电力设备与新能源行业24年投资策略系列之二共振：刚性需求显现，全球电力系统迎发展机遇

证券研究报告|行业投资策略报告 2024年07月02日 刚性需求显现，全球电力系统迎发展机遇 ----24年投资策略系列之二共振 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338研究助理：王涵邮箱：wanghan@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 电力设备与新能源行业 ►系统性变革下，电网刚性需求显现 当前，全球能源转型加速+预期多地用电需求和基础设施建设持续提升，叠加电网老化问题，诸多地区电力系统矛盾凸显。我们认为，基于发电侧、负荷侧的压力，全球诸多国家 /地区电网面临迫切的新增或升级改造需求，配套电网建设刚性需求显现。 ►海外：多因素共振，电网投资景气上行 美国：用电需求驱动为主因，包括制造业增长+数据中心建设快速扩张等，叠加电网改造升级+美国新能源装机增长，预计美国电网投资景气上行，多家公用事业企业上调资本开支/资本投资规划。 欧洲：能源转型驱动为主因，能源转型+电网老化+负荷侧压力提升导致目前欧洲电网面临迫切的投资需求。欧洲电网投资迈入景气周期，多家TSO预计加大电网投资，配网投资需求提升。 ►国内：新能源+智能化，推动输配电建设加大 随着新能源大规模发展，特高压建设进程加快。同时，配网数智化趋势明确，相关投资规模有望扩大。近期，电网投资持续加大，2024年1-5月电网工程完成投资1703亿元，同比增长22%。 ►投资建议 在能源转型+用电量需求增长的背景下，能源电力刚性需求属性凸显，预计国内外电网投资整体将迈入景气周期。 海外来看，全球新能源装机快速增长+电网改造升级+加大基础设施配套+制造业大规模扩张+数据中心建设+跨国电网互联等需求的驱动，电网投资迈入景气周期，海外电力设备市场具备可观空间，相关环节包括变压器、智能电表、开关等，具备海外客户供应基础、具备渠道优势、在海外有产能布局的企业将显著受益。 国内来看，随着新能源大规模接入，配套电网投资提升将带动相应的电力设备需求，包括特高压相关设备、一二次融合设备等，市场份额稳固或有望持续增长的企业将深度受益。 ►受益标的 平高电气、许继电气、中国西电、四方股份、东方电子、国电南瑞、三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、伊戈尔、神马电力、理工能科、中天科技、东方电缆、亨通光电等。 ►风险提示 海外贸易政策风险；电网投资不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；新技术变化等风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.系统性变革下，电网刚性需求显现4 2.海外：多因素共振，电网投资景气上行6 2.1.美国：用电需求驱动，多家上调Capex规划6 2.1.1制造业+AI建设，驱动用电量需求增长6 2.1.2多家公用事业企业上调Capex规划8 2.1.3海外企业订单&业绩表现向好10 2.2.欧洲：能源转型驱动，电网升级改造需求紧迫11 2.2.1新能源发展目标明确，电气化接入压力增大11 2.2.2多家TSO预计加大电网投资，配网投资需求提升13 2.2.3终端传导，关注设备公司表现14 3.国内：新能源+智能化，推动输配电建设加大15 3.1.新能源大规模发展，特高压建设进程加快15 3.2.配网数智化趋势明确，相关投资规模有望扩大18 3.3.电网持续加大投资，电网工程投资同比提升19 4.投资建议20 5.风险提示20 图表目录 图12000-2028年全球发电结构4 图2各国/地区可再生能源发电装机增长情况（GW）4 图3部分地区用电需求同比增速情况5 图4数据中心、AI等的全球用电需求5 图5电网、光伏、风电以及充电桩的典型安装时间5 图6全球新能源装机排队并网情况5 图7美国私人部门宣布投资情况（亿美元）6 图8美国工业用电量（TWh）6 图9美国建造支出季调折年数及分布情况6 图10美国在建数据中心规模7 图11数据中心成本结构7 图12美国各能源装机排队并网容量7 图13美国历史能源装机排队并网容量情况7 图14美国输电线路寿命情况8 图15Duke、AEP、EXELON、XCEL历年电网资本开支规划情况8 图16欧盟持续提升能源转型目标11 图17欧洲历年发电结构11 图182021年各国家/地区电网使用寿命情况12 图19欧洲风光项目并网排队情况12 图20欧洲热泵及电动车数量12 图21欧盟27国+挪威用电需求（TWh)13 图22欧盟27国+挪威各行业用电需求（TWh)13 图23TheTYNDP2024规划中包含的投资项目（以下均为输电工程）13 图24欧盟27国+挪威2025-2027年年均配网投资驱动拆分14 图252025-2050年各电压等级配网投资拆分（年均）14 图26西门子能源电网业务表现&24年业绩展望15 图27NKT在手订单情况15 图28“十四五”大型清洁能源基地布局示意图17 图29国家电网的电网投资情况19 图30单月电网工程投资情况19 表1美国公用事业公司资本开支/资本投资规划上调（部分统计）9 表2伊顿电气业务订单情况10 表3现代电气北美业务销售额&订单情况10 表4部分TSO最新投资计划梳理14 表5新能源大基地项目披露规划（万千瓦）16 表6部分特高压线路建设进程（截止2024年6月）18 本篇投资策略《系列报告二》聚焦多因素、多个市场主体的需求共振，核心探讨电力系统/电网景气度。 首先，我们搭建了电网投资景气度研究的层级框架： 宏观层面：驱动因素/目标反推需求 中观层面：投资规划（特别是公司层面capex） 微观层面：企业订单 基于以上方法论贯穿全文，自上而下研究国内外电网需求发展趋势。