TA/EG投资策略四季度报：四季度投产压力较大，聚酯链可作为空配

四季度投产压力较大，聚酯链可作为空配 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 能1.四季度处于北半球出行淡季，但OPEC+产油国有意支撑油 源价，重点关注伊核问题； 化2.下半年投产计划集中在四季度，PTA加工费承压，有回落风险，四季度库存压力较大； 工 组3.目前下游库存较高，叠加四季度纺织行业逐渐进入淡季，需求端有转弱预期。 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 TA/EG投资策略四季度报2022年10月12日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 研究报告•Z.C.R&DCenter 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1.四季度多套装置存投产计划，尽管开工负荷持续维持低位，但行业依旧处于过剩阶段； 2.需求旺季尾声下港口库存降低速度开始变缓，四季度有再次累库倾向； 3.目前下游库存较高，叠加四季度纺织行业逐渐进入淡季，需求端有转弱预期。 风险提示 1、全球疫情二次爆发（利空）； 2、地缘政治导致成本端原油暴涨或暴跌（利空或利多）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 1.PTA观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑： 1.四季度处于北半球出行淡季，但OPEC+产油国有意支撑油价，重点关注伊核问题； 2.下半年投产计划集中在四季度，PTA加工费承压，有回落风险，四季度库存压力较大； 3.目前下游库存较高，叠加四季度纺织行业逐渐进入淡季，需求端有转弱预期。 2.乙二醇观点及简析 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高做空。 核心逻辑： 1.四季度多套装置存投产计划，尽管开工负荷持续维持低位，但行业依旧处于过剩阶段； 2.需求旺季尾声下港口库存降低速度开始变缓，四季度有再次累库倾向； 3.目前下游库存较高，叠加四季度纺织行业逐渐进入淡季，需求端有转弱预期。 二、三季度行情回顾 2022年前三季度，PTA主力合约价格整体呈现倒V走势，上半年累计涨幅超30%，但大多时候是跟随成本端被动上涨。一季度，俄乌战争爆发，油价大幅走高，PTA价格跟随成本端油价走高。进入4月后，成本端油价高位宽幅震荡，PTA自身供需良好，处于震荡整理中，随后进入5月中下旬，美国地区汽油裂解价差持续大幅走强，使得本来用于生产MX的原料被优先由于生产汽油，美国从亚洲地区大量进口MX，导致MX供给紧张，MX价格大幅 上涨带动PX价格大幅上涨，此后PX与MX价格的一度倒挂，使得PX供应端减少担忧增加，PX价格再度连续跳涨，PTA跟随上涨。进入6月后，宏观层面，美联储大幅加息75BP，中东某些国家计划增加石油产量，PX供应紧张局面得到缓解等原因，使得国际油价与PX价格大幅回落，PTA跟随成本端大幅下跌。三季度在成本端油价塌陷及需求端好转的博弈中，PTA价格开始了长达2个月半的震荡整理走势。 图1：PTA主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2022年前三季度乙二醇走势差强人意，主力合约价格整体在[4000，6000]范围内震荡，一季度走势强于二季度，首先一季度受到油价上涨及下游聚酯“金三银四”预期影响，价格上涨；进入二季度后，华东地区疫情反复，下游纺织行业遭受重创，需求端利空叠加港口库存持续走高使得乙二醇期价持续低迷。进入三季度，由于港口煤炭库存涨幅超预期，叠加宏观层面和国际局势利空使得油价大跌，乙二醇价格再次大幅下跌，最低已经跌破4000元/吨，8月中旬后，随着下半年“金九银十”需求旺季到来，港口库存开始去库，主力合约价格得到修复，但由于四季度新装置投产预期较多，上行压力较大。 图2：乙二醇主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、成本端：国际油价与煤价 3.1全球进入加息周期，油价高位回落 前三季度，国际油价先涨后跌，上半年国际油价累计涨幅超40%，其中一季度大幅走高，二季度宽幅震荡。具体来看，一季度，俄乌冲突升级，OPEC+实际产出低于市场预期，叠加东欧局势紧张导致俄罗斯石油出口遇阻，担忧情绪导致油价大幅拉涨，油价一度突破14 年来新高，突破130美元/桶。二季度，国际油价整体供需偏紧，但宏观方面，尽管美联储加息引发市场担忧但北半球逐渐进入夏季，出行需求也支撑油价难以大幅下跌。进入三季度 后，国际油价开始大幅下跌，截止9月底，油价累积跌幅超20%，全球经济衰退风险是打压油价的最主要因素，9月美联储的大幅加息引发全球纷纷开始进入加息周期，市场开始担忧全球的经济衰退风险。 展望四季度，国际油价或震荡下行。首先宏观方面，四季度美联储仍有两次加息，分别在11月和12月，加息会引起经济衰退同时减少对基础能源的需求，一定程度上利空油价。其次是来自伊朗原油的供应，但想要短期解决美伊之间的分歧比较难，另外主产国增产速度难以加速，石油需求仍有一定支撑，综合来看，预计四季度国际油价仍会处于高位震荡。 图3：布伦特原油主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2供需两旺，煤价在合理区间波动 2022年前三季度，秦皇岛Q5500动力煤现货价格呈现小幅上涨趋势，价格波动幅度较小。上半年煤炭新增产能近1.5亿吨，全年将增加3亿吨，但产能的增加落实到实际产量的增长或在年内难以看到，下半年产量增长或将放缓。此外国际煤价高企，进口煤价倒挂仍有望持续，预计下半年进口煤数量将减少。上半年疫情严重影响了煤炭需求，随着国内疫情得到有效控制，叠加夏季高温，煤炭需求将迎来旺季。