南华期货2024年第二季度锡展望：稳步抬升

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 锡|2024年第二季度商品展望 稳步抬升 核心逻辑： 锡价在2024年第一季度稳步上行，下方支撑位从19.2万不断向上抬升。宏观对于整个有色板块估值起到正面效应，美联储已经停止加息，并有一定的降息预期。锡自身基本面在第一季度并没有太大变化，锡供给端并没有松动的迹象，需求端海外向好，费城半导体指数飞升，但是并未完全落地，中游的国内精炼锡库存依然较高。 展望第二季度，在宏观稳重偏松，基本面供需双双恢复的预期下，锡价或继续稳步向上。从宏观上看，全球经济复苏加快，多个国家及地区上调2024年GDP预期，制造业PMI也在向50靠拢。在通胀可控的情况下，欧美央行有望最早在6月开始降息。随着利率的下降，投资有望进一步恢复。从基本面上看，供需双强有望成为主旋律。供给方面，缅甸锡矿存在复产预期，即使佤邦政府的税收政策从现金税改为事物税增加了市场隐形库存的数量，锡矿供给至少不会更加紧张。需求方面，电子产品消费的复苏大概率会持续，AI板块的火热有望进一步向手机、电脑等产品传导。 2024年第二季度沪锡运行区间21.6万-26万元每吨，中枢在23万元每吨。 策略：逢低做多。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期。 南华期货 南华期货 南华研究院 肖宇非Z0018441 xiaoyufei@nawaa.com 电话： 0571-81727107 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 2024年第一季度锡市场回顾4 1.1.锡价上行4 锡供应基本面分析4 南华期货 南华期货 2.1.锡矿供给偏紧4 2.2.精炼锡产量小幅增加5 锡需求基本面分析6 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉6 3.2.全球半导体销售额同比回升7 南华期货 南华期货 3.3.锡焊料开工率稳定8 3.4.电子产品消费回暖8 3.5.白色家电超预期9 精炼锡库存10 2024年第二季度锡展望11 免责申明12 2 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图表1.1.1锡价上行4 图表2.1.1锡矿进口增加5 图表2.2.1精炼锡产量增加5 图表3.1.1费城半导体指数走强6 南华期货 南华期货 图表3.1.2半导体制造板块旺盛6 图表3.1.1半导体销售额同比上升7 图表3.1.2集成电路累计同比回升7 图表3.2.1锡焊料开工率稳定8 图表3.3.1手机产量上升9 图表3.4.1空调产量超预期10 南华期货 南华期货 图表4.1SHFE锡库存持续高企，LME库存下降10 图表4.2LME锡库存持续上升10 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年第一季度锡市场回顾 1.1.锡价上行 锡价在2024年第一季度稳步上行，下方支撑位从19.2万不断向上抬升。宏观对于整个有色板块估值起到正面效应，美联储已经停止加息，并有一定的降息预期。锡自身基本面在第一季度并没有太大变化，锡供给端并没有松动的迹象，需求端海外向好，费城半导体指数飞升，但是并未完全落地，中游的国内精炼锡库存依然较高。 南华期货 南华期货 图表1.1.1锡价上行 资料来源：Wind南华研究 锡供应基本面分析 南华期货 南华期货 2.1.锡矿供给偏紧 2024年第一季度锡元素供给基本保持稳定。2024年1-2月，我国锡矿进口累计37286吨，同比增加11.05%。 第一季度最大的消息面依然来自缅甸。缅甸锡矿复产不断延后。元旦之后，缅甸佤邦中央经济委员会正式签署了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自2024年1月3日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。然而，锡矿的主要产区就在曼相。原本投资者预期缅甸锡矿有望在2024年初复产，最晚预期在农历春节后，该消息的出现让市场对锡 矿复产的预期再度后移。在2月7日，佤邦发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照30%的税率收取实物税。此举意味着，无 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。至于何时恢复征收现金税，将由中央经计委另行通知。结合曼相地区继续停产的消息，佤邦的意图逐渐明显。当地政府希望对本土的锡产业链进行整改，对落后产能进行梳理，同时获得更多的自主权。相较于现金税，实物税对市场的影响是造成锡矿供给的直接减少，隐形库存的增加。当精炼锡价格走高时，佤邦政府可以通过卖出锡矿库存来获得更高的收益。 展望第二季度，锡矿供给有望放量。到目前为止，尚未有关佤邦何时复产的正式消息流出，不过市场传言，复产的具体期限大概率不会拖延至第三季度。在缅甸复产的预期下，我国锡矿进口恐不是供给端的难点。 南华期货 南华期货 图表2.1.1锡矿进口增加 单位：吨 50000 锡矿进口 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：海关总署南华研究 2.2.精炼锡产量小幅增加 南华期货 南华期货 根据上海有色数据，2024年1-2月我国精炼锡产量同比增加8.34%至26850吨；精炼锡进口累计5039吨，同比增加95.27%；精炼锡净进口3032吨，同比增加658.7%。再生锡产量占比一直维持在20%附近。 精炼锡产量的增加和我国锡矿进口量的增加基本吻合，印尼RKAB事件对于锡有一定的影响，影响不大。