电力设备新能源行业新型电力系统深度研究六：全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振

电网板块具有较强的逆周期调节属性，我国电网投资有望持续增长。2023年以来，消纳及出口打开了电网细分领域增长空间，相关企业盈利稳健增长，电网板块因此持续取得超额收益。我们通过复盘历史上我国电网投资增速与GDP增速、电网投资与电源投资之间的勾稽关系，认为加大电网投资是刺激经济发展的重要手段之一，并且电源端的快速建设也需要相应的电网建设来进行匹配。当前来看，我国电网投资有望持续加速增长，国网和南网是其中的主要力量。 全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。1）电力设备出口：近年来我国电力设备出口保持较高景气度。一方面，受益于AI快速发展推动数据中心加速建设、美国制造业回流、电网老化、新能源建设高景气等，变压器出口欧美仍能维持较快增速；另一方面，受23年高基数的影响，24年电表出口整体增速有所下滑，但亚非拉市场增速仍较好。从海外企业的电力设备订单来看，需求仍保持高景气，我国电力设备出口有望持续受益。2）特高压：2023年为我国特高压核准开工大年，2024年将开工“两交三直”特高压项目，未来几年内特高压建设将延续高景气，特高压设备企业具有较强的业绩增长确定性，重点关注变压器、换流阀、组合电器等环节。此外，我国特高压出海已具备较为充分的经验积累，特高压柔直技术的应用已进入加速发展阶段，未来均具有较大的成长空间。3）配电侧：构建新型电力系统是新时期电改的主要任务，配电侧建设亦是重点。 2023年我国配电网投资额为2902亿元，同比增长5.37%，处于阶段性低点。 未来受益于整体电网投资提升、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电网改革推进等，我国配电网建设有望逐渐加速。 投资建议：从特高压到配电侧，电网投资与保障将持续增加，建议持续重点关注电力设备出口、特高压、配电侧等环节的投资机会。 1）电力设备出口：亚非拉市场受益于当地经济发展所带动的电网基建加速，以及“一带一路”共建不断推进，我国电力设备出口有望持续向好；欧美市场则在AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设加速的推动下，景气度仍将上行。 我国电力设备出口景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注三星医疗、思源电气、海兴电力、金盘科技、华明装备。 2）特高压：当前我国特高压建设是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。 23年为我国特高压核准开工大年，未来几年内我国特高压建设将延续高景气，相关企业具有较强的业绩增长确定性。此外，特高压出海和柔直未来也具有较大成长空间。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞。 3）配电侧：当前我国较为侧重主网投资，但分布式能源并网具有较大压力，我们认为在国内电网投资加速、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电网政策持续推进的背景下，预计未来我国配网建设将持续完善，后续重点关注以旧换新以及数字化所带来的推动。建议关注东方电子、威胜信息、四方股份、安科瑞、国能日新、国网信通。 风险分析：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外地缘政治风险、配电侧及电网数字化建设不及预期、竞争加剧风险。 投资聚焦 我们的创新之处 我们以自上而下的视角，将电新各细分板块进行横向对比，以展现电网板块近年来取得超额收益的表现。同时，我们通过分析我国历史上电网投资增速与GDP增速复盘、电网投资与电源投资的勾稽关系，以判断电网投资的逆周期防御属性。 此外，我们复盘了2020年以来我国电网板块重点公司的股价变化，通过分析几次股价的趋势性变化，并结合对应时点的催化性事件，梳理了彼时的行情节奏。 