2023年5月经济数据点评兼债市观点：主要指标环比均有一定程度改善

国家统计局公布2023年5月经济数据：1）5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值为5.6%；2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.7%；3）5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前值为18.4%。 工业生产环比转正，反映生产有一定程度改善，后续走势需进一步观察。5月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为5.6%）。从环比看，5月份规模以上工业增加值环比增长0.63%（前值为下降0.34%），环比增速高于2021、2022年同期，工业生产在4月环比走弱后，5月有一定程度上的改善。展望后续，5月制造业采购经理指数为48.8%（3月为49.2%），5月PPI同比下降4.6%（环比下降0.9%），价格环境并不理想，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 固定资产投资环比转正，地产投资同比降幅继续扩大。从环比增速来观察，今年5月固定资产投资环比增速为0.11%（2-4月分别下降0.33%、0.99%和0.82%），环比增速转正，从环比来看有一定程度的改善。从结构来看，5月当月地产投资仍然低迷；制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 社消增速同比下而环比上，服务业消费恢复情况好于全体消费。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%（前值为18.4%），由于去年同期基数偏低，社消增速仍维持在高位。而从环比来看，5月社消环比增速为0.42%（3、4月分别为0.31%、0.20%），增速较4月稍有提升。从消费品维度来看，在去年同期低基数背景下，5月社消各分项中，除粮油、食品类必选消费以及家电消费同比增速较低外，其他分项均有维持在高位。5月餐饮业（限额以上单位）消费的两年平均增速大致在5.3%左右，服务业恢复的情况好于全体消费。 债市观点 6月13日，逆回购和SLF利率相继下调10bp。6月15日，MLF利率也下调10bp。 政策利率下调推动债券收益率短期内下行加快，但投资者止盈压力开始显现。后续，6月20日LPR大概率也会调整，而随着进入到7月，稳增长政策的推进也值得关注。全年来说，后续债券市场风险不大，但博弈收益率进一步下降的难度加大。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年6月15日，国家统计局公布2023年5月经济数据： 1）5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，前值为5.6%； 2）1-5月固定资产投资同比增长4%，前值为4.7%； 3）5月社会消费品零售总额同比增长12.7%，前值为18.4%。 2、点评 2.1、工业生产环比转正，反映生产有一定程度改善，后续走势需进一步观察 2023年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值为5.6%），低于wind一致预期4.1%。2022年5月工业生产同比增速只有0.7%，为2022年全年第二低值（最低值发生在2022年4月）。今年5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，两年平均增速稍高于2%，显然不高。但从环比看，5月份规模以上工业增加值环比增长0.63%（前值为下降0.34%），环比增速高于2021、2022年同期，工业生产在4月环比走弱后，5月有一定程度上的改善。 图表1：2023年5月规模以上工业生产环比增速转正 从结构来看，2023年5月采矿业增加值同比下降1.2%（前值为0%），下降超过1个百分点。2023年5月制造业增加值同比增长4%（前值为6.5%）。从两年平均增速来看，制造业生产2022、2023年5月两年平均增速大致在2.0%（2022年5月制造业生产增速为0.1%），与全体规模以上工业增加值两年同比平均增速大致持平。2023年5月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.8%（前值为4.8%），两年平均增速大致在2.5%。 整体来看，工业生产4月在明显转弱后，5月有一定程度的恢复。展望后续，5月制造业采购经理指数为48.8%（3月为49.2%），5月PPI同比下降4.6%（环比下降0.9%），价格环境并不理想，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 2.2、固定资产投资环比转正，地产投资同比降幅继续扩大 2023年1-5月全国固定资产投资18.88万亿元，同比增长4%（前值为4.7%），增速继续下降。从环比增速来观察，今年5月固定资产投资环比增速为0.11%（2-4月分别下降0.33%、0.99%和0.82%），环比增速转正，从环比来看有一定程度的改善。 从主要分项来看，2023年1-5月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-7.2%、6.0%和9.9%（1-4月分别为-6.2%、6.4%和9.8%），地产投资累计同比增速进一步下降，制造业和基建投资累计同比增速大体持平于上月。 从当月增速来看，测算下来，5月固定资产投资同比增速为-21.2%，较上月下降超过3个百分点；地产、制造业、广义基建投资5月同比增速分别为-21.5%、5.1%和10.3%（4月分别为-16.2%、5.3%和8.0%），地产投资同比降幅扩大明显，制造业同比增速基本持平于上月，基建投资同比增速则较上月有所提升。 结合来看，固定资产投资大致特点如下：5月固定资产投资同比转弱但环比稍有改善，地产投资仍然低迷；制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。 图表3：2023年1-5月固定资产投资同比增速有所回落，但5月环比增速转正 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 图表5：当月增速中，5月地产投资同比降幅继续扩大 2.3、社消增速同比下而环比上，服务业消费恢复情况好于全体消费 2023年1-5月社会消费品零售总额为18.76万亿元，同比增长9.3%（前值为8.5%）。5月社会消费品零售总额同比增长12.7%（前值为18.4%），由于去年同期基数偏低，社消增速仍维持在高位。而从环比来看，5月社消环比增速为0.42%（3、4月分别为0.31%、0.20%），增速较4月稍有提升。另外，由于去年同期社消基数很低（2022年5月社消同比增速为-6.7%），从两年同比平均增速来看，5月社会消费的两年平均增速大致在3%左右（4月两年平均增速大致在3.7%），与4月相比，有所回落。 从消费品维度来看，2023年5月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为12.7%、-0.7%、24.2%、24.4%、27.4%、0.1%、31.4%（2023年4月分别为18.4%、1%、38%、44.7%、14.6%、4.7%、44.6%）。从数据对比来看，在去年同期低基数背景下，5月社消各分项中，除粮油、食品类必选消费以及家电消费同比增速较低外，其他分项均有维持在高位。2023年5月粮油、食品类同比增速为-0.7%，2022年5月为12.3%，两年平均增速大致在5.8%左右（稍高于4月）。 2023年5月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为31.4%，2022年5月为-20.8%，两年平均增速大致在5.3%左右，服务业恢复的情况好于全体消费。 图表6：今年5月社会消费同比增速下降，但环比增速稍有提升 图表7：主要消费品当月同比增长情况 3、债市观点 6月13日，逆回购和SLF利率相继下调10bp。6月15日，MLF利率也下调10bp。 政策利率下调推动债券收益率短期内下行加快，但投资者止盈压力开始显现。后 续，6月20日LPR大概率也会调整，而后续随着进入到7月，稳增长政策的推 进也值得关注。全年来说，后续债券市场风险不大，但博弈收益率进一步下降的 难度加大。 图表8：近期国债收益率下降明显，国债10Y与1Y利差升至80bp左右 图表9：近期资金宽松，资金市场利率较低 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。