印尼矿业部官员3月19日表示，今年迄今为止， 该国政府已经发放锡矿生产配额44481.63吨，该国正在加速生产配额审批。该 官员表示，截至目前该国政府已经为总计191家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼计划在3月完成RKAB审批工作，目前仍有532家矿企未获得审批，预计该工作或拖延至4月。 展望第二季度，若锡矿进口恢复，我国精炼锡产量有望随之上升。第一季度再生锡产量相对偏低，拆废在我国刺激大宗消费品以旧换新的过程中有望加速，因此再生锡产量在第二季度也有望回升。 图表2.2.1精炼锡产量增加 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 单位：吨 20000 锡产量 15000 10000 5000 0 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：SMM南华研究 锡需求基本面分析 南华期货 南华期货 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉 费城半导体指数在2024年第一季度大幅上涨，和锡价发生较大劈叉。年初 至今，费城半导体指数从4000点上涨至5000点附近，涨幅约为25%，而锡价 从21万上涨至23万附近，涨幅仅为9.5%。 费城半导体指数——LME锡价 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 单位：美元/ 吨 30000 25000 20000 费城半导体指数(SOX) 期货收盘价:LME锡(3个月):电子盘 图表3.1.1费城半导体指数走强 资料来源：同花顺南华研究 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 南华期货 南华期货 费城半导体指数暴涨的主要原因是AI板块的爆发，辅以半导体行业向中下游传导。从费城半导体指数成分股在第一季度的表现可以看到，涨幅靠前的股票除了因发布全球首个加速向量数据库的英伟达之外，前五位的另外四位都是半导体行业制造为主的公司，包括台积电、COHERENT、应用材料、阿斯麦。 图表3.1.2半导体制造板块旺盛 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 展望第二季度，费城半导体指数或继续上涨，和锡价的劈叉或进一步加大。 3.2.全球半导体销售额同比回升 南华期货 南华期货 全球半导体销售额虽然在1月环比回落，但是同比增加15.24%至473.6亿美元。在3月举行的SEMICONChina2024国际半导体展中，半导体行业组织SEMI全球副总裁、中国区总裁居龙表示，去年半导体产业经历了下行周期，产业收入下滑约11%。预计今年半导体销售额将增长13%-16%，可能达到6000亿美元，2030年前后有望实现一万亿美元里程碑。 国内集成电路产量表现良好，和全球半导体销售额同比增加形成吻合。2024年1-2月，我国集成电路产量累计同比上升16.5%至704亿块。 单位：十亿美 元 55 全球半导体销售额 50 4500 4000 45 3500 3000 40 35 2500 2000 销售金额:半导体:全球:当月值 费城半导体指数(SOX) 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 图表3.2.1半导体销售额同比上升 资料来源：同花顺南华研究 图表3.2.2集成电路累计同比回升 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 单位：万块 4000000 集成电路产量 3000000 2000000 1000000 3456 20202021 7 2022 89101112 2023 2024 资料来源：同花顺南华研究 展望第二季度，全球半导体销售额有望进一步上涨。现在半导体行业的复苏已经成为共识，汽车电气化对增加了对半导体的需求，配合电子产品消费的复苏，半导体销售额或同比出现两位数的增长。 南华期货 南华期货 3.3.锡焊料开工率稳定 国内锡焊料企业开工率方面，2024年1-2月平均为63，同比下滑3个百分点。锡焊料企业开工率的小幅偏低和国内锡库存的高企存在一定的吻合。 图表3.3.1锡焊料开工率稳定 单位：百分 比 100 锡焊料开工率 80 60 40 123456789101112 2021202220232024 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 3.4.电子产品消费回暖 根据国家统计局数据，2024年1-2月我国智能手机产量累计同比大涨31.3% 至1.72亿台，自2021年8月以来首次出现两位数的同比上涨，也是连续3个月出现同比上涨的情况。 智能手机产量增加在意料之中，涨幅略超预期。自2023年7月起，智能手 机单月产量就结束了下降趋势，同时同比出现增长，在2023年末达到了月1.2亿台的产量。智能手机产量的回升主要得益于整个半导体行业的复苏以及下游消费能力的回暖。不仅仅是我国，东南亚、欧洲地区的手机出货量也在增加。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 展望第二季度，由于去年基数较低，手机产量或同比继续大增，在消费刺激的背景下，手机产量或维持在月1亿台。 图表3.4.1手机产量上升 单位：万台 14000 手机产量 13000 12000 11000 10000 9000 8000 34 2020 5 2021 67 8 2022 9101112 2023 2024 资料来源：同花顺南华研究 南华期货 南华期货 3.5.白色家电超预期 白色家电板块在第一季度表现强于预期。20