2022四季度展望+钢材+矛盾积累中，钢价先涨后跌+周甫翰

南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 联系人 周甫翰 从业资格证号： F03095899 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货研究NFR 2022四季度展望螺纹热卷 矛盾积累中，钢价先涨后跌 南华期货 南华期货 摘要 钢材：预计第四季度钢价先涨后跌，波动加大。目前黑色产业链矛盾并不突出，产量和利润分配较为均衡，钢价在悲观情绪释放后的下跌过程中，底部刚需支撑也较强。预期在10月，在较好的宏观预期转暖下，钢价有望回升。但进入北方采暖季节后，减产预期加强，同时钢厂利润预计也将持续走低，在连续亏损后负反馈预计走强，在11月后钢价下行压力增强。 南华期货 南华期货 风险点：疫情反复；限产政策放松，高利润导致的钢厂集中复产；房地产政策再度收紧；四大矿山减产；澳煤全面通关； 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 第1章行情回顾4 1.1.我们在半年报中的预测4 1.2.上半年钢材价格回顾4 第2章供给5 2.1.长流程螺纹钢供给触底回升5 2.2.低利润压制短流程产量6 2.3.热卷的供给紧平衡7 南华期货 南华期货 第3章需求8 3.1.地产仍在筑底9 3.2.基建：稳增长的对冲12 3.3.出口：海外需求暂时有支撑但长期看空13 第4章平衡表14 第5章观点和策略16 南华期货 南华期货 免责申明17 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图1.1：钢材价格回顾（元/吨）4 图2.1：螺纹钢产量（万吨）5 图2.2：长流程季节性产量（万吨）5 图2.3：长流程螺纹20日库存利润（元/吨）5 图2.4：短流程螺纹钢产量（万吨）5 图2.5：厂废钢到货：89家短流程（万吨）6 图2.5：铁水-废钢价差（元/吨）6 图2.6：电炉螺纹吨钢利润（华东）（元/吨）6 图2.7：废钢添加比（1-生铁/粗钢比）（元/吨）6 图2.8：热卷产量（万吨）7 图2.9：冷扎-热扎价差（元/吨）7 南华期货 南华期货 图2.10：热卷现货20日库存利润（元/吨）7 图2.11：冷轧库存（万吨）…7 表3.1：螺纹钢、热卷上半年表观需求量（万吨）8 图3.1：PMI8 图3.2：钢铁业PMI8 图3.3：螺纹钢表观需求量（万吨）9 图3.4：热卷表观需求量（万吨）…9 图3.5：住户新增中长期贷款（亿元）10 图3.6：居民部门杠杆率（%）10 图3.7：契税和土地增值税当月同比（%）…10 图3.8：GDP累计同比贡献率:房地产业…11 图3.9：当月销售面积（万m2）和同比11 图3.10:新开工面积当月值（万m2）和同比11 图3.11:本年购置土地面积（万m2）和同比11 图3.12:施工面积当月值（万m2）和同比…12 南华期货 南华期货 图3.13:竣工面积累积值（万m2）和同比…12 图3.14：固定资产投资完成额累计同比（%）13 图3.15:海外主要国家PMI14 图3.16:除中国外高炉生铁产量（万吨）14 表4.1：螺纹钢平衡表（万吨）…15 图4.1：螺纹钢预测供需差（万吨）…15 表4.2：热卷平衡表（万吨）…16 图4.2：热卷预测供需差（万吨）16 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第1章行情回顾 1.1.我们在半年报中的预测 我们的半年报对三季度钢材走势的预测： 我们预测下半年的钢价总体是“v”字型运行。前期由于需求淡季加上高库存，需求情况不佳，钢价预计承压运行。而进入8月，随着需求的季节性回暖，预计螺纹钢 在8月中旬开始去库，热卷在8月下旬库存见顶，在金九银十旺季到来后显著去库。 1.2.三季度钢材价格回顾 南华期货 南华期货 图1.1：钢材价格回顾（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板 3000 2021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-31 资料来源：WIND南华研究 2022年三季度，钢材价格在暴跌中企稳，v字反弹，又震荡走弱。7月，钢价在需求不及预期和钢厂减产导致炉料负反馈，成本坍塌下钢价迅速崩塌。但7月中下旬开始，钢厂减产幅度过大，导致钢材库存迅速走低，供需缺口不断拉大，基本面从过剩扭转为紧缺。在基本面的支撑下，钢价逐渐反弹。但进入八月中下旬后，需求仍未见好转，市场预期再度转弱，钢价再次迅速回落。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第2章供给 三季度的钢材供给是一个触底反弹的过程，7月初由于陷入亏损，钢厂普遍进行了检修和减产，钢铁行业也逐渐达成共识，就是通过“以需定产”来实现行业短期的平衡。螺纹钢周度产量一度下滑到230万吨，甚至低于春节期间的产量。这种短期内的行业自律减产产生了立竿见影的效果，由于需求并未进一步显著的下滑，迅速扭转了供应过剩的情况。而减产也导致了钢价的回升和钢厂利润的反弹，而钢厂在利润修复的驱动下，再次进行了复产，目前螺纹钢的供应在稳步回升之中。 2.1.长流程螺纹钢供给触底回升 南华期货 南华期货 图2.1：螺纹钢产量（万吨）图2.2：长流程季节性产量（万吨） 42020182019202040020212022 400 2019202020212022 380 350 360340 300 320300 250 280260 200 240220 150 资料来源：钢联南华研究资料来源：钢联南华研究 南华期货 南华期货 目前长流程螺纹钢的周度产量已经回升到2021年同期的水平。