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如何看待当下的水电估值20240709

2024-07-09未知机构L***
如何看待当下的水电估值20240709

如何看待当下的水电估值? Q:水电和火电行业近期表现如何,有何预期?A:整体上,水电和火电行业的业绩在二季度至三 季度有望显著改善。火电行业虽然同比增速可能不及一季度,但考虑到去年二季度的高基数效应,当前增速仍属稳健。水电行业,受过去两年不利天气条件的影响,利用小时数低于正常水平,但预计今年将回归长期平均水平,从而推动水电公司进入估值修复阶段。水电公司的投资价值正逐渐显现,基本面改善是投资逻辑的关键支撑点。 Q:市场上对水电行业估值的担忧是否合理?A:市场上有人担忧水电行业估值已达到20倍左 右,不再具有吸引力。但实际上,这一估值水平并未超出合理范围,尤其是考虑到今年水电业绩的预期改善。去年的业绩测算导致的高估值担忧,实际上可能夸大了实际情况。随着今年业绩回暖,水电行业仍值得看好,尤其是三季度通常优于二季度,且去年九月后水电发电量的改善表明行业正逐步复苏。Q:如何看待厄尔尼诺现象对水电行业的影响?A:关于厄尔尼诺转拉尼娜的可能性,目前预测概 率从50%增至60%,但这并不构成决定性因素。去年的低基数效应和当前蓄水量的增加(如四川地区去年底蓄水同比增长,今年二季度蓄水增长超过30%),意味着即使厄尔尼诺转拉尼娜,水电行业仍有望受益于高水位带来的发电量提升。从长远看,水电行业的积极态势不变。 Q:宏观经济环境对水电行业有何影响?A:当前市场必要收益率处于下行阶段,这有利于水电行 业估值提升。近期国债发行预期可能短暂影响收益率,但长期来看,宏观经济不确定性要求投资者对收益率下行保持耐心。尽管宏观经济问题复杂,但水电行业的投资逻辑未受影响,保持乐观态度至关重要 。 Q:核电和风光发电企业的投资价值如何?A:核电与水电逻辑相似,可关注其成长性和市盈率收益率变化。风光发电企业如中闽能源、福能股份、广州发展和深圳能源,估值在10到12倍之间 ,展现出较高的投资价值。特别是福建地区的风光发电企业,鉴于当地良好的供需格局,短期内电价大幅下跌的风险较低,投资前景乐观。 Q:投资策略应如何调整?A:综上所述,水电和火电行业在当前环境下值得持续关注,尤其是那 些估值合理、基本面改善明显的公司。核电和风光发电企业同样具有吸引力,尤其是那些估值偏低、业绩稳定的公司。投资者应保持耐心,等待下一波估值修复机会,同时关注宏观经济环境变化对必要收益率的影响。 Q:当前水电行业受哪些气候因素影响,对发电量有何预期?A:目前,水电行业受长江流域连续 降水影响显著,这预示着水电高产期尚未结束,未来库存水位和实时来水量有望持续增长,对发电量形成正面推动。特别是考虑到厄尔尼诺现象的次年效应,历史上长江流域及江南地区往往遭遇洪涝,带来充沛水源,预期今年水电发电量有望达到高位。 Q:厄尔尼诺和拉尼娜对水电站发电量有何具体影响?A:进入厄尔尼诺周期后,第二年长江流域 及江南地区易发生洪涝,对水电站而言意味着更多降水,有利于发电量提升。相反,拉尼娜现象可能导致南旱北涝,对来水量产生负面影响,尤其是在拉尼娜持续期较长时,水电站发电量可能受抑制。因此 ,长期投资者宜以多年平均来水量为基础,评估水电企业的发电潜力,确保投资的安全边际。Q:三峡电站近期蓄水和来水情况如何?A:自7月起,三峡电站由下泄转为蓄水模式,与2020年相似,当年因长江流域强降水,三峡电站面临史上最高水位,进入7月中下旬,蓄水防洪成为首要任务,同时兼顾发电。即使部分水量用于泄洪,三季度和四季度三峡电站 发电量仍创历史新高,表明蓄水期的水头增加有助于提升发电效率,为后续季度提供充足发电保障。Q:溪洛渡、向家坝及四川地区的来水情况有何特点?A:溪洛渡和向家坝的水位虽无显著波动,但今年7月至9月来水量较2021-2020年间平均水平有所回升,相较于去年较低的发电 量,今年同比增幅明显。