公司首次覆盖报告：汽车模具龙头，轻量化+装备制造双轮驱动前景可期

公司深耕汽车装备制造领域二十年，布局轻量化开拓成长第二曲线 公司是汽车冲压模具龙头，是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业。汽车装备业务方面，公司凭借客户、技术等资源及优势，在手订单不断取得突破，截至2023年底已达到34.19亿元，同比增长+12.84%，为业绩增长贡献基本盘。零部件轻量化方面，公司与奇瑞深度绑定，共同投资设立芜湖瑞鹄汽车底盘科技，已形成“铝合金冲压+高压铸造+一体化压铸”三大细分板块。截至2024年Q1，轻量化零部件收入占比已达到20%左右，随着产线的利用率不断爬坡，以及重点车型销量逐步提升，该业务有望迎来业绩增速的拐点，盈利能力也有望不断提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.48/4.70/6.10亿元，对应EPS分别为1.66/2.25/2.91元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为19.8/14.7/11.3倍，公司客户结构优质，零部件轻量化业务迎来发展拐点，对此给予“买入”评级。 零部件轻量化成为新能源车发展的重要方向，市场空间广阔 铝合金是现阶段较好的轻量化材料，当前众多主流车型均采用全铝车身，前后悬架大部分材料也采用铝合金。一体化压铸引领新能源汽车轻量化，有望带动铝压铸件渗透率进一步提升。该技术可以降低成本约40%，降低车重10%，增加续航里程14%。公司铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023年Q4启动量产。 深度绑定奇瑞提升轻量化业务发展确定性，传统业务客户结构不断完善 公司与奇瑞在轻量化零部件的技术、工艺、装备和产业化发展方面进行协同，2022年与奇瑞科技、永达科技共同投资轻量化零部件项目。公司汽车轻量化零部件工厂项目一期全部竣工并量产、项目二期开工建设中。传统模具业务工厂制造能力升级迭代、产能持续扩充。覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产。2023年成功进入劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、江淮汽车等整车厂供应链，客户结构不断优化。 风险提示：重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险。 财务摘要和估值指标 1、汽车模具龙头企业，布局轻量化开拓成长第二曲线 1.1、深耕汽车装备制造领域二十年，开启轻量化零部件业务新篇章 瑞鹄模具为汽车模具龙头企业，经过二十年的技术积累和持续创新，公司已成为汽车装备制造行业内最具竞争力的企业之一。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司凭借严格的质量控制、持续的研发投入和有效的品牌建设，在行业内建立了较高的品牌知名度，并与国内外知名汽车厂商建立了良好的合作关系，业务辐射全球。 图1：公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一 公司起家于汽车装备制造业务，并持续拓展业务布局，入局汽车轻量化零部件领域。公司前身为安徽福臻技研，主要从事汽车工业装备业务。2009年至2021年间，公司先后创立安徽成飞集成瑞鹄模具、大连嘉翔科技、芜湖瑞鹄模具科技、芜湖瑞鹄浩博模具、武汉瑞鲸智能科技，随着装备业务的不断拓展，公司成为汽车白车身制造工艺规划设计、车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备开发和制造等业务的一站式供应商。2022年，公司顺应汽车轻量化趋势，成立芜湖瑞鹄汽车轻量化技术有限公司，拓展铝合金一体化压铸、铝合金精密成形等业务，开启业务新篇章。2023年，为进一步推动公司业务拓展及产业链延伸，公司与奇瑞科技之全资子公司达奥（芜湖）汽车制品共同投资设立芜湖瑞鹄汽车底盘科技有限公司，将轻量化车身零部件领域进一步拓展至轻量化底盘零部件领域，构建轻量化“车身+底盘”零部件的协同效应，开辟第二增长曲线。 