南华期货2023年四季度棉花展望：博弈走强，支撑欠缺

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 棉花I2023商品四季度展望 博弈走强，支撑欠缺 核心观点： 三季度，在新季减产预期与陈棉低库存现实的有力支撑下，郑棉维持强势运行，而后在棉农的有效管理下，疆棉产量有所修复，叠加抛储及滑准税进口配额增发政策，棉价承压运行，涨势暂缓，维持高位震荡。 展望后市，在轧花厂产能依旧严重过剩的背景下，棉农与轧花厂的博弈仍将继续，新疆机采籽棉开秤价或偏高，但受资金影响，企业风险偏好或降低，且银行或加强对其贷款资金的把控，收购价或随收购热情理性降温而受到压制。同时，下游旺季需求暂不及预期，贸易商高库存棉纱仍有待去库，纺企纺纱利润不佳，订单受到挤压，经营压力较大，高位棉价或存在回落风险。 策略建议：新年度收购不确定性较大，新花集中上市后若需求仍迟迟未有回暖，或发生消费负反馈，可逢高布局空单，且在国内进口需求回升的情况下，可关注内外棉正套机会。 风险点：全球宏观环境、国家政策变化、新花收购情况、纺企订单情况等。 南华期货 南华期货 南华研究院 边舒扬Z0012647 bianshuyang@nawaa.com 联系人： 陈嘉宁F03094811 cjn@nawaa.com 电话： 0571-89727574 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 目录2 1.行情回顾及策略建议3 2.国内棉花市场现状分析5 2.1供应情况5 2.1.1新花产量或有修复，收购难逃博弈5 2.1.2皮棉库存低位，流通成品累库6 2.1.3滑准税配额下放，进口需求回升7 2.1.4抛储增量累积，流拍现象增加8 2.2需求恢复缓慢8 南华期货 南华期货 2.2.1内需持续平淡，未有亮眼起色8 2.2.2外销挑战仍存，订单结构变化10 3.国际棉花市场分析12 3.1美棉旱情重现，产量难以修复12 3.2印度降雨少而不均，供应再受扰动13 3.3东南亚需求复苏缓慢，宏观约束难解14 南华期货 南华期货 4.棉花展望17 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：棉花主力合约价格走势图4 图2.1：中国棉花供需平衡表（万吨）5 图2.2：新疆目标价格改革加工企业数量(个)6 图2.3：内地即期纺纱利润（元/吨）6 图2.4：国内棉花商业库存（万吨）7 图2.5：国内棉花工业库存（万吨）7 图2.6：内外棉价差（元/吨）7 图2.7：中国主要港口棉花库存（万吨）7 图2.8：中国棉花进口量（万吨）7 南华期货 南华期货 图2.9：中国棉纱进口量（万吨）7 图2.10：2023年储备棉竞价销售情况8 图2.11：服装零售额（亿元）9 图2.12：服装鞋帽、针、纺织品类零售额(亿元)9 图2.13：纯棉纱厂负荷（%）9 图2.14：全棉坯布负荷（%）9 图2.15：纺企棉花库存（天）9 图2.16：纺企棉纱库存（天）9 图2.17：织厂棉纱库存（天）9 图2.18：织厂棉布库存（天）9 图2.19：新疆一个月备货期纺纱利润（元/吨）10 图2.20：内地一个月备货期纺纱利润（元/吨）10 图2.21：服装及衣着附件出口额（亿美元）11 图2.22：纺织纱线、织物及制品出口额(亿美元)11 图2.23：美国下游服装销售情况（亿美元）11 南华期货 南华期货 图2.24：美国下游终端进口需求11 图3.1：全球棉花供需平衡表（单位：万吨）12 图3.2：美棉优良率13 图3.3：美棉吐絮进度13 图3.4：全美土壤墒情13 图3.5：得州土壤墒情13 图3.6：印度分区域植棉情况（至9.15）14 图3.7：印度分区域植棉情况（至9.15）14 图3.8：旁遮普邦累计降雨量（mm）14 图3.9：马哈拉施特拉邦累计降雨量（mm）14 图3.10：巴基斯坦纺企开机率15 图3.11：越南纺企开机率15 图3.12：巴基斯坦纺织品服装出口额（亿美元）15 图3.13：越南纺织品出口（百万美元）15 图3.14：孟加拉服装出口金额（千万塔卡）16 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.