东吴证券晨会纪要2024-07-09

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-07-09 宏观策略 宏观点评20240706：6月非农：美联储转向的线索 6月美国非农数据再次“挤水分”：一方面，虽然美国6月非农就业人数 增长20.6万人，超过预期的19万人，但较前值27.2万人显著下滑；另 一方面，前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人，被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”，打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”，但市场仍做出了反应：美东时间晚上八点半，在数据公布后的1分钟内，美股期货上涨，美债收益率下降5bp，降至4.31%。那么具体来看，6月美国非农表现到底如何：首先，美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人，虽然高于 预期的19万人，但是较前值（初值）27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增，开始出现降温趋势。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收点评20240708：欧通转债：电源适配器领域领跑者 我们预计欧通转债上市首日价格在108.64~120.81元之间，我们预计中签率为0.0028%。 固收周报20240708：央行买债对债市流动性和中枢有何影响？ 央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况持续借入并卖出国债。此举对债市流动性和中枢有何影响：第一方面，可以从央行历次喊话时刻的10Y和30Y国债收益率看出其心理点位。第二方面，央行此番操作对于流动性的影响可以分为借入和卖出两个步骤时的影响进行分析。美国24年6月制造业PMI指数、非制造业PMI指数及失业率数据公布，后市美债收益率如何变化？美国6月制造业PMI指数下降，自有库存出现下降趋势；6月非制造业PMI指数也遭遇大幅下滑，新订单指数和商业活动指数均显著下降，物价指数也有一定程度的下跌。2024年6月美国失业率上升，非农新增就业人口增长虽超预期但仍继续下滑。美联储降息概率有所回升，具体降息时点仍需关注通胀轨迹 固收点评20240708：赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业 我们预计赛龙转债上市首日价格在128.11~142.73元之间，我们预计中签率为0.0011%。 固收周报20240707：低价转债这轮配置窗口期不会过短 我们认为虽然部分标的修复斜率十分陡峭，但这轮配置的窗口期不会过短。 固收点评20240706：二级资本债周度数据跟踪（20240701-20240705） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 550.00亿元，较上周增加522.00亿元。周成交量合计约1180亿元，较上周减少439亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 2024年07月09日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/15 证券研究报告 固收点评20240706：绿色债券周度数据跟踪（20240701-20240705） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券6只，合计发行规模约 66.05亿元，较上周减少56.76亿元。周成交额合计505亿元，较上周减少143亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交。 行业 推荐个股及其他点评 恩捷股份（002812）：2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润【勘误版】 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 乖宝宠物（301498）：发布限制性股权激励及绩效激励，调动核心人才积 极性 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展，本次发布限制性股权激励及绩效激励，有望充分。调动核心人才积极性我们维持公司2024-26年归母净利润预测5.5/7.3/9.2亿元，对应PE分别为38/29/23X，维持“增持评级。风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。 瀚蓝环境（600323）：瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现 金流，协同增效空间广阔 事件：公司公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，交易完成后，三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份。债务置换可节约财务费用2亿港元，真实并购估值PE10倍。加码优质垃圾焚烧项目，并购后在手规模超9万吨/日位列A股第一行业前三。假设瀚蓝环境持股粤丰环保50%~80%，并购将增厚业绩28%~45%。我们测算并购后可持续自由现金流大增167%。瀚蓝历史并购验证其外延能力上的alpha，此次与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，有望进一步释放项目盈利，实现双向赋能。