制冷剂配额龙头，持续受益制冷剂长景气度

公司研究/公司快报 2024年10月25日 买入-B(维持) 巨化股份（600160.SH） 制冷剂配额龙头，持续受益制冷剂长景气度 氟化工 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收179.06亿元，同比增加11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比增加68.40%；基本每股收益为0.47元。 事件点评 前三季度利润增厚，Q3业绩环比下滑。单季度来看，Q3公司实现营收 资料来源：最闻 市场数据：2024年10月24日 收盘价（元）：20.28 年内最高/最低（元）：26.10/13.80流通A股/总股本（亿）：27.00/27.00流通A股市值（亿）：547.51 总市值（亿）：547.51 资料来源：最闻 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.47 58.26亿元，同比减少1.53%，环比减少11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加64.67%，环比减少19.19%；基本每股收益为0.16元。 含氟精细化学品产销量大幅增加，实现以量补价。前三季度，公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别为0.42、38.97、24.64、131.68万吨，同比分别增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。由于合并了淄博飞源化工，公司含氟精细化学品产销量、营收同比大幅增长。前三季度制冷剂、氟化工原料、石化材料均价分别同比增加29.81%、15.40%、1.90%，其余产品均价均有不同程度的下跌。 随着制冷剂市场景气的保持，看好公司长期业绩。Q3为制冷剂传统消费淡季，季度销量环比减少，价格上涨使得制冷剂板块Q3营收环比基本持平。根据生态环境部《2025年氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，在2024 摊薄每股收益(元)： 0.47 年度配额基础上增发4.5万吨HFC-32、0.8万吨HFC-245fa生产与内用配额； 每股净资产(元)： 6.80 HFC-41生产配额50吨，其中内用配额25吨；HFC-236ea生产配额50吨， 净资产收益率(%)： 7.57 其中内用配额0吨。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计 资料来源：最闻 制冷剂市场维持高景气度，公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续保持业 分析师： 绩增长。 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.77\1.02\1.09，对应公司10月24日收盘价20.28元，2024-2026年PE分别为26.2\20.0\18.7，维持“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,489 20,655 24,515 28,054 30,988 YoY(%) 19.5 -3.9 18.7 14.4 10.5 净利润(百万元) 2,381 944 2,089 2,741 2,930 YoY(%) 114.7 -60.4 121.4 31.2 6.9 毛利率(%) 19.1 13.2 17.3 17.9 17.9 EPS(摊薄/元) 0.88 0.35 0.77 1.02 1.09 ROE(%) 15.2 5.9 11.7 13.4 12.9 P/E(倍) 23.0 58.0 26.2 20.0 18.7 P/B(倍) 3.5 3.4 3.1 2.7 2.4 净利率(%) 11.1 4.6 8.5 9.8 9.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7830 6421 8225 8431 11498 营业收入 21489 20655 24515 28054 30988 现金 2547 1818 2468 2681 4767 营业成本 17393 17924 20275 23036 25447 应收票据及应收账款 1713 1613 2334 2182 2806 营业税金及附加 87 91 90 108 124 预付账款 77 113 112 146 139 营业费用 157 139 318 240 276 存货 1728 1764 2186 2302 2655 管理费用 723 684 858 982 1060 其他流动资产 1765 1113 1125 1120 1131 研发费用 824 1001 930 1130 1278 非流动资产 14797 16963 18507 19748 20479 财务费用 -108 -22 -7 -73 -167 长期投资 1852 2293 2951 3648 4324 资产减值损失 -150 -30 -35 -40 -45 固定资产 6517 9506 10584 11316 11571 公允价值变动收益 4 1 3 2 3 无形资产 687 676 645 605 564 投资净收益 374 91 253 281 257 其他非流动资产 5740 4488 4326 4179 4020 营业利润 2755 1087 2435 3034 3345 资产总计 22627 23384 26732 28179 31978 营业外收入 11 13 14 14 13 流动负债 4904 4516 6370 5809 7421 营业外支出 40 24 38 40 35 短期借款 182 605 605 605 605 利润总额 2725 1077 2411 3009 3323 应付票据及应付账款 3666 2903 4528 3916 5411 所得税 329 108 284 253 351 其他流动负债 1056 1008 1237 1289 1405 税后利润 2396 969 2127 2756 2971 非流动负债 1938 2491 2155 1818 1481 少数股东损益 16 25 39 15 42 长期借款 1327 1743 1406 1070 733 归属母公司净利润 2381 944 2089 2741 2930 其他非流动负债 611 748 748 748 748 EBITDA 3621 2218 3534 4316 4771 负债合计 6842 7007 8525 7628 8902 少数股东权益 316 302 341 356 397 主要财务比率 股本 2700 2700 2700 2700 2700 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4290 4666 4666 4666 4666 成长能力 留存收益 8355 8569 8692 10154 11615 营业收入(%) 19.5 -3.9 18.7 14.4 10.5 归属母公司股东权益 15468 16075 17866 20196 22678 营业利润(%) 147.3 -60.5 124.0 24.6 10.2 负债和股东权益 22627 23384 26732 28179 31978 归属于母公司净利润(%) 114.7 -60.4 121.4 31.2 6.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 19.1 13.2 17.3 17.9 17.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.1 4.6 8.5 9.8 9.5 经营活动现金流 3317 2196 3531 3096 4621 ROE(%) 15.2 5.9 11.7 13.4 12.9 净利润 2396 969 2127 2756 2971 ROIC(%) 13.7 5.4 10.3 12.0 11.7 折旧摊销 874 1045 1098 1307 1494 偿债能力 财务费用 -108 -22 -7 -73 -167 资产负债率(%) 30.2 30.0 31.9 27.1 27.8 投资损失 -374 -91 -253 -281 -257 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.5 1.5 营运资金变动 328 217 606 -559 627 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 1.0 其他经营现金流 201 78 -40 -53 -46 营运能力 投资活动现金流 -3562 -2719 -2349 -2213 -1922 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 709 210 -531 -671 -613 应收账款周转率 13.9 12.4 12.4 12.4 12.4 应付账款周转率 5.6 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.35 0.77 1.02 1.09 P/E 23.0 58.0 26.2 20.0 18.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.81 1.31 1.15 1.71 P/B 3.5 3.4 3.1 2.7 2.4 每股净资产(最新摊薄) 5.73 5.95 6.62 7.48 8.40 EV/EBITDA 15.0 25.5 15.8 12.8 11.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司