新力量New Force总第4569期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4569期2024年7月10日星期三 研究观点 【大市分析】 港股震动企稳沽空比例仍偏高 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股震动企稳沽空比例仍偏高 7月9日，港股连跌两日后表现震动企稳，但是总体谨慎观望的气氛未能散去，内地以及美国的最新CPI通胀数据即将在周内公布，另外，三中全会也将会在下 周召开，相信都是市场目前的观察关注点。恒指连跌第三日但跌幅不足1点，继 续以17500点水平来收盘，而大市成交量回升至900亿元以上，但仍低于年内的 日均1098亿元，盘面流动性依然未见转活。走势上，恒指仍在延续由5月中开始 的一浪低于一浪运行模式，前一级微型浪顶在18133点，要升穿此点位后才可发出回稳信号，否则的话，估计后市仍将以反复下放来运行。值得注意的是，受到市场气氛出现进一步转弱的影响，空头近日有开始建仓囤积的迹象，过去两日的总体沽空比例都上升至17％以上的偏高水平，而其中，近期一直未有跟随大市回落的焦点权重股腾讯(00700)，在周二的沽空比例更是上升至30.24％，是年内的第二最高，潜在沽压出现增加，要提防腾讯股价有补跌的机会。 港股表现反复靠稳，在盘中曾一度下跌148点低见17376点，其后跟随A股反弹修复失地，但是在低位的弹性未见增强，总体谨慎观望气氛依然浓厚。指数股转为分化表现，其中，科技股反弹力度最大，市场传出苹果已上调iPhone16系列的备货目标指引，消息带动苹果供货商股份走高，舜宇光学(02382)涨了7.76％，比亚迪电子(00285)涨了6.37％，是涨幅最大的两只恒指成份股。另一方面，中特估品种则继续近日来的回吐行情，华润电力(00836)跌1.22％，中石油(00857)跌1.9％，中国神华(01088)跌1.88％，目前以升后回吐来看待，可以继续关注低吸的机会。 恒指收盘报17523点，下跌1点或0.005％。国指收盘报6276点，下跌9点或 0.14％。恒生科指收盘报3601点，上升34点或0.96％。另外，港股主板成交量 有943亿多元，而沽空金额有169.2亿元，沽空比例17.94％继续偏高。至于升跌股数比例是828：752，日内涨幅超过10％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通连续第十日出现净流入，在周二录得有逾36亿元的净流入额度。 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李宜格 +85225321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 腾讯新游《王牌战士2》宣布上线 7月6日，腾讯旗下魔方工作室群FPS新作《王牌战士2》突然宣布上线。与以 往的“官宣-预约-试玩”流程不同，安卓用户可立即前往官网即刻下载，iOS端目前尚未开放。 《王牌战士2》是一款5V5英雄射击游戏，本次发布没有选择高调的前期宣传和漫长的预约周期，而是直接面向玩家开放下载，或因魔方工作室群对这款游戏充满信心，认为其过硬的品质能够获得玩家的喜爱。此外，《王牌战士2》为老玩家 行业 股价 市值总股本 TMT 378港元 35380亿港元 93.55亿 准备了特别福利，返还《王牌战士》一代的全部充值额度，让老玩家可以“零元购”心仪的皮肤和外观。 腾讯协办世界人工智能大会，加速模型场景落地 7月5日，在上海世博中心举办的世界人工智能大会腾讯论坛上，腾讯展示了其 在人工智能大模型领域的最新发展和应用实例。此次论坛由腾讯华东总部主办， 52周高/低 400.2港元/256.8港元腾讯优图实验室、腾讯云智能、腾讯研究院和腾讯新闻等单位共同协办。 每股账面值股价表现 450 400 350 300 250 200 150 100 50 89.7元 腾讯的混元大模型通过近一年的持续迭代和升级，采用MoE（MixtureofExperts）架构，其参数量已经达到了万亿级别，而处理的tokens数量更是超过了7万亿，这在国内的大模型中处于领先地位。该大模型的日调用量极为庞大，单日调用的tokens数量达到了千亿级别，调用次数超过了3亿次。为了满足不同用户的需求，腾讯还在其云平台上新推出了多个版本的混元大模型，包括轻量级的混元-lite256k版本、针对视觉处理优化的vision多模态版本，以及专门用于代码生成、角色扮演和functioncall等特定任务的子模型和接口。这些新开放的资源和服务将进一步推动企业和开发者在人工智能领域的创新和应用。 0 腾讯发布《2024年大模型十大趋势—走进“机器外脑”时代》报告 报告强调人工智能的快速发展，其中大模型技术正日益成为推动各行业发展的核 心力量。大模型不仅在算力基础、智能提升和人机协同等方面发挥作用，还在逐步转变社会结构，充当人类的智能辅助"外脑"。报告中提及的十大趋势涵盖了从基础的算力支持到前沿的创意生成和情绪智能等多个方面。具体而言，算力的增长和效率的提升为大模型技术的演进提供了坚实的基础。结合大规模GPU资源和先进的大模型，人工智能在推理分析、创意产出和情绪识别等关键领域实现了重大突破。这标志着人工智能首次具备了类似人类的交互能力，新时期的AI技术正逐步演变为人类的智能扩展，为人类智力提供额外支持。 腾讯回购情况 7月2日至7月5日，腾讯共回购1063万股，回购金额达40亿港元。截至2024 年7月5日，公司今年共回购1.65亿股，回购总金额达563.56亿港元，已超去 年全年。