四川地区一季度来水恢复速度慢于湖北和云南,但6月已接近多年平均水平 ,预计三季度来水增速将优于二季度,为发电量增长创造有利条件。Q:龙滩和水布垭电站的发电量弹性如何?A:龙滩和水布垭电站位于桂冠电力和湖北能源旗下,由于缺乏多年调节能力,其来水波动性较大,发电量弹性也较高。今年三季度以来,龙滩电站发电量呈良好增长态势,而水布垭一季度和二季度增速极高,至二季度末增速虽略有放缓,但仍保持较高水平,后续恢复潜力可观。 Q:总体来看,水电行业当前的来水状况如何?A:整体上,长江流域持续性强降水使各流域来水增速具有高度弹性,多年调节能力较强的大型水电站发电量增速稳定在20%-40%,而流域型电站因来水直接转化为发电量,高频数据显示其增速可能更高。 Q:对于水电行业投资,有哪些关键点需要注意?A:投资者需关注厄尔尼诺和拉尼娜的气候周期 对降水模式的影响,以及这种周期性变化对水电站发电量的潜在影响。长期投资策略应以多年平均来水量为基准,评估水电企业价值,同时留意高频数据反映的短期发电量波动,把握投资时机。 Q:近两年投产的大型水电项目在运营初期遇到了哪些挑战,对后续运营有何影响?A:在2022至2023年间,中国投产了一系列大型水电项目,包括国投集团的两河口水电站以及长江电力 旗下的乌东德和白鹤滩水电站。然而,这些项目几乎立即遭遇了前所未有的极端天气条件,如干旱或洪水,导致来水异常,未能充分发挥其蓄水和联合调度能力。随着降水回归多年平均水平,甚至是高于平均值,这些大型水库,尤其是具有多年调节能力的两河口水电站,将有机会展现其调节潜力,从而提升整个流域的发电效率和平稳度。因此,今年的发电量增长将不仅反映自然来水的影响,还将体现出新投产水电站产能和下游联合调度效率的提升。这将有助于提高水电公司的收益稳定性,同时增强其调节能力,以应对未来来水周期的不确定性。 Q:去年二季度水电电价上涨的原因是什么,今年情况又将如何?A:2023年第二季度,中 国三大主要水电流域——长江电力、雅砻江和澜沧江——的水电电价同比上涨了约10%至15%,主 要归因于新建电站的投产和极端天气导致的供需失衡。新建电站由于较高的建设和运营成本,电价自然高于原有老电站,加之这些电站多位于价格承受力较强的东部地区,推动了电价上行。同时,去年二季度的干旱使得云南和四川等地的水电供应紧张,市场交易价格升高。进入2024年第二季度,随着 降水恢复正常,供需关系趋于稳定,电价可能会回归到各电站加权平均的价格水平。考虑到去年的高基数,今年二季度的业绩增速可能与发电量增速相匹配,但仍预计将保持较高的增长水平,如长江电力报 告的64%发电量增速,以及四川水电的25%增长。 Q:长期来看,水电电价的趋势如何,受哪些因素驱动?A:长期视角下,水电电价呈现出稳步上 升的趋势,主要受电力市场供需状况、政策导向以及清洁能源的溢价效应影响。以华能水电为例,当电力市场供需紧张时,水电作为成本较低的清洁能源,一旦被允许参与市场化交易,其电价具备上行空间 。2024至2025年的节能减排政策将进一步强化水电的市场地位,地方政府倾向于给予清洁 、低碳的大型水电项目更高的电价补贴,以促进能源结构调整和环境保护。然而,电价改革是一个渐进过程,不会一蹴而就,因此水电电价的调整将在较长时期内逐步显现。 Q:如何看待水电公司在2024年的业绩增长前景?A:2024年,水电公司面临较为有 利的运营环境,降水恢复将带动发电量显著提升,而新建水电站的产能和调度效率也将得到充分 利用,进一步增强业绩稳定性。尽管二季度电价可能回归常态,但由于去年的高基数效应,业绩增速仍有望与发电量增速保持同步,显示出水电行业良好的增长潜力。长期而言,随着政策对清洁能源的支持力度加大,水电电价有望持续上涨,为水电公司提供更稳定的收入来源和投资回报。 Q:中长期视角下,如何评估水电的电价与估值?A:中长期视角下,水电的电价和估值评估需结 合电力市场化改革与电力商品属性综合考量。水电在电力系统中因其清洁性、稳定性和灵活性,享有最优的综合属性,这使其在四大主要电源中脱颖而出,享受较高估值。