矿区出现小幅减量，分别同比下降3%和2%；MAC矿区产量同比增加74%，环比增加11%，弥补了二季度其他矿区的大部分减量。 南华期货 南华期货 南华期货 BHP去年开始说杨迪粉要枯竭了，开发南坡矿，主产麦克粉。SouthFlank去年5月投产后麦克粉发运量季节性同比是多很多的。 南坡项目的计划产能为8000万吨，其二季度平均年产能已实现6700万吨，较一季度提升约15%。如果SouthFlank能在2023财年实现满产，则大概率会完成财年目标。杨迪品位为58，麦克为60.5，产能置换后能提高BHP的综合铁品位1%，并将BHP的块矿产出比例从25%上升到33%，含磷量更低，矿石粒度将更粗，有助于提升烧结成品率及利用系数。新麦克粉的铁品位能达到61%及以上，铝含量在2.1%左右。 BHP的单位净成本（unitcashcosts）从2021澳洲财年的14.82美元/吨上升13%至2022财年的16.81美元。BHP称单位净成本的上升是由于COVID-19相关的费用上升和通胀因素，如电价和汽柴油价格上升。其中运费上涨较多，每吨运费从2021财 年的6.96美元/吨上升43.1%至9.96美元/吨。 南华期货 南华期货 BHP2023财年每吨净成本的目标是18~19美元/吨，中期目标是保持在17美元/吨以下。 南华期货 南华期货 表2.2：BHP成本透视表 资料来源：路透南华研究 2.3.FMG:产能仍在扩张中 FMG2022财年铁矿石总产量为1.887亿吨，同比2021年增加2%，高于2022年财 年设定的上限1.88亿吨。 2022年一季度FMG将其2022财年的发运目标从此前的1.8-1.85亿吨上调至1.85- 1.88亿吨后，发运持续增加，二季度继续发运冲量使得2022财年总发运量超全年指导量上限100万吨至1.89亿吨。FMG2022财年实现高发运的Eliwana矿山和相关铁矿的成功建成和投产。 南华期货 南华期货 FMG的2023澳洲财年目标继续上调：发运1.87~1.92亿吨，其中包括100万吨来自铁桥项目的产量。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 0 2020 2022 2019 2021 500 400 300 200 100 图2.6：FMG铁矿石发运量（万吨）图2.7：FMG矿山分布图 资料来源：路透南华研究资料来源：FMG南华研究 南华期货 南华期货 IronBridge：2019年4月FMG决定投资铁桥磁铁矿项目（IronBridgeMagnetiteProject），2021年5月完成项目的技术和商业评估，该项目计划于2023 年一季度投产，年产能为2200万吨的67%铁品位的磁铁矿精矿，总储量8.44亿吨。预计产能和产量进一步攀升。 FMG2021财年资本开支为36.22亿美元，较前几年实现大幅增长。2022财年资本 开支为31亿美元。FMG预计2023财年的资本开支为27亿~31亿美元。 2.4.力拓：第四季度冲量可期 力拓2022年上半年产量为15034.6万吨，同比减少1%，发运量为15136.9万吨，同比减少2%。主要受到6月暴雨的影响。 南华期货 南华期货 力拓已宣布其2022年的发运目标（shipmentguidance）为3.2-3.25亿吨。另外根据往年发运节奏来看，通