南华期货2024年第二季度锡展望：稳步抬升

锡价在 2024 年第一季度稳步上行，下方支撑位从 19.2 万不断向上抬升。宏观对于整个有色板块估值起到正面效应，美联储已经停止加息，并有一定的降息预期。锡自身基本面在第一季度并没有太大变化，锡供给端并没有松动的迹象，需求端海外向好，费城半导体指数飞升，但是并未完全落地，中游的国内精炼锡库存依然较高。 展望第二季度，在宏观稳重偏松，基本面供需双双恢复的预期下，锡价或继续稳步向上。从宏观上看，全球经济复苏加快，多个国家及地区上调 2024 年 GDP 预期，制造业 PMI 也在向 50 靠拢。在通胀可控的情况下，欧美央行有望最早在 6 月开始降息。随着利率的下降，投资有望进一步恢复。从基本面上看，供需双强有望成为主旋律。供给方面，缅甸锡矿存在复产预期，即使佤邦政府的税收政策从现金税改为事物税增加了市场隐形库存的数量，锡矿供给至少不会更加紧张。需求方面，电子产品消费的复苏大概率会持续，AI 板块的火热有望进一步向手机、电脑等产品传导。 2024 年第二季度沪锡运行区间 21.6 万-26 万元每吨，中枢在 23 万元每吨。 策略：逢低做多。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期。 南华研究院肖宇非Z0018441xiaoyufei@nawaa.com 电话：0571-81727107 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 2024 年第一季度锡市场回顾.............................................................41.1.锡价上行............................................................................................4锡供应基本面分析..............................................................................42.1.锡矿供给偏紧....................................................................................42.2.精炼锡产量小幅增加.........................................................................5锡需求基本面分析..............................................................................63.1.费城半导体指数和锡价劈叉..............................................................63.2.全球半导体销售额同比回升..............................................................73.3.锡焊料开工率稳定.............................................................................83.4.电子产品消费回暖.............................................................................83.5.白色家电超预期.................................................................................9精炼锡库存.......................................................................................102024 年第二季度锡展望....................................................................11免责申明.........................................................................................................12 目录 图表 图表 1.1.1 锡价上行............................................................................................ 4图表 2.1.1 锡矿进口增加.................................................................................... 5图表 2.2.1 精炼锡产量增加................................................................................. 5图表 3.1.1 费城半导体指数走强......................................................................... 6图表 3.1.2 半导体制造板块旺盛......................................................................... 6图表 3.1.1 半导体销售额同比上升...................................................................... 7图表 3.1.2 集成电路累计同比回升...................................................................... 7图表 3.2.1 锡焊料开工率稳定............................................................................. 8图表 3.3.1 手机产量上升.................................................................................... 9图表 3.4.1 空调产量超预期............................................................................... 10图表 4.1 SHFE 锡库存持续高企，LME 库存下降............................................. 10图表 4.2 LME 锡库存持续上升......................................................................... 10 2024 年第一季度锡市场回顾 1.1.锡价上行 锡价在 2024 年第一季度稳步上行，下方支撑位从 19.2 万不断向上抬升。宏观对于整个有色板块估值起到正面效应，美联储已经停止加息，并有一定的降息预期。锡自身基本面在第一季度并没有太大变化，锡供给端并没有松动的迹象，需求端海外向好，费城半导体指数飞升，但是并未完全落地，中游的国内精炼锡库存依然较高。 资料来源：Wind 南华研究 锡供应基本面分析 2.1.锡矿供给偏紧 2024 年第一季度锡元素供给基本保持稳定。2024 年 1-2 月，我国锡矿进口累计 37286 吨，同比增加 11.05%。 第一季度最大的消息面依然来自缅甸。缅甸锡矿复产不断延后。元旦之后，缅甸佤邦中央经济委员会正式签署了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自 2024 年 1 月 3 日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。然而，锡矿的主要产区就在曼相。原本投资者预期缅甸锡矿有望在 2024 年初复产，最晚预期在农历春节后，该消息的出现让市场对锡矿复产的预期再度后移。在 2 月 7 日，佤邦发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照 30%的税率收取实物税。此举意味着，无 论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。至于何时恢复征收现金税，将由中央经计委另行通知。结合曼相地区继续停产的消息，佤邦的意图逐渐明显。当地政府希望对本土的锡产业链进行整改，对落后产能进行梳理，同时获得更多的自主权。相较于现金税，实物税对市场的影响是造成锡矿供给的直接减少，隐形库存的增加。当精炼锡价格走高时，佤邦政府可以通过卖出锡矿库存来获得更高的收益。 展望第二季度，锡矿供给有望放量。到目前为止，尚未有关佤邦何时复产的正式消息流出，不过市场传言，复产的具体期限大概率不会拖延至第三季度。在缅甸复产的预期下，我国锡矿进口恐不是供给端的难点。 资料来源：海关总署 南华研究 2.2.精炼锡产量小幅增加 根据上海有色数据，2024 年 1-2 月我国精炼锡产量同比增加 8.34%至26850 吨；精炼锡进口累计 5039 吨，同比增加 95.27%；精炼锡净进口 3032吨，同比增加 658.7%。再生锡产量占比一直维持在 20%附近。 精炼锡产量的增加和我国锡矿进口量的增加基本吻合，印尼 RKAB 事件对于锡有一定的影响，影响不大。印尼矿业部官员 3 月 19 日表示，今年迄今为止，该国政府已经发放锡矿生产配额 44481.63 吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计 191 家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼计划在 3 月完成 RKAB 审批工作，目前仍有 532 家矿企未获得审批，预计该工作或拖延至 4 月。 展望第二季度，若锡矿进口恢复，我国精炼锡产量有望随之上升。第一季度再生锡产量相对偏低，拆废在我国刺激大宗消费品以旧换新的过程中有望加速，因此再生锡产量在第二季度也有望回升。 图表 2.2.1 精炼锡产量增加 资料来源：SMM 南华研究 锡需求基本面分析 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉 费城半导体指数在 2024 年第一季度大幅上涨，和锡价发生较大劈叉。年初至今，费城半导体指数从 4000 点上涨至 5000 点附近，涨幅约为 25%，而锡价从 21 万上涨至 23 万附近，涨幅仅为 9.5%。 资料来源：同花顺 南华研究 费城半导体指数暴涨的主要原因是 AI 板块的爆发，辅以半导体行业向中下游传导。从费城半导体指数成分股在第一季度的表现可以看到，涨幅靠前的股票除了因发布全球首个加速向量数据库的英伟达之外，前五位的另外四位都是半导体行业制造为主的公司，包括台积电、COHERENT、应用材料、阿斯麦。 图表 3.1.2 半导体制造板块旺盛 展望第二季度，费城半导体指数或继续上涨，和锡价的劈叉或进一步加大。 3.2.全球半导体销售额同比回升 全球半导体销售额虽然在 1 月环比回落，但是同比增加 15.24%至 473.6 亿美元。在 3 月举行的 SEMICON China 2024 国际半导体展中，半导体行业组织SEMI 全球副总裁、中国区总裁居龙表示，去年半导体产业经历了下行周期，产业收入下滑约 11%。预计今年半导体销售额将增长 13%-16%，可能达到 6000亿美元，2030 年前后有望实现一万亿美元里程碑。 国内集成电路产量表现良好，和全球半导体销售额同比增加形成吻合。2024 年 1-2 月，我国集成电路产量累计同比上升 16.5%至 704 亿块。 资料来源：同花顺 南华研究 图表 3.2.2 集成电路累计同比回升 资料来源：同花顺 南华研究 展望第