宏观周报（20240701-20240707）：本周看什么：大选、借券

证券分析师 证券研究报告|宏观周报 2024年07月09日 宏观周报 本周看什么：大选、借券 --宏观周报（20240701-20240707） 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：1）国常会关注两点：一是数字经济方面，下半年数据要素市场化配置或会加速推进；二是西部大开发有助于弥合区域发展的不充分，统筹发展与安全的焦点在西部。2）央行借券有两个超预期，一是无固定期限、信用方式借券；二是直接引导预期一步到位。借券的目的一方面是央行利率调控政策脉络，另一方面还能阶段性补充中长期国债的供给。3）英国工党时隔十四年重新成为执政党。在对华政策上，在经济利益与安全利益的共同作用下预计中英关系将会有所改善，若特朗普上任可能出现变化。 高频宏观数据：交运、煤炭、化工和有色景气度提升，文旅和地产待修复。 短期投资建议：债市关注央行借券，在市场已有预期的情况下，借券的幅度和节奏决定了预期会是“后续借券加码”还是“靴子落地”。短期股市三中全会催化，关注改革和支持性政策出台的预期，把握估值和预期催化的交易性机会。 热点观察1：国常会强调推进数字经济高质量发展。7月5日国常会研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，我们认为此次国常会有两点值得关注：其一是数字经济方面，在数字经济高质量发展和产业数字化持续推进的背景下，下半年数据要素市场化配置或会加速形成；其二是西部大开放方面，西部大开发有助于弥合区域发展的不充分，在统筹发展与安全背景下，西部地区是重要项目载体和战略增长点。 热点观察2：如何看待央行借券？7月1日，央行发布公开市场业务公告称“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，7月5日，金融时报 发文称“中国人民银行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议。”央行此番行动旨在两方面，一方面是央行利率调控政策脉络，另一方面是阶段性补充中长期国债供给。 热点观察3：英国工党成为执政党。7月5日，英国工党在时隔14年以后，重回英国政治舞台中心。工党在议会下院的650个席位中赢得了412个席位，占63%的席位，而保守党仅拥有121个席位，是该党两个世纪以来的最低值，低于2019 年的365个席位。工党取得了压倒性的胜利，该党领袖斯塔默将出任英国首相。 由于保守党在14年中无法兑现他们承诺的大部分事情。这次的选举与其说是工党的大获全胜，不如说是保守党的被彻底否认。基尔·斯塔默的政策方面，对内主要解决保守党所遗留下来的问题，并表示，经济增长将成为本届政府的“头号任务”。对外主要还是以亲美为首要目标，认为英国和美国有着一种特殊的关系，这种关系超越了谁是总统。在中英关系上，我们预测将会有所改善，但如果美国前总统唐纳德·特朗普在今年11月的美国大选中获胜，事情有可能变得更为复杂，因为特朗普会施压盟友对中国采取更为强硬的政策。 高频宏观数据。我们从十大维度进行了高频分析，并将其映射到九大个行业，高频数据或支撑交运、煤炭、化工和有色景气度提升，文旅和地产景气度待修复。在工业方面，工业生产仍然呈现供需错配的局面。在消费方面，受7月随后几周受到暑期出行的影响，消费有望边际回暖，但仍需等待居民收入预期改善支撑。在地产方面，二手房销售成交表现好于新房主要系以价换量，后续政策落地效果仍需观察。在基建方面，专项债偏慢叠加天气扰动，基建相对较弱。在外贸方面，受红海局势影响，船舶绕路支撑运价上涨，集运价格仍然处于强势上行区间。在交运方面，预计7月随后几周受到暑期影响，交运热度有望上行。在物价方面，预计7月猪价 继续上涨，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债下主动去化是核心支撑。在大宗商品方面，南华主要价格指数同比呈现上涨、环比呈现下跌态势， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计7月随后几周油价或继续上行，主要受减产下供需缺口进一步走扩影响，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化。 投资建议：1）下半年资产配置：从资产配置角度来看，下半年重在稳中有进：股票方面，美元类资产大概率维持强势。债券方面，10年国债短期震荡，下半年有望突破前低，信用债要关注厚尾风险。大宗商品方面，关注“供给收缩确定性强+海外需求定价”的品种。黄金方面，短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多 元化的购金行为，中长期看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。 2）短期债市关注央行借券：央行借券公告靴子落地，央行公开市场国债交易或将从卖债开始，市场此前已对央行卖债有一定预期，后续仍需观察央行公开市场公告可能提示的借券规模。若规模不大则长债可能靴子落地、利空出尽；若借券规模较大则受限于中长期国债存量，借券操作持续性有限，长债收益率可能阶段性脉冲式上行。短期股市三中全会：交易信心低迷、市场经济预期悲观，这一极端情况有望回摆。国内三中改革预期和各类支持性政策的出台将会利好新质生产力背后的战略性新兴行业和未来产业，把握估值和预期催化的交易性机会。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦7 1.1.李强主持召开国务院常务会议推进数字经济高质量发展7 1.2.如何看待央行借券8 1.3.英国工党成为执政党10 2.宏观数据观察13 2.1.特色数据：全球橙汁价格飞涨、MSCI中国数据回落至16年14 2.2.核心高频数据概览15 2.3.高频数据行业映射17 2.4.高频数据近期走势18 2.4.1.工业：工业生产仍然呈现供需错配的局面18 2.4.2.消费：预计受暑假影响，旅游出行环比景气度提升19 2.4.3.地产：土地本周表现好于商品房19 2.4.4.基建：基建项目建设继续有序推进20 2.4.5.船舶绕路支撑运价上涨，集运价格快速上行21 2.4.6.