暂不考虑24Q2追溯电费收入和并购增厚业绩，我们维持2024-2026年归母净利润预测15.71/17.14/18.62亿元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 宝通科技（300031）：2024年半年度业绩预告点评：业绩延续强劲释放 双主业稳步推进 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们暂不调整此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.97/1.14/1.39元，对应当前估值PE分别为15/13/10倍。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，工业智能产品业务推进不及预期，政策监管风险 金龙汽车（600686）：24Q2产销点评：6月销量创年内新高，Q2出口销 证券研究报告 量显著提升 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为17/8/6倍。维持公司“买入评级。。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 恩捷股份（002812）：2024H1业绩预告点评：Q2新增费用影响利润，业 绩不及预期 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 宏观策略 宏观点评20240706：6月非农：美联储转向的线索 6月美国非农数据再次“挤水分”：一方面，虽然美国6月非农就业人 数增长20.6万人，超过预期的19万人，但较前值27.2万人显著下滑； 另一方面，前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人，被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”，打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”，但市场仍做出了反应：美东时间晚上八点半，在数据公布后的1分钟内，美股期货上涨，美债收益率下降5bp，降至4.31%。那么具体来看，6月美国非农表现到底如何：首先，美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人，虽然高于预期的19万人，但是较前值（初值）27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增，开始出现降温趋势。其次，从结构上看，政府部门和建筑业吸纳能力较高。6月政府部门和建筑业分别新增4.5万人、1.1万人至7万人、2.7万 人。不过“好消息”是服务业6月就业人数显著下降。其中休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业，分别较5月下降1.5、4.8、1.56万人。通胀的时滞效应终于开始显现：一方面，退潮的超额储蓄开始削弱消费者的购买能力，使服务需求减少；另一方面，劳动力市场供需稳步走向再平衡。除此之外，其他行业，如采矿业新增就业0.4万人，制造业就业人数减少0.8万人。再次，住户调查方面的降温趋势明显。整体来看6月的失业率上升至4.1%，高于市场预期的4%，同时较前值4%相比略有上升。族裔上，失业率存在明显差异。虽然白人的失业率在6月份保持在3.5%不变，但黑人的失业率却从6.1%跃升至6.3%。6月亚裔的失业率上升1pct，从5月的3.1%涨至4.1%。尽管这一直是一个不稳定的指标，但少数族裔作为就业市场的“温度计”，失业率的上升实则预示着就业在一定程度上有所降温。劳动参与率方面，6月劳动参与率小幅回升0.1个百分点至62.6%。其中，25-54岁人群劳动参与率从83.6%回升至83.7%为主要贡献因素；16-24岁劳动参与率则略有下降，从56%降落至55.9%。最后，6月薪资同比环比纷纷降速。工资是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。6月美国工资增速同环比均回落，平均时薪同比增速为3.9%，低于前值的4.1%；环比增速从上月的0.4%下跌至0.3%。工资增长的放缓或意味着缓解通胀压力。就业降温是让美联储降息的“前菜”，通胀才是“主菜”。虽然新增非农就业人数在下降，但是从薪资的角度来看，回落速度似乎是“平平无奇”。对于美联储来说，相较于就业，美联储需要的是通胀跟就业一起“双管齐下”。除非美联储确保通胀不会持续，已经稳步进入下行通道，否则降息的概率偏低。而鉴于当前美联储确认通胀变化的观察时间窗口被延长，时间上很可能会从之前的3个月延长至4至6个月——因为2023年以来已经不止一次出现 过通胀在放缓2至3个月后再重新加速的情形。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 （证券分析师：陈李） 固收点评20240708：欧通转债：电源适配器领域领跑者 事件欧通转债（123241）于2024年7月5日开始网上申购：总发 4/15 行规模为6.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于东莞欧陆通数据中心电源建设、欧陆通新总部及研发实验室升级建设等项目。当前债底估值为88.31元，YTM为2.46%。欧通转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.63%（2024-07-04）计算,纯债价值为88.31元，纯债对应的YTM为2.46%，债底保护一般。当前转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01 月11日至2030年07月04日。初始转股价44.86元/股，正股欧陆通 7月4日的收盘价为39.56元，对应的转换平价为88.19元，平价溢价率为13.40%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.43%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价44.86元计算，转债发行6.45亿元对总股本稀释率为12.43%，对流通盘的稀释率为12.43%，对股本有一定的摊薄压力。观点我们预计欧通转债上市首日价格在108.64~120.81元之间，我们预计中签率为0.0028%。综合可比标的以及实证结果