平安观大选系列（四）：法国议会选举“三足鼎立”，政治风险对资产扰动或将持续

平安观大选系列（四） 海外策略 2024年7月8日 法国议会选举“三足鼎立”，政治风险对资产扰动或将持续 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项： 截至北京时间2024年7月8日，法国议会第二轮结果公布，左翼联盟“新人民阵线”以182个席位领先，其次是马克龙所在的中间派联盟，获得168个席位，较上一轮议会选举失去了78个席位，而勒庞领导的极右翼国民联盟获得143个席位，较上轮议会选举新增54个席位。第二轮结果公布后，欧元兑美元应声下跌0.3%后震荡反弹，重点关注事件后续进展，短期欧元仍有一定贬值压力。 平安观点： 马克龙提前议会选举，旨在阻击极右翼。6月9日，欧洲议会选举中执政党复兴党（Ensemble）支持率远低于极右翼政党国民联盟 （RassemblementNational，国民联盟获31.7%选票VS复兴党获14.9% 选票）。考虑到复兴党及其联盟所占席位已不占法国议会席位的绝对多数 （当时复兴党及其联盟所占246个席位，法国议会绝对多数要求超289 个席位），为避免受到国民联盟掣肘，马克龙于6月9日宣布解散国民议 会，并将原定于2027年举行的国民议会选举提前至2024年6月30日 （第一轮投票）及7月7日（第二轮投票）。本次国民议会选举将投票选 出国民议会577位议员，任期5年，其中第一轮投票中候选人得票超过半数的直接当选；若无人得票过半，则获得不低于本选区12.5%登记选民支持的候选人进入第二轮投票，得票最高者当选。 第二轮投票前，左翼与中间派组成“共和阵线”，通过胜算不大的候选人主动退选方式来集中得票数，以此来阻止极右翼获得绝对多数席位。第一轮票选结果显示国民联盟获得33%选票、左翼联盟“新人民阵线”获 得28.5%选票、复兴党及中间派联盟获得22%选票，极右翼保持领先优势。因此，为阻止极右翼获得议会绝对多数席位，在第二轮票选前，新人民阵线与中间派建立“共和阵线”，主要通过200多个选区中两党候选人中胜算不大的一方主动退选的形式来集中票数，基此，第二轮选举中三方角力的选区数量从306个下降至89个，由国民联盟和“共和阵线” 两方对决的选区数量则从190个升至409个。 第二轮投票结果显示“共和阵线”成功抗击极右翼获得绝对多数席位，而同时法国议会陷入“三足鼎立”局面（左翼+中间派+极右翼），无一党派占据绝对多数席位。截至北京时间2024年7月8日，第二轮议会选举 结果公布，左翼联盟“新人民阵线”以182个席位领先，其次是马克龙所在的中间派联盟，获得168个席位，较上一轮议会选举失去了78个席位，而勒庞领导的极右翼国民联盟获得143个席位，较上轮议会选举新增54个席位。第二轮选举结果也意味着无一党派获得绝对多数席位，法国政治不确定性加大。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 目前关键在于党派之间能否谈判通过组成联合政府的形式来获得绝对多数席位，如无法达成一致，马克龙可任命由高级政府人员或无党派人士来领导政府，该情景则或产生长达一年的政治动荡期，直至2025年6月启动再次选举。目前关键点在于各党之间能否谈判成功，以超289个席位的绝对多数组成联合政府，获得议会的控制权。总理人选方面，根据 法国制度，总统马克龙有任命总理的权力，但他的选择将受到各党派相对实力制约，通常总理来自国民议会中代表团人数最多的政党，即使该政党未获得绝对多数席位亦可提名总理人员。目前“新人民阵线”领袖梅朗雄已公开寻求总理职位，但最终总理人选仍待党派斡旋。如果党派之间难以达成一致，未能结成联合政府，根据法国制度，马克龙可任命由高级政府人员或无党派人士来领导政府，该政府运行至2025年6月可再次举行议会选举，此类情景也意味着法国将陷入长达至少一年的政治动荡期，政治风险进一步加大。 