如何看待当下的水电估值20240709

如何看待当下的水电估值？ Q：水电和火电行业近期表现如何，有何预期？A：整体上，水电和火电行业的业绩在二季度至三 季度有望显著改善。火电行业虽然同比增速可能不及一季度，但考虑到去年二季度的高基数效应，当前增速仍属稳健。水电行业，受过去两年不利天气条件的影响，利用小时数低于正常水平，但预计今年将回归长期平均水平，从而推动水电公司进入估值修复阶段。水电公司的投资价值正逐渐显现，基本面改善是投资逻辑的关键支撑点。 Q：市场上对水电行业估值的担忧是否合理？A：市场上有人担忧水电行业估值已达到20倍左 右，不再具有吸引力。但实际上，这一估值水平并未超出合理范围，尤其是考虑到今年水电业绩的预期改善。去年的业绩测算导致的高估值担忧，实际上可能夸大了实际情况。随着今年业绩回暖，水电行业仍值得看好，尤其是三季度通常优于二季度，且去年九月后水电发电量的改善表明行业正逐步复苏。Q：如何看待厄尔尼诺现象对水电行业的影响？A：关于厄尔尼诺转拉尼娜的可能性，目前预测概 率从50%增至60%，但这并不构成决定性因素。去年的低基数效应和当前蓄水量的增加（如四川地区去年底蓄水同比增长，今年二季度蓄水增长超过30%），意味着即使厄尔尼诺转拉尼娜，水电行业仍有望受益于高水位带来的发电量提升。从长远看，水电行业的积极态势不变。 Q：宏观经济环境对水电行业有何影响？A：当前市场必要收益率处于下行阶段，这有利于水电行 业估值提升。近期国债发行预期可能短暂影响收益率，但长期来看，宏观经济不确定性要求投资者对收益率下行保持耐心。尽管宏观经济问题复杂，但水电行业的投资逻辑未受影响，保持乐观态度至关重要 。 Q：核电和风光发电企业的投资价值如何？A：核电与水电逻辑相似，可关注其成长性和市盈率收益率变化。风光发电企业如中闽能源、福能股份、广州发展和深圳能源，估值在10到12倍之间 ，展现出较高的投资价值。特别是福建地区的风光发电企业，鉴于当地良好的供需格局，短期内电价大幅下跌的风险较低，投资前景乐观。 Q：投资策略应如何调整？A：综上所述，水电和火电行业在当前环境下值得持续关注，尤其是那 些估值合理、基本面改善明显的公司。核电和风光发电企业同样具有吸引力，尤其是那些估值偏低、业绩稳定的公司。投资者应保持耐心，等待下一波估值修复机会，同时关注宏观经济环境变化对必要收益率的影响。 Q：当前水电行业受哪些气候因素影响，对发电量有何预期？A：目前，水电行业受长江流域连续 降水影响显著，这预示着水电高产期尚未结束，未来库存水位和实时来水量有望持续增长，对发电量形成正面推动。特别是考虑到厄尔尼诺现象的次年效应，历史上长江流域及江南地区往往遭遇洪涝，带来充沛水源，预期今年水电发电量有望达到高位。 Q：厄尔尼诺和拉尼娜对水电站发电量有何具体影响？A：进入厄尔尼诺周期后，第二年长江流域 及江南地区易发生洪涝，对水电站而言意味着更多降水，有利于发电量提升。相反，拉尼娜现象可能导致南旱北涝，对来水量产生负面影响，尤其是在拉尼娜持续期较长时，水电站发电量可能受抑制。因此 ，长期投资者宜以多年平均来水量为基础，评估水电企业的发电潜力，确保投资的安全边际。Q：三峡电站近期蓄水和来水情况如何？A：自7月起，三峡电站由下泄转为蓄水模式，与2020年相似，当年因长江流域强降水，三峡电站面临史上最高水位，进入7月中下旬，蓄水防洪成为首要任务，同时兼顾发电。即使部分水量用于泄洪，三季度和四季度三峡电站 发电量仍创历史新高，表明蓄水期的水头增加有助于提升发电效率，为后续季度提供充足发电保障。Q：溪洛渡、向家坝及四川地区的来水情况有何特点？A：溪洛渡和向家坝的水位虽无显著波动，但今年7月至9月来水量较2021-2020年间平均水平有所回升，相较于去年较低的发电 量，今年同比增幅明显。四川地区一季度来水恢复速度慢于湖北和云南，但6月已接近多年平均水平 ，预计三季度来水增速将优于二季度，为发电量增长创造有利条件。