交运：货运流量同比环比下行，国际出行延续修复21 2.4.7.物价：除猪肉价格外，生活资料价格普遍下行22 2.4.8.大宗：大宗商品价格同比上涨环比下跌，贵金属表现亮眼23 2.4.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比环比多为下23 2.4.10.汇率：人民币汇率小幅波动24 3.大类资产表现25 3.1.股市25 3.2.债市28 3.3.大宗商品29 4.投资建议及下周关注29 5.风险提示33 图表目录 图1：2022年全球51个经济体产业数字化占数字经济的比重为85.3%8 图2：2022年全球51个经济体第三产业数字经济占比达45.7%，居三大产业首位8 图3：上半年政府债净融资阶段性较低9 图4：上半年国债收益率大幅下降9 图5：存量国债期限结构10 图6：中长期（5年以上）国债发行与净融资10 图7：英国保守党的失信11 图8：英国生产率增速自2010年以来持续衰减11 图9：英国平均周薪11 图10：几乎不相信政府的公众占比12 图11：2024年全球橙汁价格14 图12：2.2.MSCI中国（美元）指数期货14 图13：国内主焦煤价格18 图14：原油期货价18 图15：精对苯二甲酸和纯碱开工率18 图16：螺纹钢库存18 图17：国内铁矿石价格18 图18：汽车轮胎开工率18 图19：乘用车日均销量（厂家批发）19 图20：乘用车日均销量（厂家零售）19 图21：电影票房收入及人数，同比，四周移动平均19 图22：旅游消费价格散客及团队价19 图23：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米19 图24：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米19 图25：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%20 图26：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米20 图27：石油沥青装置开工率，%20 图28：磨机运转率，%20 图29：水泥发运率和库容比20 图30：水泥价格指数20 图31：义乌中国小商品指数，点21 图32：中国出口集装箱运价指数，点21 图33：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）21 图34：中国物流业景气指数21 图35：国内国际航班执行量，架次21 图36：中国公路物流运价指数21 图37：北京:地铁客运量，万人次22 图38：深圳:地铁客运量，万人次22 图39：鸡蛋、蔬菜、水果平均批发价22 图40：猪牛羊平均批发价22 图41：36个大中城市菜籽油和豆油平均零售价22 图42：农产品批发价格200指数22 图43：南华综合指数23 图44：南华工业品指数23 图45：南华农产品指数23 图46：南华南华贵金属指数23 图47：R001和R007加权平均走势，%23 图48：隔夜、1周及七个月SHIBOR走势，%23 图49：美元兑人民币24 图50：本周全球资本市场表现（涨跌幅）25 图51：日均成交金额情况25 图52：陆股通资金流入流出情况25 图53：风格行业近期涨跌幅表现（%）26 图54：换手率TOP5行业变化26 图55：本周行业板块资金流入流出情况26 图56：近一个月A股各行业间的股指相关性27 图57：近一个月大类资产的相关性27 图58：利率走势情况28 图59：资金价格走势情况28 图60：十年国债季节性分布28 表1：2024年7月5日国常会要点梳理7 表2：核心高频数据概览15 表3：高频数据映射行业表现17 表4：大宗商品价格情况29 表5：下周重点关注的宏观数据和财经事件30 1.热点聚焦 1.1.李强主持召开国务院常务会议推进数字经济高质量发展 国务院总理李强7月5日主持召开国常会，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，讨论进一步推动西部大开发工作，研究支持天津滨海新区高质量发展的政策措施，听取关于2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出主要问题及初步整改情况的汇报。 表1：2024年7月5日国常会要点梳理 要从全局高度认识和推动数字经济高质量发展，促进数字技术和实体经济深度融合，推进数字产业化、产业数字化，全面赋能经济社会发展。 要坚持改革创新和开放合作，持续优化数字经济发展环境，协同完善数据基础制度和数字基础设施，推进数据要素市场化配置。 要提升平台企业创新能力，促进平台经济持续健康发展。   数字经济  核心内容 主题 创新药 发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。 要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。 西部地区 要深入学习贯彻习近平总书记在新时代推动西部大开发座谈会上的重要讲话精神，细化分解任 务、逐项抓好落实、主动靠前服务，支持西部地区不断提升区域整体实力和可持续发展能力。 要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 滨海新区要加强滨海新区与京冀相关地区的政策衔接、项目共建，依托优势构建现代化产业体系，优化提升港航功能，深化自贸试验区改革创新，支撑京津冀更好发挥高质量发展动力源作用。  财政 对2023年度中央预算执行和其他财政收支审计查出的问题：要强化整改责任，全面整改到位， 该追回资金的及时追回，该问责的严肃问责，该完善制度的尽快完善。要把审计整改作为改进 工作的重要抓手，以整改促落实，以整改提效能，推动各项政策措施落地见效。 资料来源：中国政府网，德邦研究所 我们认为此次国常会有两点值得关注：一是数字经济方面，在数字经济高质量发展和产业数字化持续推进的背景下，下半年数据要素市场化配置或会加速形成；二是西部大开放方面，西部大开发有助于弥合区域发展的不充分，统筹发展与安全的焦点在西部地区。 其一是会议强调“推动数字经济高质量发展、推进产业数字化”。 从全球看，数字技术在传统产业的应用率先在第三产业爆发、数字化效果最显著，