我们认为，能源转型叠加用电需求提升的背景下，能源及配套电网刚需属性凸显，预计国内外电网投资景气上行，带来内需+出海的电力设备投资机遇。 1.系统性变革下，电网刚性需求显现 当前，全球能源转型加速+预计多地用电需求和基础设施建设持续提升，叠加电网老化问题，诸多地区电力系统矛盾凸显。我们认为，基于发电侧、负荷侧的压力，全球诸多国家/地区电网面临迫切的新增或升级改造需求，配套电网建设刚性需求显现。 能源转型步伐加快，新能源增长可期。据IEA报告，2023年全球可再生能源年新增装机容量增长近50%，达到近510GW，增长率达到近20年最高位；在130多个国家支持性政策的推动下，2023-2028年期间预计将有近3700GW的新增可再生能源发电量上线，其中光伏和风电将占全球可再生能源扩张的95%。能源转型加速推动可再生能源发展，IEA预计到2028年，潜在可再生电力发电量将达到约14400TWh，比2022年增长近70%。 图12000-2028年全球发电结构图2各国/地区可再生能源发电装机增长情况（GW） 资料来源：IEA，华西证券研究所资料来源：IEA，华西证券研究所 用电需求预计持续提升。据IEA报告，由于发达经济体的用电量下降抑制了全球用电需求增长，2023年全球用电需求增速仅为2.2%，低于2022年的2.4%；展望未来，在新兴经济体的强劲增长、预期的工业复苏以及世界许多地区住宅和交通部门的持续电气化下，叠加数据中心、AI等快速发展，IEA预计未来三年（到2026年），全球用电需求的年均增速将达到3.4%。其中，IEA指出数据中心将成为许多地区高耗电来源，2022年全球数据中心的用电量约为460TWh，到2026年，数据中心的总用电量可能达到1000TWh以上，这一需求大致相当于日本的用电量。 图3部分地区用电需求同比增速情况图4数据中心、AI等的全球用电需求 资料来源：IEA，华西证券研究所资料来源：IEA，华西证券研究所 电网建设周期相对较长。作为新能源发展的关键配套基础设施，电网具有建设周期相对较长的特征。据IEA发布的报告，在发达经济体中，超高压（220-765KV）线路获得许可并完成建设需要5-13年，高压（36-220KV）线路需要4-8年，配网 （1-36KV）线路在4年以内；高压、超高压线路的建设周期明显长于新能源的建设周期。 多地电网投资滞后。近年新能源投资增长显著，据联合国经济和社会事务部的 《2023年可持续发展筹资报告》，2022年的全球新能源投资额飙升至创纪录的1.1万亿美元，首次超过化石燃料投资。但整体电网投资滞后，据IEA报告，除中国和印度外，自2010年以来，输电和配电投资每年仅增长1%。而由于电网投资增速与可再生能源大规模发展不匹配，新能源项目并网速度及其整体发展受到一定制约，IEA指出目前全球有超3000GW的可再生能源项目正在排队等待建设，其中近1500GW的风电和光伏项目处于开发后期阶段。 图5电网、光伏、风电以及充电桩的典型安装时间图6全球新能源装机排队并网情况 资料来源：IEA，华西证券研究所资料来源：IEA，华西证券研究所 2.海外：多因素共振，电网投资景气上行 2.1.美国：用电需求驱动，多家上调Capex规划 2.1.1制造业+AI建设，驱动用电量需求增长 多项政策激励，美国制造业扩张需求预计将拉动电力设备配套建设。据WIND数据，截至2024年2月，美国建造支出创近30年新高。据白宫官网，随着《美国救援 计划》、《芯片和科学法案》、《通胀削减法案》等的实施，截至2024年4月29日， 美国私人部门宣布的项目投资金额已达8660亿美元，其中半导体&电力电子、清洁能源相关、生物制造、重工业项目的投资额分别为3950、4050、280、380亿美元。另外，近年美国工业用电量持续攀升，据EIA统计，2020-2023年美国年工业用电量由959TWh提升至1025TWh，CAGR为2.24%，在此期间美国年总用电量CAGR为1.27%，工业用电量增速更高。我们认为，项目投资建设和规模提升将扩大相应的电力设备配套需求。 图7美国私人部门宣布投资情况（亿美元）图8美国工业用电量（TWh） 3950 4050 280 380 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1040 1020 1000 980 960 半导体&电力电子 清洁能源 生物制造 重工业 940 920 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：白宫官网，华西证券研究所 注：清洁能源=电动车&电池+清洁能源制造&基础建设+清洁电力 资料来源：EIA，华西证券研究所 图9美国建造支出季调折年数及分布情况 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1993-10 1994-11 1995-12 1997-01 1998-02 1999-03 2000-04 2001-05 2002-06 2003-07 2004-08 2005-09 2006-10 2007-11 2008-12 2010-01 2011-02 2012-03 2013-04 2014-05 2015-06 2016-07 2017-08 2018-09 2019-10 2020-11 2021-12 2023-01 2024-02 0 资料来源：WIND、华西证券研究所 美国:私人部门建造支出:季调:折年数(百万美元）美国:建造支出:季调:折年数(百万美元） 美国:公共部门建造支出:季调:折年数(百万美元） 数据中心快速扩张将推动用电需求&电网基础设施投资增加。近年美国数据中心规模快速扩张，据JLL报告，2023H2美国在建数据中心规模达到5.3GW，同比增长98.71%，环比增长67.03%。未来AI发展预计将加速数据中心规模提升。一方面，数 据中心的增长将提升用电需求；另一方面，数据中心的建设扩