南华期货2024年第二季度燃料油展望：原油托底，裂解驱动有限

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年第二季度燃料油展望I2024年3月 原油托底，裂解端驱动有限 核心观点：在原油端：二季度宏观以交易预期为主，在供给端，全球原油缺乏边际增量，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+仍对油价具备着绝对控制力，短期需求缓慢上升，长期原油需求尚未见顶，全球原油库存处于低位，美国战略补库持续，2024年第二季度油价依然可期。 产业端：低硫燃料油和高硫燃料油绝对价格会随着原油上涨而上涨，但低硫燃料油供给逐渐充裕，国际柴油裂解回落，需求提振有限，对第二季度低硫燃料油裂解价格保持悲观预期；高硫燃料油短期供应充裕，需求端尚未照进现实，对发电的需求仍可保持乐观预期，但对来料加工的需求要保持谨慎态度，二季度不宜对高硫燃料油裂解过于乐观。 我们对2024年二季度LU、FU策略如下： 1、根据原油价格以及裂解价格变动择机选择单边机会 2、LU裂解逢高做空、FU裂解谨慎操作 南华期货 南华期货 南华研究院大宗商品研究中心 胡紫阳Z0018822 huziyang@nawaa.com 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1.2024年第一季度燃料油市场回顾1 2.成本驱动：供给端支撑油价2 2.1宏观环境：降息大概率将于下半年开启2 2.2OPEC+掌控全球原油边际供给，其它市场缺乏有效增量2 南华期货 南华期货 2.2.1美国钻机数量低迷，后续产量增长乏力4 2.2.2俄罗斯减产继续推进，二季度产量将继续收缩5 2.2.3伊朗、利比亚、委内瑞拉多以消耗剩余产能为主6 2.2.4加拿大和圭亚那原油产量有一定的增长基础8 2.3原油短期需求缓慢恢复，长期需求仍未见顶9 2.3.1短期需求缓慢恢复9 2.3.2长期需求仍未见顶11 南华期货 南华期货 2.4原油库存偏低，美国补库需求延续11 3.产业驱动：低硫看供给，高硫看需求13 3.1船燃市场低硫燃料油和高硫燃料油此消彼长的格局不变13 3.2低硫燃料油：供给端逐渐充裕，需求平稳13 3.3高硫燃料油：供给充裕，需求提振预期尚未照进现实16 4.估值驱动：高低硫驱动分化18 4.1低硫燃料油：汽柴油裂解下移，低硫裂解承压18 4.2高硫燃料油：估值驱动主要取决于原料成本19 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4.3高低硫燃料油价格结构及区域价差20 5.逻辑总结和策略推荐21 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表 图1.1.1：高硫燃料油价格及裂解价差走势1 图1.1.2：低硫燃料油价格及裂解价差走势1 图2.1.1：全球主要经济区CPI走势2 图2.1.2：全球主要经济区PMI走势2 图:2.2.1：全球原油产量及产能变化3 南华期货 南华期货 图2.2.3：全球原油产量及剩余产能4 图2.2.4：美国原油产量和产能走势5 图2.2.5：美国油井产业结构5 图2.2.6:美国石油钻机数量5 图2.2.7：美国新井产量5 图2.2.8：俄罗斯原油产量及产能6 图2.2.9：俄罗斯原油出口量6 南华期货 南华期货 图2.2.10：利比亚原油产量及产能7 图2.2.11:委内瑞拉原油产量及产能7 图2.2.12：伊朗原油产量及剩余产能8 图2.2.13:伊朗原油浮仓库存8 图2.2.14：加拿大原油产量及产能9 图2.2.15:圭亚那原油产量及产能9 图2.3.1：中国炼油厂开工率9 图2.3.2:美国炼油厂开工率9 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.3.3：美国汽油裂解利润10 图2.3.4:美国取暖油裂解利润10 图2.3.5：欧洲汽油裂解利润10 图2.3.6:欧洲柴油裂解利润10 图2.3.7：新加坡汽油裂解利润10 图2.3.8:新加坡柴油裂解利润10 图2.3.9：中国汽油裂解利润11 南华期货 南华期货 图2.3.10:中国柴油裂解利润11 图2.3.11：全球原油需求预测11 图2.4.1：全球原油库存12 图2.4.2:中国原油库存12 图2.4.3：印度原油库存12 图2.4.4:欧洲原油库存12 图2.4.5：美国商业原油库存12 图2.4.6:美国战略库存及变动12 南华期货 南华期货 图3.1.1：全球船舶在途运力13 图3.1.2：全球行运价格指数13 图3.2.1：科威特低硫净出口14 图3.2.2:巴西低硫净出口14 图3.2.3：印尼低硫净出口14 图3.2.4:阿尔及利亚低硫净出口14 图3.2.5：新加坡低硫净进口15 图3.2.6:中国低硫净出口量15 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图3.2.7：新加坡燃料油库存15 图3.2.8:ARA燃料油库存15 图3.2.9：富查伊拉燃料油库存15 图3.2.10:舟山保税燃料油库存15 图3.3.1：中东高硫燃料油出口16 图3.3.2:南美高硫燃料油出口16 图3.3.3：俄罗斯高硫燃料油出口17 南华期货 南华期货 图3.3.4:墨西哥高硫燃料油出口17 图3.3.5：新加坡高硫燃料油浮仓库存17 图3.3.6:马来西亚高硫燃料油浮仓库存17 图3.3.7：沙特高硫燃料油进口量17 图3.3.8:阿联酋高硫燃料油进口量17 图3.3.9：中国高硫燃料油进口18 图3.3.10:美国高硫燃料油进口18 图3.3.11:印度高硫燃料油进口18 南华期货 南华期货 