24H1业绩高增，算力需求带动服务器高景气

2024年07月11日 浪潮信息(000977.SZ) 24H1业绩高增，算力需求带动服务器高景气 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.33元股价(2024-07-11)38.95元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 57,339.66 流通市值(百万元) 57,265.99 总股本(百万股) 1,472.14 流通股本(百万股) 1,470.24 12个月价格区间 27.48/50.6元 7月10日，浪潮信息发布《2024年半年度业绩预告》。上半年，归母净利润预计盈利5.5-6.5亿元，同比增长75.56%-107.48%；扣非归母净利润预计盈利3.72-4.72亿元，同比扭亏为盈。 二季度业绩持续高增长，全球化布局不断加快 浪潮信息 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经财务部门初步测算，上半年公司实现营业收入同比增长60%以上，归母净利润同比增长75.56%-107.48%。单Q2来看，营收预计约220亿元，同比增长约43%归母净利润预计2.44-3.44亿元，同比增长约112%-199%。 此外，浪潮信息全球化布局不断加快，拥有8个全球研发中心、14 个全球制造中心及50多个业务分支机构，服务器产品技术及方案能力被全球客户广泛认可。 服务器产业高景气，浪潮市占率蝉联全球第二 近日，Gartner发布了《2024年第一季度全球服务器市场报告》：2024年第一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。浪潮信息蝉联全球前二，中国第一，服务器出货量全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，TOP5厂商增速第一。当前，全球仍处于AIGC爆发阶段，为不断优化提升AI大模型能力，超大规模数据中心加速落地，基于GPUASIC、FPGA等多种加速芯片的AI服务器需求持续上涨，拉动了全球服务器市场销售额强劲增长。Gartner预计至2027年AI服务器市场规模将保持高速增长，年复合增长率达30%。 面向人工智能算力范式不断革新，浪潮信息全面拥抱智慧时代，升级元脑品牌，为千行百业的智慧化创新提供更智能、更绿色的算力支撑。AI大模型训练领域，浪潮信息拥有全系领先的AI服务器，支持国内外主流的AI加速芯片，可面向应用优化，实现AI计算系统超过80%的实际算力利用率，并通过计算策略优化可实现性能99%线性扩展；针对AI大模型与通用场景融合的应用需求，浪潮信息通用服务器支持具有AI加速功能的处理器，采用张量并行策略提升服务器计算效率，并通过NF4量化、嵌套量化等技术压缩模型权重参数，在业界首次实现服务器基于通用处理器，支持千亿参数大模型的运行，加速大模型智能涌现。 投资建议 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益11.8 绝对收益9.7 3M 4.1 3.1 12M -4.5 -14.9 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 相关报告单季度业绩持续修复，受益 2024-05-05 于国内外算力需求高景气23H1业绩暂时承压，持续布 2023-09-01 局智算技术体系服务器龙头迎风起，拥抱AI 2023-04-13 算力浪潮 masw2@essence.com.cn 中报业绩稳增，全栈布局液2022-08-29冷实现低碳节能 浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入779.06/900.86/1063.53亿元，实现归母净利润分别为22.85/28.96/36.40亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价54.33元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 净利润 2,080.4 1,782.8 2,285.0 2,896.0 3,639.8 每股收益(元) 1.42 1.21 1.55 1.97 2.47 每股净资产(元) 12.04 12.42 13.86 15.67 17.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.14 27.41 26.36 20.80 16.55 市净率(倍) 1.82 2.72 3.00 2.65 2.31 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% 净资产收益率 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 成长性 减:营业成本 61,753.1 59,254.3 69,025.8 79,627.5 93,778.7 营业收入增长率 3.7% -5.3% 18.3% 15.6% 18.1% 营业税费 105.1 154.0 182.2 210.6 248.7 营业利润增长率 0.1% -15.3% 28.3% 26.7% 25.7% 销售费用 1,508.9 1,454.9 1,720.9 1,989.9 2,349.3 净利润增长率 3.9% -14.3% 28.2% 26.7% 25.7% 管理费用 3,938.8 3,836.4 4,537.6 5,066.9 5,769.1 EBITDA增长率 3.3% -23.8% 53.4% 26.3% 25.7% 财务费用 83.5 -202.6 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 4.3% -26.9% 72.8% 27.0% 26.4% 资产减值损失 -394.2 378.0 433.6 508.9 642.5 NOPLAT增长率 3.0% -23.2% 59.8% 27.0% 26.4% 加:公允价值变动收益 8.4 -9.