2024年6月CPI和PPI数据点评兼债市观点：CPI和PPI环比均有一定程度下降

事件 2024年7月10日，国家统计局发布2024年6月CPI和PPI数据：2024年6月CPI同比上涨0.2%（前值为上涨0.3%），核心CPI同比增长0.6%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降0.8%（前值为下降1.4%）。 点评 CPI同比增速和环比增速均有一定程度下降。6月CPI同比上涨0.2%，涨幅比5月下降0.1个百分点；6月CPI环比下降0.2%，跌幅比5月扩大0.1个百分点。 6月CPI同比增速和环比增速均有一定程度的下降。从环比来看，近三年6月CPI环比增速的同期均值为-0.2%（2021-2023年6月CPI环比增速分别为-0.4%、0%、-0.2%），今年6月CPI环比增速处于季节性波动范围内。从结构来看，6月CPI呈现“食品和能源价格环比下降，服务价格环比持平，核心CPI环比跌幅收窄”等特点。 PPI同比降幅连续3个月收窄，但环比转负。6月PPI同比增速为-0.8%（5月为-1.4%），同比降幅连续三个月收窄；环比增速为-0.2%（5月为+0.2%），环比转负。主要受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响。从生产资料的结构方面，6月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为+2.7%、+1.6%、-2%（5月分别为-1.2%、+0.5%、-2.6%），采掘业、原材料出厂价格同比均为正增长，而加工业出厂价格同比仍然表现不佳。回溯来看，当前PPI结构分化较为明显，上游采掘和原材料价格提升较快，但中下游工业品（加工品）出厂价格仍然有待提升。 债市观点 2023年11月下旬至今年6月底，国债收益率整体呈持续回落态势。近期国债收益率虽有所反弹，但仍处于低位。今年4月以来，央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大。另外，7月8日，央行推出临时正、逆回购操作，这一操作有助于平抑资金市场波动，把货币市场利率“框”在更小的区间，为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作，顺应央行的引导。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年7月10日，国家统计局发布2024年6月CPI和PPI数据：2024年6月CPI同比上涨0.2%（前值为上涨0.3%），核心CPI同比增长0.6%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降0.8%（前值为下降1.4%）。 2、点评 2.1CPI同比增速和环比增速均有一定程度下降 6月CPI同比上涨0.2%，涨幅比5月下降0.1个百分点；6月CPI环比下降0.2%。 6月CPI同比增速和环比增速均有一定程度的下降。从环比来看，近三年6月CPI环比增速的同期均值为-0.2%（2021-2023年6月CPI环比增速分别为-0.4%、0%、-0.2%），今年6月CPI环比增速处于季节性波动范围内。 图表1：6月CPI同比上升0.2% 从结构来看，6月CPI呈现“食品和能源价格环比下降，服务价格环比持平，核心CPI环比跌幅收窄”等特点。 食品价格环比回落。6月食品价格环比下降0.6%，同比下降2.1%（5月环比、同比分别为0%、-2%），对CPI的影响较大。根据国家统计局的统计，6月食品价格影响CPI环比下降约0.11个百分点。食品分项中，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别季节性环比下降7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，环比均出现明显回落。需要注意的是，受供求关系影响，6月猪肉价格环比上涨11.4%，价格明显提升。 能源价格环比下降，服务价格环比持平。能源价格方面，受国际油价波动影响，6月国内汽油价格环比下降2%。临近暑假出行增多，交通工具租赁费和飞机票价格分别环比上涨6.4%和2.5%，但服务消费环比持平。 核心CPI环比下降幅度收窄，需求恢复的力度仍有待提升。6月核心CPI同比增速为0.6%（5月为0.6%）；核心CPI环比下降0.1%（5月为下降0.2%），下降幅度有所收窄。由于核心CPI剔除了供给层面的影响，目前核心CPI同比水平并没有明显提升，反映需求恢复的力度仍有待提升。 图表2：6月CPI和核心CPI环比增速均为负值 图表3：6月食品和非食品价格同比变化不大 图表4：6月消费品和服务同比增速均稍有下降 结合近几个月食品、非食品、核心CPI以及相关指标的表现，大致可以判断： 1）此前CPI同比增速持续维持低位，有供给端的推动，也有需求走弱的影响。 从农业部公布的高频数据看，6月以来猪肉价格持续回升，蔬菜价格近期也有所反弹，后续CPI同比增速有一定的支撑。 图表5：近期猪肉和蔬菜价格均有一定程度回升 2）在前期多篇报告中，我们均指出，疫情出现使得居民杠杆率持续上升，而收入增速放缓，以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。因此CPI尤其是核心CPI的疲弱，以及2021年以来消费修复程度持续不及预期，均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显，2022Q4以前去杠杆不明显，2023年前三季度居民杠杆率持续提升，2023年四季度居民杠杆率又下降后，今年一季度居民杠杆率再次提升0.5个百分点。居民的高杠杆率可能制约居民消费的修复高度，也使得消费品端物价难有太好的表现。 图表6：2024年一季度居民杠杆率再次提升 2.2PPI同比降幅连续3个月收窄，但环比转负 6月PPI同比增速为-0.8%（5月为-1.4%），同比降幅连续三个月收窄；环比增速为-0.2%（5月为+0.2%），环比转负。受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，全国PPI同比虽然降幅收窄，但环比下降。从结构来看，6月生产资料价格同比增速为-0.8%（5月为-1.6%），降幅收窄，生活资料价格同比增速为-0.8%（5月为-0.8%）。生产资料的结构方面，6月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为+2.7%、+1.6%、-2.0%（5月分别为-1.2%、+0.5%、-2.6%），采掘业、原材料出厂价格同比均为正增长，而加工业出厂价格同比仍然表现不佳。 回溯来看，当前PPI结构分化较为明显，上游采掘和原材料价格提升较快，但中下游工业品（加工品）出厂价格仍然有待提升。 图表7：6月PPI同比降幅继续收窄但环比增速转负 图表8：6月生产资料同比降幅继续收窄 图表9：6月生产资料三大分项中，原材料和采掘业出厂价格同比增长 3、债市观点 2023年11月下旬至今年6月底，国债收益率整体呈持续回落态势。近期国债收益率虽有所反弹，但仍处于低位。 今年4月以来，央行已对长债、超长债的走势进行了多次预期引导。7月1日，人民银行公开市场业务操作室发布公告，宣布“人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”。人民银行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。整体来看，央行引导长债收益率上行的政策力度越来越大。 另外，自7月8日起，为了进一步提升公开市场操作的精准性和有效性、更好地维护银行体系流动性的合理充裕，央行将在原先每日上午OMO的基础上，将视情况于下午时段开展临时正、逆回购操作。临时正、逆回购的操作时间为 16:00-16:20，期限为隔夜。临时正、逆回购具有明显的对冲性，即在资金紧张时供给基础货币，在资金过于宽松时回笼流动性，有助于平抑资金市场波动，把货币市场利率“框”在更小的区间，为利率走廊宽度的进一步收窄创造出条件。 展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作，顺应央行的引导。 图表10：当前国债收益率有所提升但仍处于低位 图表11：近期资金市场利率有所下降 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。