长流程钢厂的检修进入了尾声，前期进行检修和停产的钢厂都完成了复产，后期产量边际恢复的斜率趋缓。同时，由于下游需求一般，导致钢价难以挺价，原料再次瓜分钢厂利润，这导致了钢厂利润的再次走低。钢厂利润可能维持在低位，并酝酿新一轮的负反馈。 图2.3：长流程螺纹20日库存利润（元/吨）图2.4：短流程螺纹钢产量（万吨） 18001300 800300 605040302010 2019202020212022 0 -200-700 2021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08 资料来源：钢联南华研究资料来源：钢联南华研究 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2.低利润压制短流程产量 图2.5：厂废钢到货：89家短流程（万吨）图2.6：铁水-废钢价差（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022年3月18日2022年4月18日2022年5月18日2022年6月18日2022年7月18日 35 30 25 20 15 10 5 020212022 资料来源：富宝南华研究资料来源：富宝南华研究 7月底废钢到货紧张问题有所缓解，短流程产量触底回升。但短流程钢厂在8月重新陷入亏损，加上全国范围内的电力短缺，抑制了短流程产量回升的斜率。同时钢厂利润重新走低，使得废钢的添加比例在较低的位置。后期，在利润约束下，预计短流程钢厂的供给量增加有限。 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 图2.7电炉螺纹吨钢利润（华东）（元/吨）图2.8废钢添加比（1-生铁/粗钢比）（元/吨） 资料来源：钢联南华研究资料来源：中钢协南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.3.热卷的供给紧平衡 南华期货 南华期货 图2.9：热卷产量（万吨）图2.10：冷扎-热扎价差（元/吨） 360201820192020 20212022 340 12001000 800 320 600400 300 200 280 0 资料来源：钢联南华研究资料来源：钢联南华研究 热卷的产量相对来说对利润的敏感度低于螺纹钢的敏感度。热卷的亏损时间更长，反应更迟缓一些。同时也可以看到冷热价差维持在低位，冷轧的库存比往年同期水平要高很多。目前热卷钢厂也是采取“以需定产”的策略进行生产，因此在下游需求比较疲弱的情况下，热卷产量或维持在低位。 南华期货 南华期货 图2.10：热卷现货20日库存利润（元/吨）图2.11：冷轧库存（万吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019 2020 2021 2022 2302019 210 2020 2021 2022 190 170 150 130 110 资料来源：钢联南华研究资料来源：钢联南华研究 2020-4 2020-5 2020-6 2020-7 2020-8 2020-9 2020-10 2020-11 2020-12 2021-1 2021-2 2021-3 2021-4 2021-5 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 南华期货 南华期货 南华期货 第3章需求 表3.1：螺纹钢、热卷上半年表观需求量（万吨） 螺纹钢 热卷 2022年1-3季度表观需求量 10222.58 11520.65 同比 -18.32% -6.86% 2022年3季度表观需求量 3648.09 3708.38 同比 -10.05% -4.21% 资料来源：钢联南华研究 南华期货 南华期货 需求方面，2022年三季度钢材市场需求疲弱。根据钢联数据，2022年1-3季度，螺纹钢表观需求量10222.58万吨，同比去年同期下降18.32%。热卷表观需求量11520.65万吨，同比下降6.86%。其中第三季度螺纹钢表观需求量3648.09万吨，同比下降10.05%。热卷表观需求量3708.38万吨，同比下降4.21%。 虽然同比增速仍是下降的，但不论是螺纹钢还是热卷，同比下降的幅度较上半年的22.29%和9.16%都有所收窄，并且第三季度单季的降幅继续收窄。这意味着上半年因疫情延后的部分需求转移到了下半年。 从PMI的角度看，各项PMI在4月触底，目前有所回升。8月制造业PMI为49.40，仍处于荣枯线以下，预计9月环比有所回升。钢铁业PMI在经历上半年利润持续压缩后，钢铁业PMI在7月见底，钢铁行业利润触底反弹，8月钢铁业PMI显著回升，但仍处于荣枯线以下。而随着钢铁行业的利润再一次被压缩，钢铁业的PMI或难以看到扩张至50以上。 65 PMI 非制造业PMI:服务业 非制造业PMI:建筑业 70 60 60 50 55 40 30 50 20 45 10 钢铁PMI 钢铁PMI:原材料采购量 钢铁PMI:生产 钢铁PMI:新订单 0 40 南华期货 南华期货 图3.1：PMI图3.2：钢铁业PMI 资料来源：WIND南华研究资料来源：WIND南华研究 从今年1-3季度的情况看，今年的螺纹钢需求并没有很强的淡季和旺季的区分， 一直维持在周度300万吨左右的表观需求量。这300万吨的需求量，我们认为就是螺纹钢的托底刚需量，也就是存续项目施工需求量+基建需求量+新开工需求量。由于今年的新开工面积下滑较大，因此螺纹钢需求量主要靠存续项目施工和基建需求。 南华期货 南华期货 热卷的需求比较拟