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 26.4% 12.0% 28.7% 11.4% 28.1% 投资和汇兑收益 74.7 126.3 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 13.2% 3.8% 11.6% 13.1% 14.6% 营业利润 2,156.1 1,825.7 2,341.5 2,967.7 3,729.9 加:营业外净收支 3.8 1.3 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 2,160.0 1,826.9 2,341.5 2,967.7 3,729.9 毛利率 11.2% 10.0% 11.4% 11.6% 11.8% 减:所得税 104.3 31.1 39.9 50.5 63.5 营业利润率 3.1% 2.8% 3.1% 3.4% 3.6% 净利润2,080.41,782.82,285.02,896.03,639.8 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% EBITDA/营业收入 4.0% 3.2% 4.2% 4.6% 4.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.4% 2.6% 3.9% 4.3% 4.6% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 9,009.5 12,012.9 13,932.9 16,134.7 19,077.2 固定资产周转天数 6 9 11 11 11 交易性金融资产 32.8 52.3 52.3 52.3 52.3 流动营业资本周转天数 150 179 185 179 187 应收帐款 11,116.0 9,619.0 14,905.9 13,453.5 20,026.7 流动资产周转天数 197 246 252 246 253 应收票据 77.9 65.2 77.2 89.2 105.3 应收帐款周转天数 61 57 57 57 57 预付帐款 119.6 841.3 995.1 1,150.6 1,358.4 存货周转天数 111 105 105 105 105 存货 15,024.6 19,114.6 20,654.4 25,222.7 28,807.6 总资产周转天数 229 247 251 250 247 其他流动资产 2,199.5 2,713.5 3,147.2 3,644.6 4,309.2 投资资本周转天数 141 167 181 175 190 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 360.1 412.3 412.3 412.3 412.3 ROE 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 投资性房地产 ROA 5.1% 3.7% 4.0% 4.5% 4.7% 固定资产 1,215.2 2,044.9 2,531.3 2,902.9 3,333.2 ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 在建工程 841.2 152.4 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 380.9 336.6 397.1 463.5 536.6 销售费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 636.1 754.6 752.1 745.6 739.1 管理费用率 5.7% 5.8% 5.8% 5.6% 5.4% 资产总额 41,013.4 48,119.6 56,808.1 64,196.2 77,643.6 财务费用率 0.1% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 5,061.4 3,715.2 9,305.4 11,579.2 19,658.3 三费/营业收入 8.0% 7.7% 8.0% 7.8% 7.6% 应付帐款 12,200.6 13,774.8 14,593.0 15,950.2 17,451.7 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 57.0% 62.0% 64.1% 64.1% 66.0% 其他流动负债 1,381.5 3,773.4 4,334.5 5,007.5 5,906.5 负债权益比 132.8% 163.2% 178.5% 178.2% 193.7% 长期借款 4,221.5 8,126.2 8,126.2 8,126.2 8,126.2 流动比率 2.02 2.09 1.89 1.83 1.70 其他非流动负债 529.6 445.5 445.5 445.5 445.5 速动比率 1.21 1.19 1.17 1.06 1.04 负债总额 23,394.7 29,835.0 36,410.0 41,122.1 51,208.7 利息保障倍数 6.62 20.88 4.11 4.