行情回顾及策略建议 三季度，洲际交易所（ICE）期棉重心小幅抬升，新年度美棉面积同比缩减，种植前期主产区旱情在连续降雨后有所好转，但后期炎热干燥天气持续，旱情重现，得州依旧受干旱困扰，土壤墒情不足，整体优良率不断降低，新年度供应不容乐观，但与此同时，美国经济环境尚未明朗，美联储官员预计今年还会进一步收紧货币政策，市场对通胀的担忧仍存，叠加美棉周度签约出口量持续偏弱，期棉承压运行。 南华期货 南华期货 同期，郑棉整体走势偏强，震荡走高。五六月份，新疆主产区遭遇低温等不利天气影响，新棉反复补种，整体生长进度持续落后，在种植面积显著缩减的情况下，市场对新年度供给存在一定的担忧情绪。同时，自四月开始，国内皮棉库存下降速度明显快于往年，六月份工商业库存显著低于往年水平，国内整体供应趋紧，对棉价形成有力支撑。七月底，抛储正式开启，下游纺企存在补库需求，参与度较高，成交火爆，且由于轧花厂产能仍处过剩状态，市场对新年度收花存在较强的“抢收”预期，棉价易涨难跌。九月初，抛储日挂牌量大幅增加，且滑准税进口配额下放，供给端得到大幅补充，棉价涨势暂缓，但新棉上市前，在低库存的支撑与收花的不确定性下，棉价维持高位震荡。 南华期货 南华期货 第四季度，23/24年度新棉上市在即，棉农与轧花厂的博弈仍将持续，但银行或加强对轧花厂贷款资金的风控力度，且受现金流影响，轧花厂风险偏好或降低，相较2021年，今年或将更理性地对待“抢收”问题，对高价棉的接受度有限，同时在抛储与进口配额增发的助力下，国内供给得到补充，而高库存棉纱仍存去库压力，若需求端持续平淡，国内棉价或存回调风险，而美棉则因产量下调与国内进口需求增加而存在一定支撑，内外价差或缩窄。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.1：棉花主力合约价格走势图 资料来源：郑州商品交易所NYBOT南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.国内棉花市场现状分析 供给方面，目前国内棉花库存处于历史偏低水平，新年度产量同比下降，但降幅较前期预期有所缩减，抛储及进口配额的下放对新棉上市前的供给形成补充。需求方面，前期下游棉花消费量较大，但棉纱库存不断累积，终端消费整体维持平淡，呈现出旺季不旺的特点，需求恢复仍是一个漫长的过程。棉花信息网九月产需预测，2023/24年度全国棉花产量598万吨，消费量817万吨，期末库存544万吨，其中期初库存下调3万吨，总需求上调7万吨，期末库存缩减10万吨。 南华期货 南华期货 图2.1：中国棉花供需平衡表（万吨） 资料来源：BCO南华研究 南华期货 南华期货 2.1供应情况 2.1.1新花产量或有修复，收购难逃博弈 2023年，新疆为深入实施“藏粮于地、藏粮于技”战略，进一步优化了粮食生产布局和种植结构，部分次宜棉区改种了小麦、玉米等粮食作物，使得植棉面积显著缩减，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2023年新疆棉花实播面积为3616.3万亩，同比减少8%。种植初期，全疆遭遇低温霜冻影响，导致新棉生长缓慢，但后续六七月的高温加快了其生长进度，在种植技术水平的提高及农户的有效管理下，新棉整体长势良好，叠加次宜棉区的退出，整体亩产偏高，因此，23/24年度新疆棉花产量同比下降，但降幅主要来自面积的缩减。今年新疆自有地种植成本约在1600-2100元/亩，租地种植成本约在2500-2800元/亩，其中根据农户管理精细化程度及土壤肥沃情况存在差异。