总体来看，随着迎峰度夏季节性旺季和“后疫情”时代来临，市场将呈现“供需两旺”格局，但受保供稳价政策影响，整体平均价格将在合理区间上限波动运行。 图4：动力煤期货收盘价（元/吨）图5：乙二醇上游价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.3PX价格 2022年，中国PX产能3264万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中今年1月新增福建联 合15万吨装置，6月新增九江石化90万吨装置。下半年仍有约1000万吨产能装置计划投放，但具体投放进度存疑。 前三季度PX价格呈现高位震荡，上半年PX价格上涨明显，从年初880美元/吨上涨至1300美元/吨，分别在3月和6月加速上涨。3月PX价格受到俄乌战争影响，跟随成本端油价大幅冲高，6月美国地区汽油裂解价差持续大幅走强，使得本来用于生产MX的原料被优先由于生产汽油，美国从亚洲地区大量进口MX，导致MX供给紧张，MX价格大幅上涨带动PX价格大幅上涨，此后PX与MX价格的一度倒挂，使得PX供应端减少担忧增加，PX价格再度连续跳涨。6月份后，随着海外成品油市场紧张局面得到缓解，价格呈现逐步下滑趋势。 前三季度，PXN呈现冲高回落走势，随着二季度PX价格主动走高，PX-石脑油利润大幅走阔至600美元/吨，处于近三年新高。三季度后，九江石化90万吨/年设备产出合格品，国内PX开工率大幅上涨至85%附近，对PX价格产生一定压制。总体来看，四季度PX计划投产设备较多，短期国际成品油市场供应偏紧，芳烃维持偏强，PX价格坚挺，四季度左右价格或有回调。 进口方面，得益于我国大炼化项目的发展，PX进口量从2018年开始逐渐下降，截止到2021年，我国PX进口依存度降至36%。今年前8个月进口数据来看，同比减少190.7万吨。随着四季度新装置的投产，PX进口量将进一步减少。 图6：PTA产业链价格走势图7：PXN价格走势（美元/吨） 图8：PX价格走势（美元/吨）图9：PX开工率（%） 图10：PX产能及增长率图11：PX月度进口量及价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1：2022年PX计划新增产能表 企业 产能 地区 预计投产时间 福建联合 15 福建泉州 2022年1月中旬 九江石化 90 江西九江 2022年6月9日 盛虹炼化 280 江苏连云港 2022年Q4 惠州炼化2期 150 广东惠州 2022年Q4 东营威联化学2期 100 山东东营 2022年Q4 广东中委石化 260 广东 2022年Q4 大榭石化/利万 160 浙江宁波 2022年Q4 2022年合计 1055 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 四、PTA行情分析及展望 4.1新产能投放 截止2022年9月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，前三季度仅2月新增逸盛新材 料2#360万吨/年PTA新装置。 上半年我国仅新增PTA产能逸盛新材料2期360万吨。四季度计划新增产能共750万 吨，分别为恒力石化（惠州）250万吨/年，东营威联化学250万吨/年与桐昆嘉通250万吨/年。 目前我国PTA行业处于产能扩张周期，行业产能扩张源于供应缺口下高利润的吸引，导致了市场参与者增加、利润水平下降、资源利用率低下等问题。产能扩张使得行业利润降低，使得那些小规模，高成本的落后产能设备加快被出清，从而改善供需结构，逐渐修复利润。与此同时，新产能的投放将会进一步提升行业龙头的市场占有率，目前市场设备产能大于220万吨共4140万吨，占59.26%。大产能设备的投放将会提高资源的利用效率，降低生产成本。 表2：2022年国内PTA计划新增产能 省 市 装置 产能 投产时间 浙江 宁波 逸盛新材料2# 360 2月已投产 福建 漳州 福海创 250 2022Q4 辽宁 大连 恒力6# 250 2022Q4 江苏 南通 嘉通能源 250 2022Q4 产能 产能 占比 成本 >250 2595 37.13% 260 220-250 1545 22.11% 300 150-220 1150 16.45% 450 <150 1699 24.31% 700 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部表3：2022年国内PTA各产能设备成本 资料来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 4.2PTA加工费触底反弹，开工率近5年新低 前三季度PTA加工费呈现出W型反转，上半年PTA加工费两次创出新低，分别在3月与6月达到负值，7月中旬后，加工费开始逐渐上升，一度突破1000元/吨，3月初国际油价受到俄乌局势影响快速上涨，原油上涨幅度远大于下游化工品涨幅，导致产业链利润集中在上游，PTA加工费在不断刷新新低，一度下滑至负值，达到-70元/吨。6月初受到亚洲PX价格大幅上涨，PTA被动跟涨，但加工费则再次被压缩至负值。随后，随着原油价格及PX价格高位回落，PTA加工差得以修复，最高触及900元/吨，随后快速回落。7月中旬后，由于国际 油价开始回落，PTA价格受到需求端利好刺激高位震荡，导致加工费快速回升，截止9月底，加工费维持在800元/吨高位。 开工率方面，2022年PTA开工率明显低于往年，受到产能扩张的影响，整个行业利润处于近几年低位，行业利润被持续压缩的情况下，迫使国内大厂加入了联合检修的节奏中，2月初，开工率一度高达近85%，随后逸盛，恒力，虹港等企业先后宣布检修，PTA开工率快速下降，3-5月稳定在72%附近。进入6月后，随着前期装置检修完成，PTA开工负荷回升至75%附近。但行业的低利润与下游低迷的产销再次迫使大厂联合检修，三季度开工率再次降低至70%以内。 库存方面，前三季度PTA延续了去库格局。由于加工费被持续压缩，行业大厂不得不降负减产，挺价的同时也使得PTA社会库存持续下