事件 2024年5月11日,国家统计局发布2024年4月CPI和PPI数据:2024年4月CPI同比上涨0.3%(前值为涨0.1%),核心CPI同比增长0.7%(前值为增长0.6%);PPI同比下降2.5%(前值为下降2.8%)。 点评 CPI同比和环比均有一定程度提升。4月CPI同比上涨0.3%,涨幅比3月上升0.2个百分点;4月CPI环比上涨0.1%。4月CPI同比和环比均有一定程度提升。 从环比来看,近三年4月CPI环比增速的同期均值为0%(2021-2023年4月CPI环比增速分别为-0.3%、0.4%、-0.1%),今年4月环比变动处于季节性波动范围。从结构来看,4月CPI呈现“食品价格环比回落速度变慢,能源和服务价格环比上升,核心CPI环比缓步提升”等特点。 PPI仍在磨底。4月PPI同比增速为-2.5%(3月为-2.8%);环比增速为-0.2%(3月为-0.1%)。节后工业生产继续恢复,但部分行业需求阶段性回落,因此工业品价格环比继续下降。从结构来看,4月生产资料价格同比增速为-3.1%(3月为-3.5%),生活资料价格同比增速为-0.9 %(3月为-1%),降幅较上月均有所收窄。回溯来看,当前PPI仍可能处于磨底过程中,但伴随经济继续恢复,后续PPI有望从底部回升。 债市观点 2023年11月下旬至今年4月24日,国债收益率整体呈持续回落态势。而此后至今,10年期和1年期国债收益率均相对稳定,30年期国债收益率则有一定幅度的提升。当前国债收益率仍处于低位。展望后续,我们认为政府债券大概率会加快供给,而资金利率难有持续向下动力,我们认为短期内应谨慎应对债市变化,关注政府债供给带来的影响。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年5月11日,国家统计局发布2024年4月CPI和PPI数据:2024年4月CPI同比上涨0.3%(前值为涨0.1%),核心CPI同比增长0.7%(前值为增长0.6%);PPI同比下降2.5%(前值为下降2.8%)。 2、点评 2.1CPI同比和环比均有一定程度提升 4月CPI同比上涨0.3%,涨幅比3月上升0.2个百分点;4月CPI环比上涨0.1%。 4月CPI同比和环比均有一定程度提升。从环比来看,近三年4月CPI环比增速的同期均值为0%(2021-2023年4月CPI环比增速分别为-0.3%、0.4%、-0.1%),今年4月环比变动处于季节性波动范围。 图表1:4月CPI同比上升0.3% 从结构来看,4月CPI呈现“食品价格环比回落速度变慢,能源和服务价格环比上升,核心CPI环比缓步提升”等特点。 食品价格环比回落速度变慢。4月食品价格环比下降1%,同比下降2.7%(3月环比、同比分别为下降3.2%、2.7%),对CPI的影响较大。根据国家统计局的统计,4月食品价格影响CPI环比下降约0.19个百分点。食品分项中,鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%,环比均出现明显回落。 能源和服务价格环比上升,是推动4月CPI提升的主要原因。能源价格方面,受国际油价上行影响,4月国内汽油价格环比上升3%。受小长假期间出行增多影响,4月服务价格环比上升0.3%(3月为下降1.1%)。 核心CPI环比缓步提升,需求恢复的力度仍有待提升。4月核心CPI同比增速为0.7%(3月为0.6%);核心CPI环比上升0.2%(3月为下降0.6%),均有所提升。由于核心CPI剔除了供给层面的影响,4月核心CPI同比水平介于2023年3、4季度之间,反映需求恢复的力度仍有待提升。 图表2:4月CPI和核心CPI环比增速均为正值 图表3:4月非食品价格同比较上月提升0.2个百分点 图表4:4月消费品同比增速升至0 结合近几个月食品、非食品、核心CPI以及相关指标的表现,大致可以判断: 1)此前CPI同比增速持续维持低位,有供给端的推动,也有需求走弱的影响。 而从农业部公布的高频数据看,今年2月中旬以来蔬菜价格持续回落,猪肉价格波动不大,这将制约后续CPI同比上升的高度。 图表5:2月中旬以来蔬菜价格持续回落目前稍有企稳 2)在前期多篇报告中,我们均指出,疫情出现使得居民杠杆率持续上升,而收入增速放缓,以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。因此CPI尤其是核心CPI的疲弱,以及2021年以来消费修复程度持续不及预期,均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显,2022Q4以前去杠杆不明显,2023年前三季度居民杠杆率持续提升,2023年四季度居民杠杆率又下降后,今年一季度居民杠杆率再次提升0.5个百分点。居民的高杠杆率可能制约居民消费的修复高度,也使得消费品端物价难有太好的表现。 图表6:2024年一季度居民杠杆率再次提升 2.2PPI仍在磨底 4月PPI同比增速为-2.5%(3月为-2.8%);环比增速为-0.2%(3月为-0.1%)。 节后工业生产继续恢复,但部分行业需求阶段性回落,因此工业品价格环比继续下降。从结构来看,4月生产资料价格同比增速为-3.1%(3月为-3.5%),生活资料价格同比增速为-0.9%(3月为-1%),降幅较上月均有所收窄。生产资料的结构方面,4月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为-4.8%、-1.9%、-3.6%(3月分别为-5.8%、-2.9%、-3.6%),采掘业、原材料出厂价格同比降幅收窄,而加工业出厂价格同比增速维持不变。 回溯来看,当前PPI仍可能处于磨底过程中,但伴随经济继续恢复,后续PPI有望从底部回升。 图表7:4月PPI环比增速为-0.2% 图表8:4月生产资料和生活资料价格同比降幅均有所收窄 图表9:4月生产资料三大分项中,原材料和采掘业出厂价格同比降幅收窄 3、债市观点 2023年11月下旬至今年4月24日,国债收益率整体呈持续回落态势。而此后至今,10年期和1年期国债收益率均相对稳定,30年期国债收益率则有一定幅度的提升。当前国债收益率仍处于低位。展望后续,我们认为政府债券大概率会加快供给,而资金利率难有持续向下动力,我们认为短期内应谨慎应对债市变化,关注政府债供给带来的影响。 图表10:4月25日以来30年期国债收益率持续提升 图表11:近期资金市场利率整体窄幅波动 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。