图2：公司持续拓展业务布局，入局汽车轻量化零部件领域 公司产品矩阵丰富，深度绑定国内外大客户。公司主营业务分为两大核心板块，汽车制造装备业务和汽车轻量化零部件业务。公司汽车制造装备业务主要产品包括冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一；公司汽车轻量化零部件业务主要产品有汽车冲焊零部件（高强度板及铝合金板材冲焊件）、铝合金精密铸造零部件（铝合金一体化压铸车身结构件、铝合金精密成形铸造动总件）等。 图3：公司产品矩阵丰富，深度绑定国内外大客户 图4：公司主要从事汽车冲压模检具、焊装自动化生产线、汽车轻量化零部件的开发、设计、制造和销售 1.2、背靠奇瑞，客户资源丰富 公司凭借丰富的产品和优异的品质与多家国内外知名厂商建立了良好的合作关系。在汽车制造装备业务，公司与蔚来、理想、小鹏、小米汽车、上汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团、江铃集团、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、东南汽车、江淮汽车等中国自主品牌建立了合作关系。此外公司与北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、林肯等豪华品牌，大众、福特、本田、马自达、STELLANTIS（斯特兰蒂斯）、雷诺、通用、现代等全球主流品牌，以及印度FORCE、土耳其Tofas、印度TATA等境外属地品牌也有合作；在汽车轻量化零部件业务，公司与奇瑞汽车正进行深度的合作。 图5：公司凭借丰富的产品和优异的品质与多家国内外知名厂商建立了良好的合作关系 公司管理层人员具有丰富的产业经验和技术背景，与奇瑞汽车具有深厚的业务合作关系。公司股权架构清晰，柴震既是公司第一大股东芜湖宏博投资的实际控制人，也是公司董事长兼经理。此外，奇瑞汽车子公司奇瑞科技是公司的第二大股东，持有公司12.9%的股权，利于双方在业务上开展密切合作。柴震、庞先伟、罗海宝等多位公司高管为工程师，深耕汽车行业多年，具有丰富的任职经验和过硬的专业技术。此外，柴震等公司高管均有奇瑞汽车任职经历，更加利于客户资源的开拓，以及和奇瑞深度合作的顺利开展。 图6：公司股权结构清晰，奇瑞科技为公司第二大股东 表1：公司管理层人员具有丰富的产业经验和技术背景，与奇瑞汽车有着深厚联系 1.3、轻量化业务助力公司业绩增长，盈利能力维持稳定 产能释放叠加轻量化布局推动公司2023年营收高速增长。公司2023年实现营收18.77亿元，同比增长60.70%，2021-2023年CAGR为34.02%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长50.83%，2021-2023年CAGR为32.79%。公司主营业务中，模具及检具的营收占比最高，维持在80%以上，是公司的主要收入来源。公司在2022年布局汽车轻量化零部件业务后，2023年该业务收入占比大幅上升，实现营收2.87亿元，随着轻量化业务的深入发展，将为公司收入带来新的增长动力。 图7：公司营收及利润持续三年快速增长 图8：轻量化业务的布局助力公司营收上升 公司毛利率稳定在20%以上，近两年公司费用率不断改善。2017-2023年公司销售毛利率维持在20%以上，相对平稳，2023年公司实现销售毛利率21.66%，随着装备类业务快速增长，销售毛利率有望大幅提升。2023年公司管理费用率为4.85%，同比下降0.27pct；销售费用率为2.17%，同比下降0.67pct；财务费用率为0.04%。 随着规模效应不断显现，公司费用率有望呈现下降趋势。 图9：2017-2023年公司毛利率均稳定在20%以上 图10：公司管理费用率和销售费用率呈现下降趋势 2、新能源车叠加轻量化浪潮，汽车零部件行业有望快速提升 2.1、新能源车销量快速增长，汽车制造装备行业充分受益 新能源汽车销量维持增长趋势，提升汽车制造装备需求。