Q：龙滩和水布垭电站的发电量弹性如何？A：龙滩和水布垭电站位于桂冠电力和湖北能源旗下，由于缺乏多年调节能力，其来水波动性较大，发电量弹性也较高。今年三季度以来，龙滩电站发电量呈良好增长态势，而水布垭一季度和二季度增速极高，至二季度末增速虽略有放缓，但仍保持较高水平，后续恢复潜力可观。 Q：总体来看，水电行业当前的来水状况如何？A：整体上，长江流域持续性强降水使各流域来水增速具有高度弹性，多年调节能力较强的大型水电站发电量增速稳定在20%-40%，而流域型电站因来水直接转化为发电量，高频数据显示其增速可能更高。 Q：对于水电行业投资，有哪些关键点需要注意？A：投资者需关注厄尔尼诺和拉尼娜的气候周期 对降水模式的影响，以及这种周期性变化对水电站发电量的潜在影响。长期投资策略应以多年平均来水量为基准，评估水电企业价值，同时留意高频数据反映的短期发电量波动，把握投资时机。 Q：近两年投产的大型水电项目在运营初期遇到了哪些挑战，对后续运营有何影响？A：在2022至2023年间，中国投产了一系列大型水电项目，包括国投集团的两河口水电站以及长江电力 旗下的乌东德和白鹤滩水电站。然而，这些项目几乎立即遭遇了前所未有的极端天气条件，如干旱或洪水，导致来水异常，未能充分发挥其蓄水和联合调度能力。随着降水回归多年平均水平，甚至是高于平均值，这些大型水库，尤其是具有多年调节能力的两河口水电站，将有机会展现其调节潜力，从而提升整个流域的发电效率和平稳度。因此，今年的发电量增长将不仅反映自然来水的影响，还将体现出新投产水电站产能和下游联合调度效率的提升。这将有助于提高水电公司的收益稳定性，同时增强其调节能力，以应对未来来水周期的不确定性。 Q：去年二季度水电电价上涨的原因是什么，今年情况又将如何？A：2023年第二季度，中 国三大主要水电流域——长江电力、雅砻江和澜沧江——的水电电价同比上涨了约10%至15%，主 要归因于新建电站的投产和极端天气导致的供需失衡。新建电站由于较高的建设和运营成本，电价自然高于原有老电站，加之这些电站多位于价格承受力较强的东部地区，推动了电价上行。同时，去年二季度的干旱使得云南和四川等地的水电供应紧张，市场交易价格升高。进入2024年第二季度，随着 降水恢复正常，供需关系趋于稳定，电价可能会回归到各电站加权平均的价格水平。考虑到去年的高基数，今年二季度的业绩增速可能与发电量增速相匹配，但仍预计将保持较高的增长水平，如长江电力报 告的64%发电量增速，以及四川水电的25%增长。 Q：长期来看，水电电价的趋势如何，受哪些因素驱动？A：长期视角下，水电电价呈现出稳步上 升的趋势，主要受电力市场供需状况、政策导向以及清洁能源的溢价效应影响。以华能水电为例，当电力市场供需紧张时，水电作为成本较低的清洁能源，一旦被允许参与市场化交易，其电价具备上行空间 。2024至2025年的节能减排政策将进一步强化水电的市场地位，地方政府倾向于给予清洁 、低碳的大型水电项目更高的电价补贴，以促进能源结构调整和环境保护。然而，电价改革是一个渐进过程，不会一蹴而就，因此水电电价的调整将在较长时期内逐步显现。 Q：如何看待水电公司在2024年的业绩增长前景？A：2024年，水电公司面临较为有 利的运营环境，降水恢复将带动发电量显著提升，而新建水电站的产能和调度效率也将得到充分 利用，进一步增强业绩稳定性。尽管二季度电价可能回归常态，但由于去年的高基数效应，业绩增速仍有望与发电量增速保持同步，显示出水电行业良好的增长潜力。长期而言，随着政策对清洁能源的支持力度加大，水电电价有望持续上涨，为水电公司提供更稳定的收入来源和投资回报。 Q：中长期视角下，如何评估水电的电价与估值？A：中长期视角下，水电的电价和估值评估需结 合电力市场化改革与电力商品属性综合考量。水电在电力系统中因其清洁性、稳定性和灵活性，享有最优的综合属性，这使其在四大主要电源中脱颖而出，享受较高估值。