受益于制冷剂长景气度，未来业绩可期

公司研究/公司快报 2024年7月10日 买入-B(维持) 巨化股份（600160.SH） 受益于制冷剂长景气度，未来业绩可期 氟化工 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024年上半年实现归母净利润 7.4-8.8亿元，同比增加2.5-3.9亿元，同比增速为51%-80%；实现扣非归母净利润7.0-8.4亿元，同比增速为53%-84%。 事件点评 公司业绩符合预期。根据公司业绩预告折算2024年上半年每股收益为 资料来源：最闻 市场数据：2024年7月9日 收盘价（元）：23.95 年内最高/最低（元）：26.10/13.12流通A股/总股本（亿）：27.00/27.00流通A股市值（亿）：646.59 总市值（亿）：646.59 资料来源：最闻 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.12 0.27-0.33元，符合预期。公司制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比下跌减利的影响，公司业绩同比增长。单季度来看，公司2024Q2实现归母净利润4.3-5.7亿元，同比增加27.42%-68.93%，环比增加38.47%-83.58%，基本每股收益为0.16-0.21元。 摊薄每股收益(元)： 0.12 对业绩的影响，价格大幅下跌主要由合并淄博飞源化工而摊薄均价导致；石 每股净资产(元)： 6.51 化材料上半年产销量分别为29.82和25.46万吨，同比分别增加48.21%和 净资产收益率(%)： 1.88 60.40%，上半年均价为7815元/吨，同比增加2.3%，环比减少6.15%。 资料来源：最闻 随着制冷剂市场景气的保持，公司业绩或持续增长。2024年三代制冷剂 主要产品产销量稳定增长，制冷剂为价格涨幅最大产品。公司营收增量主要来自含氟精细化学品(同比增加107.91%)、石化材料(同比增加64.09%)以及制冷剂(同比增加36.59%)，主营业务营收综合同比增速为18.46%。公司含氟精细化学品新建产能爬坡顺利，叠加合并淄博飞源化工含氟精细化学品，上半年产销量分别为2874和2820吨，同比分别增加165%和303%，减小了价格下降(上半年均价5.22万元/吨，同比减少48.36%，环比减少30.00%) 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 开始实行配额制生产，原有严重过剩产能导致产品地位运行的矛盾有效化解，HFCs产品价格出现恢复性上行趋势。上半年公司制冷剂产品均价为2.43万元/吨，同比增加22.05%，环比增加4.31%；制冷剂产品产销量分别为30.04和16.14万吨，同比分别增加21.87%和11.91%，量价齐升，公司制冷剂产品营收同比增加36.59%。公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续受益制冷剂市场高景气度，保持业绩增长。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.76\1.02\1.15，对应公司7月9日收盘价23.95元，2024-2026年PE分别为31.6\23.4\20.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,489 20,655 23,488 26,218 29,152 YoY(%) 19.5 -3.9 13.7 11.6 11.2 净利润(百万元) 2,381 944 2,044 2,766 3,094 YoY(%) 114.7 -60.4 116.6 35.4 11.8 毛利率(%) 19.1 13.2 16.8 18.4 18.8 EPS(摊薄/元) 0.88 0.35 0.76 1.02 1.15 ROE(%) 15.2 5.9 11.5 13.5 13.5 P/E(倍) 27.2 68.5 31.6 23.4 20.9 P/B(倍) 4.2 4.0 3.6 3.2 2.8 净利率(%) 11.1 4.6 8.7 10.6 10.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7830 6421 8358 8871 12043 营业收入 21489 20655 23488 26218 29152 现金 2547 1818 2921 3436 5657 营业成本 17393 17924 19545 21398 23671 应收票据及应收账款 1713 1613 2169 2052 2641 营业税金及附加 87 91 86 101 116 预付账款 77 113 103 138 130 营业费用 157 139 158 177 196 存货 1728 1764 2043 2125 2486 管理费用 723 684 822 918 997 其他流动资产 1765 1113 1122 1119 1129 研发费用 824 1001 891 1056 1202 非流动资产 14797 16963 18012 18895 19706 财务费用 -108 -22 -13 -87 -185 长期投资 1852 2293 2951 3648 4324 资产减值损失 -150 -30 -34 -38 -42 固定资产 6517 9506 10191 10631 10931 公允价值变动收益 4 1 3 2 3 无形资产 687 676 645 605 564 投资净收益 374 91 253 281 257 其他非流动资产 5740 4488 4224 4012 3887 营业利润 2755 1087 2383 3062 3531 资产总计 22627 23384 26370 27766 31748 营业外收入 11 13 14 14 13 流动负债 4904 4516 6054 5416 7046 营业外支出 40 24 38 40 35 短期借款 182 605 605 605 605 利润总额 2725 1077 2359 3037 3509 应付票据及应付账款 3666 2903 4260 3583 5093 所得税 329 108 278 255 371 其他流动负债 1056 1008 1189 1229 1347 税后利润 2396 969 2081 2782 3138 非流动负债 1938 2491 2155 1818 1481 少数股东损益 16 25 38 15 44 长期借款 1327 1743 1406 1070 733 归属母公司净利润 2381 944 2044 2766 3094 其他非流动负债 611 748 748 748 748 EBITDA 3621 2218 3454 4267 4854 负债合计 6842 7007 8209 7235 8527 少数股东权益 316 302 340 355 399 主要财务比率 股本 2700 2700 2700 2700 2700 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4290 4666 4666 4666 4666 成长能力 留存收益 8355 8569 8690 10165 11708 营业收入(%) 19.5 -3.9 13.7 11.6 11.2 归属母公司股东权益 15468 16075 17821 20176 22823 营业利润(%) 147.3 -60.5 119.2 28.5 15.3 负债和股东权益 22627 23384 26370 27766 31748 归属于母公司净利润(%) 114.7 -60.4 116.6 35.4 11.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.1 13.2 16.8 18.4 18.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.1 4.6 8.7 10.6 10.6 经营活动现金流 3317 2196 3462 2969 4739 ROE(%) 15.2 5.9 11.5 13.5 13.5 净利润 2396 969 2081 2782 3138 ROIC(%) 13.7 5.4 10.0 12.1 12.2 折旧摊销 874 1045 1078 1248 1415 偿债能力 财务费用 -108 -22 -13 -87 -185 资产负债率(%) 30.2 30.0 31.1 26.1 26.9 投资损失 -374 -91 -253 -281 -257 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 328 217 609 -639 674 速动比率 1.0 0.8 0.8 1.0 1.2 其他经营现金流 201 78 -40 -53 -46 营运能力 投资活动现金流 -3562 -2719 -1834 -1797 -1922 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 709 210 -526 -657 -596 应收账款周转率 13.9 12.4 12.4 12.4 12.4 应付账款周转率 5.6 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.35 0.76 1.02 1.15 P/E 27.2 68.5 31.6 23.4 20.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.81 1.28 1.10 1.76 P/B 4.2 4.0 3.6 3.2 2.8 每股净资产(最新摊薄) 5.73 5.95 6.60 7.47 8.45 EV/EBITDA 17.7 30.0 18.9 15.1 12.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)