与海外电力公司对比,国内水电的商业模式独特,具备永续经营权和流域一体化调度优势,这些因素使得水电在海外市场难以找到直接对标。因此,水电站稳当前估值,甚至向更高水平迈进,从基本面和商业模式角度看,是合理的。这一过程可能伴随电力市场化改革的推进逐步显现。 Q:水电行业成长性如何?A:水电行业成长性体现在新装机容量的增加。2024年,华南水电的拖把电站和国电大渡河流域的电站如双江口、金川等将陆续投产,标志着24至25年的装机周期。然而,2025年后至2030年前,大型水电项目投产将出现一段时间的空档。直到20 28年及以后,澜沧江流域上游西藏段和雅龙江的楞鼓等电站将相继投产,推动行业进入新的成长周 期。短期看,今年三季度的来水改善和蓄水情况将保证未来一年的电量增长,而长期则需关注大水库的平滑效应、水风光一体化以及水电灵活性带来的辅助服务增量。 Q:长江电力的经营情况如何?A:长江电力在上周披露的二季度经营数据显示,发电量增速达到40%以上。2022年,长江电力面临极端气候和高折旧、财务费用挑战,加之蓄水情况不佳,影 响了全年业绩。2023年,长江电力的业绩增量来源一是改善的来水情况,二是财务费用的节约,预计一季度已节省财务费用逾2亿元,全年可能带来10亿元的业绩增量。若按多年平均利用小时数计算,预计长江电力的年度业绩中位数约为340亿元。 Q:国投电力和川投能源的表现如何?A:雅龙江流域的水电站去年二季度曾经历电价高点,度电收入同比上涨近10%。根据景亭来水情况,预计今年二季度电量增速在20%左右。考虑电价因素, 国投电力的业绩增速也将保持在类似水平。此外,国投电力持有部分火电资产,其煤炭采购成本下降速度较慢,但仍能基于去年高基数实现业绩改善。川投能源的业绩表现亦将受到火电业务成本下降的正面 影响,但具体影响程度需视煤炭价格变动而定。Q:水电行业未来发展趋势如何?A:水电行业未 来将受益于电力市场化改革的深入,电价机制更加体现电力的商品属性,清洁、稳定、灵活的水电资源将获得更高评价。行业成长性体现在新增装机容量的有序投放,尤其是2028年及以后的大规模水 电项目投产,将为行业带来新的增长点。短期内,来水改善和蓄水充足将保证发电量稳定增长,长期则需关注电力市场改革和新技术应用对水电行业的影响。 Q:华能水电今年的经营状况和预期如何?A:华能水电在年度股东大会上披露了详尽的全年发电 量、电价及经营预算,展现出对全年营业利润突破百亿元的雄心。基于电量改善,预计二季度业绩将迎来显著增长。然而,三季度面临高基数挑战,去年该季度发电量高达360亿度,远超上市以来的平 均值310亿度。尽管如此,公司全年营业利润增长指引约为10%,显示了持续向好的经营态势。Q:小水电的表现如何,投资者应如何评估?A:小水电今年展现出高于大水电的来水弹性,这与 特定流域的地理条件密切相关,为小水电带来了较高的业绩增速潜力。然而,小水电的来水波动性较大 ,预测和跟踪难度增加,建议投资者采用多年平均值略上浮的方法来进行盈利预测和估值,以平衡不确定性风险。 Q:核电行业的当前估值和未来展望是什么?A:核电行业的估值经历了与火电相似的上升周期,目前与水电行业的国投川投等公司处于相近水平,反映出市场对其清洁能源属性及未 来装机增长潜力的认可。值得注意的是,核电的高强度投产周期将在2027至2028年到来,而在2022至2025年间,资本支出较为密集,新装机数量相对有限。预计未来几年,核电行业的平均业绩增速约为10%,体现了行业中位数的增长预期。 Q:火电行业今年的弹性来源和业绩改善预期如何?A:火电行业今年的弹性主要来源于水电发电量的影响。若水电持续高发,可能对火电发电量构成一定压力,但煤价的下降趋势为 火电成本提供了更大的弹性空间,预期煤价将进一步下滑。鉴于此,火电行业业绩改善前景乐观,且其在中长期作为电力系统调节能力的重要性日益凸显。 Q:国电电力为何受到市场青睐,其投资亮点何在?A:国电电力今年市场表现抢眼,得益于四川区域来水的恢复和