股价上涨的催化因素 （1）电网投资超预期：近年来国内电网投资持续增长，并且国网24年计划的电网投资额同比高增，若未来我国电网投资额进一步提升，将利好整体电网板块。 （2）海外电力设备需求超预期：“一带一路”地区电力设备需求与当地基建有关，欧美地区则与AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设等相关，若以上因素发展超预期，将有力推动海外电力设备需求增长，利好我国出口。 （3）特高压建设超预期：当前国内特高压建设景气度已处于历史较高水平，若每年实际核准开工的项目数量进一步提升，将利好相关公司业绩持续增长。 （4）配电网建设超预期：当前国内较为侧重主网投资，若未来电网投资持续向配电侧倾斜，我国配网建设将进一步完善；此外，若以旧换新推进以及数字化转型超预期，也将利好我国的配电侧加速发展。 投资观点 从特高压到配电侧，电网投资与保障将持续增加，建议持续重点关注电力设备出口、特高压、配电侧等环节投资机会。 1）电力设备出口：亚非拉市场受益于当地经济发展所带动的电网基建加速，以及“一带一路”共建不断推进，我国电力设备出口有望持续向好；欧美市场则在AI发展、制造业回流、电网更新、新能源建设加速的推动下，景气度仍将上行。 我国电力设备出口景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注三星医疗、思源电气、海兴电力、金盘科技、华明装备。 2）特高压：当前我国特高压建设是确定性事件，大基地建设因而可持续推进。 2023年为我国特高压核准开工大年，未来几年内我国特高压建设将延续高景气，特高压设备也具有较强的业绩增长确定性。此外，特高压出海和柔直未来也具有较大成长空间。建议关注平高电气、许继电气、中国西电、保变电气、国电南瑞。 3）配电侧：当前我国较为侧重主网投资，但分布式能源并网具有较大压力，我们认为在国内电网投资加速、新一轮农网改造开启、数字化转型加速、增量配电网政策持续推进的背景下，预计未来我国配网建设将持续完善，后续重点关注以旧换新以及数字化所带来的推动。建议关注东方电子、威胜信息、四方股份、安科瑞、国能日新、国网信通。 1、电网：具有逆周期防御属性的板块 1.1电网板块盈利稳健，23年起持续取得超额收益 电网及电力设备板块具有较强的防御属性，消纳及出口打开细分领域增长空间。 2021年和2022年期间电新各细分板块表现相对一致，而2023年起各指数表现有所分化，主要呈现风电、光伏、锂电板块下行，电网板块持续取得超额收益。 我们认为主要有以下几点原因： 1）风电：海风项目建设受到多重因素限制推进较缓、风机价格持续下行致产业链各环节成本压力较大，风电公司盈利承压； 2）光伏：需求维持较高增速但供给过剩，产业链价格快速下跌，进而带来盈利能力降低和库存减值压力，产业链普遍面临一定程度的盈利压力； 3）锂电：下游需求疲软及行业去库存，行业竞争加剧导致盈利承压，23年锂电板块处于下行周期； 4）电网：消纳问题推动电网建设投资额提升，主网输变电包括特高压等建设加快；“一带一路”国家基础设施建设及发达国家电网设备更新推动电力设备出口高景气。 图1：2021年起电新各细分板块累计涨跌幅情况 2023年电网板块企业盈利表现更优，业绩驱动电网板块股价表现亮眼。从各细分板块成分股的盈利情况来看，2023年仅电网板块的归母净利润之和实现同比略微增长，而风电、光伏和锂电板块的盈利同比下降幅度较大。经历了2021年和2022年电新整体高成长的阶段，2023年电新各细分板块成长性有所放缓，并且盈利变化方向出现一定差异。在此基础之上，市场更倾向于选择盈利仍能保持正增长，且行业发展趋势向好的电网板块。 图2：2019-2023年电新各细分板块公司归母净利润情况 1.2我国电网投资额有望持续提升 电网投资增速与GDP增速复盘：从历史来看，加大电网投资是刺激经济发展的重要手段之一。我们复盘了历史上我国GDP增速与电网投资增速之间的关系，发现在2008年和2020年GDP增速明显下滑时，均有相关政策出台，旨在推动加大电网投资，因此在次年电网投资增速明显上升。 1）2008年受国际金融危机影响，我国经济增速放缓；国家在2008年11月出台了一揽子经济刺激计划，包括在两年内实施总额４万亿元的投资计划，其中铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造投资约1.5万亿元。 