腾讯将于8月14日发布中报，由于中报前一个月是回购静默期，本轮回 购将于7月12日后暂停。 【宏观经济评论】 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 第一个是法国的第二轮选举极右派没有获得执政权，对欧洲的股票是一个好消息， 因为对于股市而言，平稳的政局是最好的。 第二个是拜登被党内大佬公开劝退，但是他本人并没有退选的意思。我们认为这是个无关紧要的事情，因为今年美国的股市跟大选并没有特别大的关系，不必太在意。 宏观经济数据 第一个是6月份的ISM服务业PMI为48.8，大幅低于预期的52.6，也低于5月份 的53.8。其中新订单指数和材料价格指标跌幅明显，这表明经济开始冷却。 过去这一年美国的经济GDP增速优于预期，但很大一部分源自于拜登政府的财政刺激。美国经济学家兼美股策略师DavidRosenberg测算之后表示：剔除财政刺激，去年的增长为0，美国经济只是一间脆弱的“稻草房”。 上周劳工部公布的6月份的非农就业人口增长是20.6万人，远远低于前值27.2 万人，但是超过了预期的19万人。但有个要注意的是：过去5个月当中有4个月 的就业人数被大幅下修，其中4月和5月的合计修正减少了11.1万人。 6月份的失业率上升到4.1%，高于预期的4.0%，为2021年10月份以来的最高水平。6月份的劳动力平均时薪同比上涨仅3.9%，表明通胀减缓也实实在在地体现在了工资上。 从就业构成来看，来自于政府部门的新增数量比较多，私营部门的下降明显，这并不是什么好事。就业领先指标——临时帮助服务的就业，在6月份减少了4.9 万人，这都表明就业是在冷却。自2023年6月份以来，美国增加了180万个兼职 工作，减少了160万个全职工作，含金量的相差不言而喻。 利率市场也对最新的经济数据做出了反应。期货市场定价认为美联储9月份首次降息的可能性是70.8%，年内降两次息的概率为46.9%，折算为今年会降息1.5次。10年国债利率上周也有所下降，为4.28%。 策略 最近比特币波动比较大，因为德国和中国政府都相继出售了大量的没收得来的比 特币，门头沟也在卖。空头也趁此机会往下砸。但我们认为这并不足以过分担忧，长远看来，这也许是一个买入的机会。 本周即将开始美股二季度财报业绩期，周五会有摩根大通和花旗集团在内的金融股率先公布业绩。微软、Google以及特斯拉将在7月23号公布业绩。 华尔街对本季度美股财报有着相当高的预期，市场一致预期认为标普500指数在二季度的盈利增长同比近9%，为2022年年初以来的最大的季度增幅。FactSet的数据显示本季度的EPS预测值仅下调了0.5%，而过去5年的平均下调幅度为3.4%，这表明二季度财报无论是预期，还是实际的表现都可能都挺不错。 但是，高预期也对应着高风险。高盛对季报表现也有一个历史研究：估值较高的成长型股票，在盈利不达预期的时候，其股价表现通常会比大盘差32%；但是低估值的股票在盈利不及预期的时候，股价比大盘会差16%。 在估值方面，目前科技股当中的7个巨头总体平均市盈率已经增加到了34倍。标普500指数中排名前十的公司占该指数市值的37%，但只贡献了24%的盈利，原因在于它们估值比较高，当然盈利增速也比较快，在一定程度上也是合理的。 最近德意志银行刊出了一份报告，预测科技巨头的平均盈利增长会从一季度的 38%，降至二季度的30%，但同时也认为其他板块的盈利回升将会支撑市场的进一步上涨，市场的宽度将会有所增加。 报告特别指出：能源和材料公司的盈利增长会比较强劲。在今年的前半年，价值股表现很一般，几乎没有增长，股价被限制的原因在于市场对经济增长持续放缓，以及对联储迟迟不肯降息这两点担忧。 高盛预计年底标普500指数能够达到5600点，比现在略微高一点点。 个股特斯拉 上周公布了最新的交付数据：二季度总共交付了44.4万，同比下降4.8%，跌幅 小于一季度的8.5%，好于市场预期的43.9万。股价也连续大涨一周。汽车行业有着非常强的周期性，在过去的一年遭遇了很严重的周期下行，拖累了特斯拉的汽车交付量以及股价的表现。这个季度的交付量超预期应该可以看作是一个周期拐点。 最近，特斯拉最新版的Optimus机器人也在上海的人工智能展WAIC上亮相。 特斯拉在太阳能和储能业务上也是有非常好的表现，二季度部署的储能产品创下了最高季度纪录是9.4GWH，环比增长了129%，年度同比增长157%。 还有一个好消息是特斯拉也首次进入了中国江苏省政府的采购名单。最近关于特斯拉的好消息特别多，我们还是长期看好。 市场关于特斯拉二季报的一致预期认为，收入会同比下降2.9%达到242亿美元，但要好于一季度，一季度收入增速是同比下降了9%。 目前特斯拉的空头持仓占流通股3.5%，名义价值为224亿美元，但有可能会被彻底打爆。 台积电 最近遭华尔街一致唱多，对台积电的二季度财报表现非常乐观。市场预计台积电 二季度营收同比将增长36%，为22年四季度以来的最快增速。根据供应链的访查，台积电的多数客户均已同意调升代工价格，推高台积电的毛利率。 麦格里也刊出了一篇报告，预测台积电在2026年有将接近60%的毛利率水平，目前只是52.6%而已。 所以在量价齐升的情况下，台积电在23~26年，EPS的年复合增长率将达到26%。目前这个PE仅有20倍，还是比较低，远远低于英伟达和阿斯麦，因此相对的低估。我们近期也发出了台积电的首发报告，对台积电的目标价还是非常乐观的。 苹果 第一个是苹果最近获得了OpenAI董事会的观察员的职位，在一定程度上深化了 苹果以及OpenAI的合作。 第二个就是最近产业链的消息表明，今年的苹