整体来看，对比2022年法国议会选举，马克龙所在的复兴党及其联盟获得246个席位，亦未获得绝对多数，且未组成联合政府，在后续执政时期其立法改革难以推进，而本轮选举其席位再度下行至168个席位，将进一步加大其执政难度，但也不会达到短期颠覆性的情形。 三大党派在经济、移民、外交等政策方面存在较大分歧，主要梳理如下： –经济政策方面，新人民阵线与国民联盟均有宽财政属性，与复兴党的控制赤字主张出现明显背离，或加剧与欧盟新财政规则要求的冲突，并进一步提升法国债务风险。税收方面，新人民阵线主张对富人加税，而复兴党与国民联盟无全面增 税计划。新人民阵线对富人加税主张包括将所得税等级的数量从5个增加到14个，并用累进制度取代法国目前的固定社会保障缴款，同时将恢复财富税、改革遗产税；而复兴党与国民联盟无全面增税计划，将适当给予低收入家庭税收优惠。财政方面，新人民阵线与国民联盟均有宽财政属性，与复兴党的控制赤字主张出现明显背离，或加剧与欧盟的冲突并进一步提升法国债务风险：尽管新人民阵线计划对富人加税来抵消财政支出，但该党拒绝欧盟预算协议的紧缩限制，并将逐步增加1500亿欧元的年度公共支出；国民联盟则计划启动200亿欧元的紧急卫生支持计划，并实施再工业化等措施，二者均与复兴党的控制赤字主张出现明显背离。6月19日欧盟委员会已警告法国在大选临近时应遵守财政规则，新人民阵线与国民联盟的宽财政属性或加剧与欧盟的冲突。此外，欧盟委员会测算，2024-2025年法国财政赤字均5%以上，远高于欧盟3%的门槛，未来法国债务风险或将进一步提升。 –移民政策方面，国民联盟强硬限制移民，新人民阵线态度包容，复兴党表态相对居中。国民联盟主张通过公投来阻止移民，具体措施包括取消任何在法国工作一年的外国人的居留许可、系统地驱逐非法移民等。新人民阵线则对移民较为包 容，主张便利签证的获取，并将10年居留许可作为主要居留许可等。复兴党则相对中立，主张在欧洲外部边界开设拘留中心，以便在移民抵达领土前进行审查，将对公共秩序构成威胁的犯罪或激进的外国人驱逐出境，但同时欢迎知名研究人员、医生、高潜力学生以及经济结构所需的技术工人。 –外交政策上，新人民阵线与复兴党均明确支持乌克兰，国民联盟领导人勒庞持则持反对态度。外交政策方向方面，新人民阵线主张推动法国外交，复兴党致力于欧洲一体化并留在北约，国民联盟则反对欧洲一体化以及全球一体化，并实施贸易保护主义政策。俄乌战争方面，新人民阵线与复兴党均明确支持乌克兰，国民联盟领导人勒庞则持反对态度，表示将阻止基辅使用法国提供的远程武器打击俄罗斯境内，以及阻止马克龙提出的将法国靴子踏上乌克兰领土的建议。 市场反应方面，第一轮结果后欧元走高，或指向市场担忧的极端政策出台可能性降低，第二轮结果公布后欧元兑美元应声下跌0.3%，后出现震荡反弹，或指向市场对议会“三足鼎立”结果的忧虑，重点关注后续联合政府进展。法国议会 第一轮结果发布后，欧元兑美元出现走高，也指向尽管国民联盟得票率在第一轮暂列第一，但其得票数可能无法支持在第二轮中取得绝对多数席位，也使得此前市场担心的极端政策可能性低于此前担忧水平。第二轮结果公布后，欧元兑美元应声下跌0.3%至1.081点位，后续有所反弹，在1.082-1.083区间震荡，或更多指向市场对议会“三足鼎立”结果的担心，重点关注后续联合政府进展。 欧元方面，短期欧元仍有一定贬值压力。短期来看，欧元兑美元后续走势的关键在于欧美央行货币政策的分化及法国议会选举事件发展，鉴于欧央行先降息+美国基本面韧性仍较强，欧美利差的变化仍将限制欧元上升空间，且法国议会选举后政治不确定性加大，利空欧元，短期欧元或仍将较弱表现。 