在此背景下，2009年我国电网投资完成额同比增长34.66%至3898亿元，其中国家电网拉动内需项目投资达312.4亿元。 2）2020年受疫情影响，我国经济增速下滑明显；中共中央政治局常务委员会在2020年3月强调要加快“新基建”进度，而特高压亦属于“新基建”七大领域之一。2021年我国电网投资完成额达到4951亿元，相较于2020年的4699亿元增长5.36%，以特高压建设为代表的电网投资恢复增长趋势。 图3：我国GDP增速与电网投资增速 “十四五”期间我国源网投资持续提升，电源投资增速较快，电网投资逐渐加速。 根据国家能源局，2023年我国电网、电源基本建设投资完成额分别为5275亿元、9675亿元，分别同比增长5.25%、34.23%，“十四五”期间我国源网投资均呈现持续上升的趋势。其中我国电源投资提升速度较快，主要驱动因素是“双碳”目标下新能源建设高景气；而相应为了解决可再生能源大规模并网与配置、加强电网互联互通、响应加快“新基建”政策等，我国电网投资有望加速增长。 2024年1-6月我国电网、电源基本建设投资完成额分别达到2540亿元、3441亿元，分别同比增长23.66%、3.68%，电网投资增速已超过电源投资增速。 我国电网投资/电源投资具有周期性，当前呈现“重发轻送”的特点。从历年源网投资相对比重来看： 1）2013年及以前：我国源网投资互有高低，但总体基本持平，呈现“发供并重”的特点； 2）2014-2019年：受益于农网升级改造、特高压建设加快，我国电网投资快速增长，在2016年达到历史峰值，并且后续几年仍维持在较高水平；受防范化解煤电产能过剩风险措施的影响，电源投资则连续下降。在此背景下，这期间我国电网投资持续远高于电源投资； 3）2020年至今：受益于新能源加速建设，我国电源投资快速提升，并与稳中有增的电网投资逐渐拉开差距，“重发轻送”特点凸显。 近年来我国电网投资增长较慢，这不利于越来越多的新能源消纳，以及电气化、电网数字化水平的提高。而加强电网投资，不仅能满足日益增长的电力需求、保障跨区跨省电力交易，还能够推动上下游产业链发展、带动经济增长。我国电网投资有望持续加速增长，当前主网及特高压建设较为侧重，新能源大基地建设因而可持续推进；但分布式当前亦具有较大压力，故配电网也是未来的重点建设方向。 图4：2008-2024年上半年我国电网和电源基本建设投资完成额 国网和南网有望持续加强电网投资。 1）国家电网：根据人民网，国家电网2023年电网投资额为5381亿元，同比增长5.63%。根据新华网，国家电网2024年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，同比增速超10%，主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。 2）南方电网：规划“十四五”期间电网建设投资约6700亿元，其中3200亿元投向配电网；2021年和2022年南网电网投资额分别为995亿元和895亿元，若要达到此前“十四五”期间总共6700亿元电网投资的规划，南网23-25年年均投资额将超1600亿元，显著高于以往各年的电网投资额。 无论国网还是南网，其实际电网投资额和电网投资规划均表明我国整体电网投资有望持续加强。 图5：2008-2023年国网电网投资额 图6：2008-2022年南网电网投资额 1.3行情复盘：电力设备出口、特高压、配电侧 我们对2020年以来电网板块重点公司的股价进行了复盘，通过分析几次股价的趋势性变化，并结合对应时点的催化性事件，梳理了彼时的行情节奏。自2020年年初至2024年6月底，电网板块具有三条投资主线：电力设备出口、主网、配电侧，其中主网以特高压为代表；从股价累计涨幅及持续性来看：电力设备出口＞主网＞配电侧。 1）2020年-2021年上半年：“新基建”。疫情背景下，中共中央政治局常务委员会于2020年3月4日强调要加快“新基建”进度。在该背景下，市场对特高压板块预期向好，许继电气、平高电气、中国西电等相关公司股价在2020年上半年表现优秀。但受疫情影响，特高压项目推进较