黑色建材（钢材铁矿石）策略季报：四季度环保是主基调，钢价先抑后扬

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号F3005736 投资咨询号Z0010778 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号F3018906 投资咨询号Z0011749 联系人： 冯栋斌 010-57762938 fengdongbin@citicsf.com 中信期货研究|黑色建材（钢材铁矿石）策略季报 2017-10-10 四季度环保是主基调，钢价先抑后扬 报告摘要 对于四季度钢矿走势，我们认为主导品种是钢材，主导逻辑是取暖季环保限产，环保限产对供需双方都有冲击，但时间上有先后。 10月份，钢厂全面环保限产没有开始之前，预计市场关注重点在环保对需求的冲击，宏观预期再度转弱导致需求预期重新弱化；而此时供应仍处于高位水平，因此价格有继续调整压力。 11月正式限产之后，根据我们测算，即使限产没有100%严格执行，按70%执行力度测算，总体粗钢减量也有3400万吨左右。此时结合对来年旺季需求的预期，以及钢材绝对价格回落之后冬储需求的入场，我们预计钢价将会企稳重新回升，回升幅度则取决于限产实际执行情况。 因此，从单边策略来说，我们认为四季度是“先抑后扬”的走势节奏。螺纹1801合约在10月份，预计会向3200-3400元/吨区间继续探底；11月限产开始之后，价格预计企稳回升，如果限产严格执行，则有望重回4000元/吨一线。 品种间方面，由于2+26城市中，板材类产量占比更大，热卷供应收缩将比螺纹更为明显。同时，热卷需求季节性没有螺纹明显，汽车、家电等需求在四季度还有边际改善的动力。因此，对于卷螺价差，我们认为将会继续回升。我们在7月7日的临时报告（中信期货黑色建材临时报告20170707——做多1801卷螺差入场策略）中，建议买热卷空螺纹1801合约入场。目前可继续持有，未来价差回到200以下时，还可以入场。 品种间方面，铁矿石在四季度面临季节性供应高位和取暖季钢厂限产的错配。供需矛盾较为明显。但是要提醒注意的是，这一逻辑在盘面上已经交易的非常充分，需要关注一些潜在的风险因素，比如铁矿绝对价格跌到55美元以下后，是否出现边际供应减量，以及全球生铁产量的回升。因此，买钢材空铁矿的对冲，从驱动力上存在，但比价绝对值太高，且存在交易较为充分的风险。建议等待合适的价位，以螺纹/铁矿1801为例，比价在6.5-7.0之间，再考虑入场。 中信期货研究|策略季报（钢材铁矿石） 2017年10月9日 2 / 12 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 图表目录 ........................................................................................................................................................ 3 一、钢材供应：限产压缩供应，热卷受影响更大 .......................................................................................... 4 （一）取暖季限产对粗钢产量影响测算 ......................................................................................................... 4 （二）对于热卷产量影响更大 ....................................................................................................................... 5 （三）上述测算的潜在风险点 ....................................................................................................................... 5 （四）供应小结 ............................................................................................................................................. 6 二、钢材需求回落中有分化 ........................................................................................................................... 6 （一）地产周期性向下，增速稳步回落 ......................................................................................................... 6 （二）资金约束基建投资 ............................................................................................................................... 7 （三）四季度汽车、家电存在小高峰 ............................................................................................................ 8 三、铁矿石：供需弱势较为明确，关注边际改善因素 ................................................................................... 8 （一）四季度供应维持高位 ........................................................................................................................... 8 （二）取暖季限产冲击四季度需求 ................................................................................................................ 9 （三）关注边际改善因素 ............................................................................................................................. 10 四、总结与策略 ........................................................................................................................................... 10 免责声明 ...................................................................................................................................................... 12 中信期货研究|策略季报（钢材铁矿石） 2017年10月9日 3 / 12 图表目录 表1：2017-2018取暖季限产对铁水、粗钢产量影响测算 ............................................................................ 5 表2：2+26城市主要钢材产量占比 ............................................................................................................... 5 表3：四季度粗钢供应减量情景推演 ............................................................................................................. 6 图1: 房地产销售增速 .................................................................................................................................. 7 图2: 商品房销售面积领先于地产投资 ........................................................................................................ 7 图3: 基建投资一般前高后低 ....................................................................................................................... 7 图4: 财政支出制约基建投资 ....................................................................................................................... 7 图5: 汽车下半年小高峰可期 ....................................................................................................................... 8 图6: 四季度空调产