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 去年收花期受封控影响，轧花厂无法跨区域收购新棉，今年不再受疫情困扰，新棉交售活跃度提升，棉农议价能力提高，而新疆轧花厂八成以上采用对外承包的方式，承包商不断轮换，虽然前期由于下游需求迟迟未有明显起色，部分加工企业担心今年收购风险过大，开始减少包厂数量，整体包厂热情明显降温，包厂费用也随之下滑，但经降价后仍会有不同的商户参与，轧花厂产能难以消退，依旧处于严重过剩状态，且今年部分轧花厂进行技改，产能进一步提高。因此，对外包的轧花厂来说，籽棉的收购量决定了其产出及利润，理论上来说，新疆籽棉上市后“抢收”的问题不可避免，但轧花厂2021年大多严重亏损，受资金影响，今年或更为谨慎，目前普遍表示会视市场行情及风险而定，适当减少收购量，大多表示期现倒挂500元/吨以内可接受，倒挂500-1000元/吨需警惕，部分企业表示倒挂超过1000元/吨或采取停收策略，同时，由于轧花厂前年亏损后无法及时还款还息，导致银行不良贷款较多，部分展期三年，一直延续至今，因此新年度预计银行将增强风控力度，严格把控企业贷款额度，从而会影响轧花厂的可用资金，在一定程度上将抑制轧花厂的“抢收”行为。此外，与2021年相比，目前内地纺纱利润长期处于亏损状态，C32S纺织利润约亏损1000元/吨，而2021年同期利润则达到2000元/吨上下，因此今年纺企对于高价棉的接受度远远不及2021年。综上来看，今年棉农与轧花厂之间或有一段持续的博弈时间，但收购高度将会受到下游需求及轧花厂资金的限制，而后续抛储时长及银行政策也会进一步影响加工企业的收购热情。 图2.2：新疆目标价格改革加工企业数量(个)图2.3：内地即期纺纱利润（元/吨） 资料来源：BCO南华研究资料来源：全国棉花交易市场南华研究 南华期货 南华期货 2.1.2皮棉库存低位，流通成品累库 上半年，受疆棉禁令及欧美需求疲软的影响，国内部分外贸企业将下游销售业务转向内贸，且由于内外价差持续倒挂，企业内销单原料多采用新疆棉来代替往年的进口棉，使得国内棉花库存下降速度明显快于往年。同时，由于前期市场多对未来棉花棉纱价格抱有看涨心理，部分贸易商大量囤购棉纱，导致虽然六七月下游需求处于淡季，但棉花消耗速度并未减缓。因此，目前棉花库存处于近五年最低水平，八月全国棉花工商业库存仅241.9万吨，环比减少67.7万吨，同比降幅达22.93%，较过去四年均值下降21.22个百分点，但广东棉纱库存却显著高于往年， 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 佛山周边仓库大多处于爆满状态，库存形态由原料段向流通环节转移。 图2.4：国内棉花商业库存（万吨）图2.5：国内棉花工业库存（万吨） 资料来源：BCO南华研究资料来源：BCO南华研究 南华期货 南华期货 2.1.3滑准税配额下放，进口需求回升 今年上半年，受内外价差倒挂及欧美需求疲软的影响，我国棉花棉纱进口量较低，但自五月内外棉价差修复开始，国内对进口棉及进口纱的需求逐渐回升，1-8月我国共进口棉花86万吨，同比减少37.23%，但八月棉花进口量环比大幅增加63.64%至18万吨，而棉纱自五月开始，进口量便不断上升，截至八月，我国今年共进口棉纱103万吨，同比增加19.77%。为保障纺织企业用棉需要，加强市场调控，国家发改委于七月公告增发75万吨棉花进口滑准税配额并于九月下达，后续棉花进口量有望进一步增加。 南华期货 南华期货 图2.6：内外棉价差（元/吨）图2.7：中国主要港口棉花库存（万吨） 资料来源：BCO南华研究资料来源：钢联南华研究 图2.8：中国棉花进口量（万吨）图2.9：中国棉纱进口量（万吨） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：海关总署南华研究资料来源：海关总署南华研究 2.1.4抛储增量累积，流拍现象增加 近年来我国棉花产销一直存在缺口，中国通过政府储备调节棉花市场，棉储机制作为稳定棉价的工具，