2023年中国新能源汽车销量为949.5万辆，同比+37.87%，预计2024年销量将达到1150万辆，同比+21.12%。 中国新能源汽车市场渗透率高于其他地区，2023年中国新能源汽车渗透率达到30.5%，2024年有望增加到40%，新能源汽车海外市场空间较大，或将持续推动中国新能源汽车出口增长。新能源汽车销量增长叠加国内“以旧换新”等政策持续支持，汽车制造装备行业将充分收益，根据marketsandmarkets预测，到2028年全球汽车制造设备市场预计将达到114亿美元，预测期内CAGR为11.1%。 图11：2013-2023年新能源汽车销量持续增长 图12：2023年中国新能源汽车渗透率远高于其他地区 图13：中国新能源汽车出口量维持增长趋势 图14：2028年全球汽车制造设备市场预计将达到114亿美元，预测期内CAGR为11.1% 公司业务处于汽车制造装备市场容量较大的细分领域，成长天花板高。根据机械工业第九设计研究院《未来十年我国汽车整车制造装备探析》中公布的数据，目前汽车整车制造装备所包含的冲压工艺装备、焊装工艺装备、涂装工艺装备及总装工艺装备四大工艺所占汽车整车制造装备投资比例分别20%、25%、35%及20%，公司业务对应的冲压工艺装备与焊装工艺装备合计占比45%，是市场容量较大的细分领域。 图15：公司业务对应的冲压工艺装备与焊装工艺装备合计占比45% 2.2、冲压模具：新车型研发、上市加速，推动行业高速发展 汽车冲压模具属于技术密集型产品，技术壁垒深厚。汽车冲压模具通常用于生产汽车车身结构、车门、引擎罩、车顶等部件，具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品。冲压模具的特性要求生产企业具备较强的产品开发能力、技术创新水平以及覆盖整个生产周期的质量保证能力，同时，随着下游企业对模具材料强度、使用寿命、制造精度、冲次效率、稳定性以及板件塑性变形特性、不等料厚、轻量化等技术要求的不断提高，技术更新换代不断加快，对企业的产品开发和制造能力要求更加严格。 图16：冲压模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品 新能源车型迭代速度加快，助推冲压模具业务高速发展。汽车冲压模具是汽车生产的重要工艺装备，其设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车更新换代、产品开发的主要制约因素之一。因此，新能源车型迭代速度将直接影响冲压模具业务的发展。伴随新能源汽车行业竞争加剧以及汽车制造平台化趋势，新能源车型迭代速度或将进一步提升。2023年国内推出全新车型共148款，其中新能源车型121款，占到总车数的81.76%，2024年Q1国内推出全新车型共33款，其中新能源车型26款，占到总车数的78.79%。汽车制造平台化是指将具有相近外型尺寸、相近单车制造工时、高零件通用化率、高模块化率、相同工艺流程、相同制造技术、相同传输定位尺寸的车型集中在一条生产线上生产，实现投资最优化、生产成本最低化、生产资源利用最大化的生产模式。汽车制造平台化可以提高制造质量的一致性、降低制造成本，进一步缩短制造周期和交付周期。 图17：新能源车型迭代速度加快，总体维持提升趋势 图18：2023年国内推出全新车型中新能源占比81.76% 下游汽车市场飞速发展，汽车冲压模具市场或将迎来广阔增长空间。汽车模具是所有汽车零件模具的总称，汽车90%以上的零部件由模具制造。根据加工对象和模具成型加工工艺的不同，模具可以分为冲压模具、塑料模具、铸造模具、锻压模具、橡胶模具、粉末冶金模具、拉丝模具、无机材料成型模具等。冲压模具在模具市场中占较大比重，根据中国模具工业协会编制的《中国模具工业年鉴2012》，2008年-2011年度模具销售额中冲压模具约占37%，仅次于塑料模具。近年来中国汽车冲压模具行业市场规模快速增长，2022年中国汽车冲压模具行业市场规模达441.9亿元，占汽车模具行业整体规模的40.77%。冲压模具作为汽车模具市场中的重要细分或将迎来广阔的发展空间。 表2：冲压模具、塑料模具、锻造模具是最主要的三类模具 图19：2022年中国汽车冲压模具行业市场规模达441.9亿元，占汽车模具行业整