信用观澜：我国熊猫债市场概况与近期发行特点

2024年6月21日 我国熊猫债市场概况与近期发行特点 信用观澜 近来，随着德国汽车领军企业宝马集团和化工巨头巴斯夫集团等跨国企业成功在我国发行以人民币计价的债务融资产品，我国熊猫债市场热度持续提升。“熊猫债”为包括政府类机构、多边金融机构以及外商企业等在内的机构和企业在我国交易所和银行间市场发行的人民币计价债券，与在美国发行的“扬基债”、在日本发行的“武士债”等同属外国债券类别。 我国熊猫债市场始于2005年，首次债券发行人为国际金融公司（世界银行下属）和亚洲开发银行，分别发行了金额为11.30亿元存续期为10年的“05国金债”（票面3.40%），和10.00亿元存续期为10年的“05亚行债”（票面3.34%），此后包括加拿大不列颠哥伦比亚省、梅赛德斯-奔驰集团股份公司和渣打银行(香港)有限公司等在内的多家政府性机构和外商企业和发行了“熊猫债”产品，截至目前，累计融资金额达8.841.56亿元，累计发行债券535只，累计111家发行主体，此外，我国熊猫债市场在虽始于2005年，但实际融资规模大幅增长于2015年之后，此外，2024年以来累计发行金额同比呈现大幅增加，各年度发行金额详见下图： 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 外资金额内资金额 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 值得注意的是，熊猫债发行人既包括总部设立在他国的政府性机构和跨国企业（以下简称“外资”），也包括实际控制人为我国国务院国资委、地方政府及我国民营企业等的离岸经营主体（以下简称“内资”），内资发行人合计融资金额占熊猫债总量的比重达到61.50%，数量方面，内资主体合计65家，占总量比重约60%，内资发行金额和数量方面占 2024年6月21日 比均高于外资机构，详见上图。 环保 9% 银行 9% 产业控股 11% 医药制造 5% 食品饮料 5% 民营企业 23% 电力 10% 公众企业 20% 其他 32% 中央国有企业 40% 房地产开发 19% 地方国有企业 17% 进一步来看，65家内资机构中发行人主体类型以中央国有企业和地方国有企业为主，占内资发行人数量比重接近60%，行业分布整体较为分散，房地产行业相对较多，其余包括电力、产业控股、环保和银行等，详见下图： 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 政府性机构 融资金额（亿元） 政策性金融机构 融资金额（亿元） 波兰共和国国库(由财政部长代表) 60.00 新开发银行 475.00 匈牙利 60.00 亚洲基础设施投资银行 115.00 加拿大不列颠哥伦比亚省 40.00 法国农业信贷银行 85.00 菲律宾共和国 39.60 亚洲开发银行 50.00 阿拉伯埃及共和国财政部 35.00 马来亚银行有限公司 30.00 大韩民国 30.00 国际金融公司 20.00 沙迦酋长国政府(由沙迦财政部代表) 20.00 意大利存款和贷款机构股份有限公司 10.00 葡萄牙共和国 20.00 国际复兴开发银行 5.00 合计 304.60 - 790.00 外资方面，则包含一定数量的政府性机构和政策性金融机构发行的利率类熊猫债，此类主体合计16家，合计发行金额1,094.60亿元，占外资发行总量比重为35.78%，详见下表： 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 发行人 发行金额 发行只数 行业 梅赛德斯-奔驰集团股份公司 570.00 24 汽车 普洛斯中国控股有限公司 357.36 26 商业地产 宝马金融股份有限公司 290.00 16 多元金融 梅赛德斯-奔驰国际财务有限公司 255.00 13 多元金融 恒安国际集团有限公司 238.50 20 造纸 德意志银行股份有限公司 80.00 4 银行 宝马中国资本有限责任公司 65.00 3 汽车 法国威立雅环境集团 65.00 8 公共事业 九龙仓集团有限公司 60.00 2 商业地产 外资中信用类熊猫债合计发行金额2,309.26亿元，涉及主体30家，行业方面以汽车、地产和多元金融等为主，发行人及发行金额等详见下表： 2024年6月21日 NationalBankofCanada 45.00 2 银行 新创建集团有限公司 36.00 3 综合 托克集团有限公司 29.40 5 贸易 法国液化空气集团财务公司 22.00 2 财务公司 巴斯夫爱尔兰指定活动公司 20.00 1 化工 大华银行有限公司 20.00 1 银行 澳门国际银行股份有限公司 15.00 1 银行 大众汽车国际金融股份公司 15.00 1 多元金融 蓝思科技(香港)有限公司 15.00 1 半导体 俄罗斯铝业联合公司 15.00 2 有色金属 新鸿基地产发展有限公司 12.00 1 房地产开发 渣打银行(香港)有限公司 11.00 2 银行 日本东京三菱银行股份有限公司 10.00 1 银行 凯德商用产业财资有限公司 10.00 1 房地产开发 株式会社三井住友銀行 10.00 1 银行 香港上海汇丰银行有限公司 10.00 1 银行 恒隆地产有限公司 10.00 1 房地产开发 香格里拉(亚洲)有限公司 10.00 1 休闲服务 日商瑞穗銀行股份有限公司 5.00 1 银行 中国旺旺控股有限公司 5.00 1 食品饮料 韩泰轮胎有限公司 3.00 1 汽车 - 2,309.26 147 - 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从发行期限看，整体数量集中在3年期、1年以内和5年期；从债券类别看，发行量最多的为中期票据，其次为公司债和短期融资券，详见下图： 年 710年6年9年4年8年 1年 2年 5年 3年 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 1年以内 短期融资券 21% 定向工具 11% 公司债 21% 中期票据 33% 可交换债 0% 金融债 3% 国际机构债 11% 整体来看，2024年以来我国新增发行熊猫债数量和金额均呈现大幅增长的情况，主要原因包括海外加息导致外商融资成本上升，境内标的趋于“资产荒”，人民币国际化程度上升，外资在华经营业务扩张、以及我国金融市场进一步开放等多重因素；对于投资人而言，由于部分投资人对于外资发行人尚未入库或存在入库流程，且外资发行人在公司治理和会计准则等方面与内资发行人存在一定差异，从而导致此类债券短期内会存在一定的发 2024年6月21日 行利差，另一方面，已发行熊猫债的外资发行人整体信用资质尚可，在人民币国际化的背景下，我们认为未来外资发行人数量和发行规模也将进一步呈现增长，在我国债券市场趋于“资产荒”的背景下，部分高信用资质熊猫债可作为稳健投资人的投资标的。 2024年6月21日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。