受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂

公司研究/公司快报 2024年10月31日 买入-B(维持) 三美股份（603379.SH） 受益于制冷剂长景气度，提前布局四代制冷剂 氟化工 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2024年10月30日 收盘价（元）：32.74 年内最高/最低（元）：47.15/25.80流通A股/总股本（亿）：6.10/6.10流通A股市值（亿）：199.87 总市值（亿）：199.87 资料来源：最闻 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.92 摊薄每股收益(元)：0.92 每股净资产(元)：10.40 净资产收益率(%)：8.81 资料来源：最闻 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 事件描述 1）公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营收30.39亿元，同比增加16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比增加135.63%；基本每股收益为0.92元。2）部分募集资金投资项目延期，福建东营6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目延期至2025年10月；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目延期至2025年12月。 事件点评 三季度业绩同比大幅增加，环比有所减少。单季度来看，公司Q3实现收入9.99亿元，同比增加14.48%，环比减少7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比增加63.55%，环比减少22.77%；基本每股收益为0.29元。三季度为传统淡季，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3销量分别为3.11、0.22、 1.55万吨，环比分别-7.98%、-24.78%、-10.73%；氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢Q3均价分别为2.65、1.70、0.78万元/吨，环比分别+2.04%、+1.42%、 -0.03%。 部分募投项目延期，看好制冷剂长景气度周期。六氟磷酸锂产品市场竞争激烈，行业盈利能力差，为降低生产成本，增强产品竞争力，公司对福建东营6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目进行了优化改进，但为了控制经营风险，公司相对放缓了产能建设节奏；已建成的1500吨六氟磷酸锂产能进行试生产，剩余产能建设工作延期至2025年10月。浙江三美5000吨聚全氟乙丙烯及5000吨聚偏氟乙烯项目的工程用地为山坡地，地形相对复杂，导致整体土建工程进度滞后，公司拟将该项目完成期限延期至2025年12月。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度。 提前布局四代制冷剂，看好公司长期业绩。公司投资建设9万吨/年环氧氯甲烷、1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯项目，有助于完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构。公司储备了HFO-1234yf的专利，产品处于小试放大阶段。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为1.23\1.46\1.60，对应公司10月30日收盘价32.74元，2024-2026年PE分别为26.6\22.5\20.4，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,771 3,334 4,163 5,296 5,837 YoY(%) 17.8 -30.1 24.9 27.2 10.2 净利润(百万元) 486 280 752 890 979 YoY(%) -9.4 -42.4 169.0 18.4 10.0 毛利率(%) 16.1 13.4 29.5 30.3 30.2 EPS(摊薄/元) 0.80 0.46 1.23 1.46 1.60 ROE(%) 8.5 4.7 11.6 12.2 12.0 P/E(倍) 41.2 71.5 26.6 22.5 20.4 P/B(倍) 3.5 3.4 3.1 2.7 2.5 净利率(%) 10.2 8.4 18.1 16.8 16.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4733 4283 4462 5335 5675 营业收入 4771 3334 4163 5296 5837 现金 3501 3187 3053 3702 4001 营业成本 4004 2887 2936 3693 4077 应收票据及应收账款 370 279 531 499 637 营业税金及附加 21 20 25 31 35 预付账款 16 13 23 23 27 营业费用 65 56 58 101 117 存货 547 543 566 829 711 管理费用 166 163 203 258 285 其他流动资产 299 260 289 282 299 研发费用 38 53 66 84 93 非流动资产 1696 2446 2766 3150 3370 财务费用 -161 -124 -94 -35 -43 长期投资 189 402 608 813 1018 资产减值损失 -19 17 -17 -25 -11 固定资产 696 1113 1216 1364 1348 公允价值变动收益 14 2 25 25 16 无形资产 243 340 384 431 485 投资净收益 -2 -13 3 -3 -4 其他非流动资产 568 591 558 542 520 营业利润 647 299 980 1161 1275 资产总计 6430 6729 7229 8485 9045 营业外收入 4 86 36 40 41 流动负债 701 820 708 1188 895 营业外支出 8 9 18 20 14 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 643 375 998 1181 1303 应付票据及应付账款 331 608 347 854 472 所得税 158 96 246 291 323 其他流动负债 370 212 361 334 424 税后利润 486 280 752 890 979 非流动负债 19 16 16 16 16 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 486 280 752 890 979 其他非流动负债 19 16 16 16 16 EBITDA 649 406 1059 1265 1385 负债合计 720 836 724 1205 911 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 610 610 610 610 610 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1553 1584 1584 1584 1584 成长能力 留存收益 3582 3716 4224 4820 5443 营业收入(%) 17.8 -30.1 24.9 27.2 10.2 归属母公司股东权益 5710 5892 6504 7280 8133 营业利润(%) -9.2 -53.9 228.1 18.4 9.8 负债和股东权益 6430 6729 7229 8485 9045 归属于母公司净利润(%) -9.4 -42.4 169.0 18.4 10.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.1 13.4 29.5 30.3 30.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.2 8.4 18.1 16.8 16.8 经营活动现金流 629 484 360 1275 788 ROE(%) 8.5 4.7 11.6 12.2 12.0 净利润 486 280 752 890 979 ROIC(%) 7.1 3.5 10.5 11.2 11.0 折旧摊销 111 127 155 185 198 偿债能力 财务费用 -161 -124 -94 -35 -43 资产负债率(%) 11.2 12.4 10.0 14.2 10.1 投资损失 2 13 -3 3 4 流动比率 6.7 5.2 6.3 4.5 6.3 营运资金变动 90 59 -425 256 -334 速动比率 5.8 4.3 5.2 3.6 5.3 其他经营现金流 102 130 -25 -25 -16 营运能力 投资活动现金流 1242 -715 -446 -548 -405 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -22 -147 -48 -79 -84 应收账款周转率 9.5 10.3 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 12.1 6.2 6.2 6.2 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.46 1.23 1.46 1.60 P/E 41.2 71.5 26.6 22.5 20.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.79 0.59 2.09 1.29 P/B 3.5 3.4 3.1 2.7 2.5 每股净资产(最新摊薄) 9.35 9.65 10.65 11.93 13.32 EV/EBITDA 25.2 41.3 16.0 12.9 11.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资