图表12024年法国议会选举结果 182 168 143 45 39 新人民阵线复兴党国民联盟共和党其他政党 资料来源：FinancialTime，平安证券研究所；数据截至2024年7月8日（单位：席位） 图表2三大党派主要政治主张分歧 议题 新人民阵线 复兴党 国民联盟 代表阶层 工人阶级 中产阶级、工人阶级 工人阶级、底层民众 经济 养老金 1、废除将退休年龄从62岁提高到64岁政策，恢复60岁退休权利。 1、维护将退休年龄从62岁提高到64岁政策；2、增加养老金，以跟上通货膨胀的步伐。 3、废除将退休年龄从62岁提高到 64岁政策； 4、将养老金与通货膨胀重新挂钩，将最低养老金提高到每月1000欧元，并增加小额养老 金。 工资 1、将最低工资提高至每月 1,600欧元（+200欧元）； 2、公务员工资指数点提高 10%； 3、将工资与通货膨胀挂钩。 1、通过改革企业补贴和活动 奖金； 2、释放最低工资与2000欧元之间的工资增长空间，消除阻碍公司增加员工的门槛效应；3、将去年支付给600万名员工的购买力奖金金额每年增加至10,000欧元，且不 收取任何费用或税款。 1、允许公司将工资增加10%（最高为最低工资的3倍）；2、免除雇主缴款。 税收 1、主张对富人加税，将所得税等级的数量从5个增加到14个； 2、用累进制度取代法国的固定 社会保障缴款，彻底改革税收制度； 3、恢复马克龙废除的财富税 （ISF）； 4、改革遗产税，通过瞄准最高资产并设定最大继承额，使其更具累进性； 5、对跨国企业利润加税。 1、维持税率； 2、子女继承不超过150,000欧元的遗产和礼物（包括混合家庭）将不征税，也不会对传给孙子女的不超过100,000欧元征税。 1、用金融财富税取代房地产财富税；2、取消低收入家庭和中产阶级的直接继承税。 财政 1、拒绝预算协议的紧缩限制； 2、逐步将年度公共支出提高到比现在多1500亿欧元，但将通过增税来抵消增加的支 出。 1、主张控制赤字，提出到 2027年将预算赤字削减到GDP的3%以下； 2、到2030年，将根据军事规划法将国家的军事预算增 1、启动200亿欧元的紧急卫生支持计划；2、在法国实现再工业化，出台一些列中小企业保护政策； 加一倍，以应对新的威胁，并确保法国及其在国际协调中的独特声音得到尊重。 3、到2027年将国防预算增加到550亿欧元，加强主权和独立。 就业 反对马克龙的收紧失业保险条件政策。 在首轮选举初步结果公布后宣布暂停实施失业保险改革，该项计划旨在削减失业保险金支出 反对马克龙的收紧失业保险条件政策。 能源 1、取消马克龙10%的能源税；2、通过法令限制食品、能源和燃料等必需品价格，并加强海外质量价格保护；3、通过海上风电和潮汐能的开发使法国成为欧洲海洋能源 的领导者。 1、今年冬天开始将减少15%的电费，即对于每个法国人来说，电费将减少200欧元。 1、将能源产品（燃料、燃料油、天然气和电力）的增值税从20%降至5.5%；2、振兴核电和水电行业，投资氢能行业，停止风电项目；3、退出欧洲电力市场，寻找合适的价格。 气候 1、暂停重大公路基础设施项目，包括暂停大型流域建设，制定在所有活动中共享水资源的精确规则。 1、将在2027年之前将温室气体排放量进一步减少20%；2、将开始建造14座新的核反应堆，以确保法国的能源 独立并迈向无碳经济。 —— 移民 1、废除庇护和移民法，并促进获得签证，使工人、学生和学龄儿童父母的处境正规化；2、将10年居留许可作为主要居留许可；3、为气候流离失所者创造地位。 1、继续将任何对公共秩序构成威胁的犯罪或激进的外国人驱逐出国家领土；2、将在欧洲外部边界开设拘留中心，以便在移民抵达法国领土之前审查他们的处境；3、欢迎知名研究人员、医生、 高潜力学生以及经济结构所需的技术工人。 公投中来阻止不受控制的移民，减少非法和合法移民，包括结束外国父母在法国土地上出生的人自动获得法国公民身份、取消任何在法国工作一年的外国人的居留许可、系统地驱逐非法移民等。 种族 1、反对一切形式的种族主义，包括反犹太主义和仇视伊