与海外电力公司对比，国内水电的商业模式独特，具备永续经营权和流域一体化调度优势，这些因素使得水电在海外市场难以找到直接对标。因此，水电站稳当前估值，甚至向更高水平迈进，从基本面和商业模式角度看，是合理的。这一过程可能伴随电力市场化改革的推进逐步显现。 Q：水电行业成长性如何？A：水电行业成长性体现在新装机容量的增加。2024年，华南水电的拖把电站和国电大渡河流域的电站如双江口、金川等将陆续投产，标志着24至25年的装机周期。然而，2025年后至2030年前，大型水电项目投产将出现一段时间的空档。直到20 28年及以后，澜沧江流域上游西藏段和雅龙江的楞鼓等电站将相继投产，推动行业进入新的成长周 期。短期看，今年三季度的来水改善和蓄水情况将保证未来一年的电量增长，而长期则需关注大水库的平滑效应、水风光一体化以及水电灵活性带来的辅助服务增量。 Q：长江电力的经营情况如何？A：长江电力在上周披露的二季度经营数据显示，发电量增速达到40%以上。2022年，长江电力面临极端气候和高折旧、财务费用挑战，加之蓄水情况不佳，影 响了全年业绩。2023年，长江电力的业绩增量来源一是改善的来水情况，二是财务费用的节约，预计一季度已节省财务费用逾2亿元，全年可能带来10亿元的业绩增量。若按多年平均利用小时数计算，预计长江电力的年度业绩中位数约为340亿元。 Q：国投电力和川投能源的表现如何？A：雅龙江流域的水电站去年二季度曾经历电价高点，度电收入同比上涨近10%。根据景亭来水情况，预计今年二季度电量增速在20%左右。考虑电价因素， 国投电力的业绩增速也将保持在类似水平。此外，国投电力持有部分火电资产，其煤炭采购成本下降速度较慢，但仍能基于去年高基数实现业绩改善。川投能源的业绩表现亦将受到火电业务成本下降的正面 影响，但具体影响程度需视煤炭价格变动而定。Q：水电行业未来发展趋势如何？A：水电行业未 来将受益于电力市场化改革的深入，电价机制更加体现电力的商品属性，清洁、稳定、灵活的水电资源将获得更高评价。行业成长性体现在新增装机容量的有序投放，尤其是2028年及以后的大规模水 电项目投产，将为行业带来新的增长点。短期内，来水改善和蓄水充足将保证发电量稳定增长，长期则需关注电力市场改革和新技术应用对水电行业的影响。 Q：华能水电今年的经营状况和预期如何？A：华能水电在年度股东大会上披露了详尽的全年发电 量、电价及经营预算，展现出对全年营业利润突破百亿元的雄心。基于电量改善，预计二季度业绩将迎来显著增长。然而，三季度面临高基数挑战，去年该季度发电量高达360亿度，远超上市以来的平 均值310亿度。尽管如此，公司全年营业利润增长指引约为10%，显示了持续向好的经营态势。Q：小水电的表现如何，投资者应如何评估？A：小水电今年展现出高于大水电的来水弹性，这与 特定流域的地理条件密切相关，为小水电带来了较高的业绩增速潜力。然而，小水电的来水波动性较大 ，预测和跟踪难度增加，建议投资者采用多年平均值略上浮的方法来进行盈利预测和估值，以平衡不确定性风险。 Q：核电行业的当前估值和未来展望是什么？A：核电行业的估值经历了与火电相似的上升周期，目前与水电行业的国投川投等公司处于相近水平，反映出市场对其清洁能源属性及未 来装机增长潜力的认可。值得注意的是，核电的高强度投产周期将在2027至2028年到来，而在2022至2025年间，资本支出较为密集，新装机数量相对有限。预计未来几年，核电行业的平均业绩增速约为10%，体现了行业中位数的增长预期。 Q：火电行业今年的弹性来源和业绩改善预期如何？A：火电行业今年的弹性主要来源于水电发电量的影响。若水电持续高发，可能对火电发电量构成一定压力，但煤价的下降趋势为 火电成本提供了更大的弹性空间，预期煤价将进一步下滑。鉴于此，火电行业业绩改善前景乐观，且其在中长期作为电力系统调节能力的重要性日益凸显。 Q：国电电力为何受到市场青睐，其投资亮点何在？A：国电电力今年市场表现抢眼，得益于四川区域来水的恢复和