图4.1.1：新加坡低硫燃料油裂解19 图4.1.2:新加坡低硫燃料油VS新加坡汽柴油均价19 图4.2.1：OPEC+原油品质出口走势19 图4.2.2：新加坡高硫燃料油裂解走势19 图4.3.1：新加坡低硫燃料油月差结构20 图4.3.2：新加坡高硫燃料油月差结构20 图4.3.3：LU月差结构21 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图4.3.4：FU月差结构21 图4.3.5：低硫燃料油内外价差21 图4.3.6：高硫燃料油内外价差21 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2024年第一季度燃料油市场回顾 南华期货 南华期货 2024年第一季度原油整体震荡向上，OPEC+减产持续推进，需求端有所改善，巴以冲突、红海危机、俄乌冲突等地缘政治风险事件频发支撑国际原油价格。受国际原油价格上涨的影响，不论是高硫燃料油还是低硫燃料油整体受到成本端支撑，价格震荡上行，高硫燃料油受需求端的提振，高硫燃料油裂解价格第一季度有所恢复，裂解价格从年初的-14美元/桶，震荡上涨至-10美元/桶附近，低硫燃料油裂解主要受汽柴油裂解坚挺的影响，其裂解一直维持在13美元/桶附近。从当下燃油市场格局来看，第二季度高硫燃料油和低硫燃料油绝对价格仍将维持在较高位置，在裂解价差方面，高硫燃料油有发电旺季预计在，高硫燃料油裂解整体仍将处于上涨过程，不过因国际柴油裂解利润下滑，高硫燃料油裂解上涨的过程恐难顺畅，去年裂解和原油平水的现象恐难再现。对于低硫燃料油来讲，因科威特出口恢复正常，供给端紧张的问题改善，需求端因船运市场提振有限，第二季度低硫燃料油裂解恐将延续低迷的状态。 图1.1.1：高硫燃料油价格及裂解价差走势图1.1.2：低硫燃料油价格及裂解价差走势 资料来源：彭博南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.成本驱动：供给端支撑油价 2.1宏观环境：降息大概率将于下半年开启 南华期货 南华期货 第一季度美联储按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。美联储将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定。在经济表现方面，2024年2月美国CPI上升0.1%至3.2%，欧洲CPI下降0.2%至2.6%，中国CPI上涨1.5%至0.7%。美国2024年2月制造业PMI下降1.3%为47.8。欧元区制造业PMI下降0.1%至46.5%，中国制造业PMI指数下降0.1%至49.1%，全球经济整体表现一般。目前欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，对经济增长预期提升，短期宏观环境表现一般，市场走势以对下半年降息的预期主导情绪为主。 南华期货 南华期货 图2.1.1：全球主要经济区CPI走势图2.1.2：全球主要经济区PMI走势 资料来源：万得南华研究 2.2OPEC+掌控全球原油边际供给，其它市场缺乏有效增量 过去一年中，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+减产成果显著，将全球原油产量维持在了较低水平。截止到2024年2月份，全球原油产量为7540万桶/天，与去年 同期相比减少了78万桶/天，OPEC+减产完全盖过了美国、巴西、圭亚那等地增产 幅度。而全球原油产能仍在不断增长，全球原油产能达到了8467万桶/天，与去年 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 同期相比增长94万桶/天，产能增量主要来源于北美和南美地区，中东地区产能也有一定的增量。在凝析油产量方面，全球凝析油产量主要集中在美国、俄罗斯、伊朗、卡塔尔等地，截止到2024年2月份，全球凝析油产量为737万桶/天与去年同 期相比增长了15万桶/天。 从当前国际原油市场的供给结构来看，目前参与减产的OPEC+成员国产量占全球原油总量的47%，控制了85%的剩余产能，伊朗、委内瑞瑞拉因制裁的影响产量一直受到抑制，约占全球10%的剩余产能不能得到释放，除此之外全球产量增加只能依赖新增产能的投放。近年来上游投资一直未能实现有效的增长，OPEC+控制全球剩余产能在全球原油供给市场中具有绝对的话语权。 南华期货 南华期货 图:2.2.1：全球原油产量变化（kbd）图2.2.2：全球凝析油产量及产能变动（kbd） 南华期货 南华期货 资料来源：彭博南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.2.3：全球原油产量及剩余产能 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 OPEC沙特 8930.52 8929.478 8942.939 8954.204 8980.779 11776.179 2845.659 伊拉克 4204 4199 4421 4407.067 4458.516 5594.507 1390.507 阿联酋 2930 2929 2891 2894 2892 4813.333 1883.333 科威特 2227.463 2229.59 2366.419 2365.547 2365.261 2907.933 680.47 尼日利亚 1480 1466 1329.72 1249 1347 1480 0 安哥拉（暂未剔 1094.591 1104.62 1127.206 1087.674 1150.792 1094.591 0 阿尔及利亚 930.048 929.65 986.063