保险业中期策略20240705

关键词 保险板块 估值 超额收益 财险业务 保费增速 投资建议 太保 国寿 中国财险 平安 新华个险渠道 银保渠道投资收益率 保险产品 收益率 附加服务 供给端 代理人 政策影响 全文摘要 上半年保险板块表现超过市场平均水平，寿险和财险业务各有特点。寿险方面，虽然受到监管政策和银保渠道调整的影响，导致新单增速分化，但仍有公司实现正增长。财险业务在经济下行期间仍然保持稳定增长，其中一些公司增速较快，显示出较强的周期穿越能力。未来，寿险业务的负债成本有望因长期利率下行而降低，同时预计整体利润率将在2024至2025年增加。财险方面，预计2023年下半年保费增速略有回暖，尤其车险增速可能提升，但全年的增速可能会有所收敛。市场对保险公司未来业绩持乐观态度，认为其基本面积极，值得投资者关注。 章节速览 ● 00：00 2024年保险行业中期投资策略：聚焦寿险与财险发展回顾上半年保险板块超市场表现，预测寿险和财险业务未来发展趋势。重点关注资产端对投资回报的贡献，推荐投资标的包括太保、国寿、中国财险、平安和新华。 ● 03：05 上半年保险业基本面分析：寿险新单增速分化，财险稳健增长寿险方面，受监管政策和银保渠道调整影响，新单增速分化明显，太保实现正增长，其他公司面临压力；财险业务在经济下行背景下仍保持稳定增长，太保财险增速较高，整体表现出穿越经济周期的稳定性。 ● 07：28 展望寿险业务：负债成本下降与利润率提升寿险业务未来有望实现两个方面的改善：负债成本有望因长期利率的下行而降低，同时整体利润率预计在2024年至2025年有所增加。监管机构持续引导行业降低负债成本，通过下调产品预定利率来达到这一目标，如传统险种的预定利率已从2019年的4.025%降至2023年的3%，并有可能进一步下调。此外，监管还对分红险和万能险的结算利率进行了窗口指导，要求大公司的结算利率不超过3.1%，中小公司不超过3.3%，以此来控制负债成本。这些措施预计将大大降低寿险业务的负债成本，提高利润率。● 10：01 预计2023年分红险分红水平与负债成本分析通过预测分红险的分红实现率约为75%， 结合预定利率和行业趋势， 分析了2023年分红险的负债成本接近3.55%， 并预测未来几年这一成本将有所下降。同时指出， 分红险和万能险的占比变化及其对行业负债成本的影响。 ● 12：37 寿险市场分析：需求旺盛与产品竞争力 当前居民对未来收入预期较低，加之人口老龄化及出生率下降，储蓄意愿提高，保险产品因提供较高收益率、刚兑优势及附加服务，在市场上较具吸引力。个性化和银保渠道需求共振，预计个险渠道将继续实现正增长。 ● 15：24 保险行业：供给与需求共振促进正增长保险行业的代理人数量自2020年开始下 滑，但已现逐步收窄的趋势，伴随的是供需双方的积极发展势头。一方面，人力成本的减少使得服务价格有上涨空间；另一方面，旺盛的需求加上供给侧改善的积极信号预示着全年有望实现正增长。特别是银保渠道，在经历下行压力后，通过提高信用价值率和优化产品结构，展现出强劲的增长潜力。此外，政策调整和市场需求的变化将进一步推动价值率的提升，预计2024至2025年保险行业将继续保持乐观的发展态势。 ● 19：25 展望财险行业：保费增速或温和回升，需留意赔付率预计财险行业保费增速在下半年将略有回暖，其中车险增速有望从2%-3%逐步提升至5%，而非车险增速预计将较一季度有所提高。然而，全年的保费增速相比2023年可能会有所收敛，尤其是政策性业务。此外，需关注自然灾害等因素对赔付率的影响。从资产端来看，尽管短期内预期底部企稳，大幅下行风险较低，但长期利率有望保持稳定，得益于财政政策支持和央行的市场呵护。保险公司业绩有望逐渐改善，受益于新会计准则的应用及利率下行对当期利润的正面影响。 ● 23：10 保险行业：业绩向好，估值洼地，精选标的保险行业近期展现出业绩改善和估值优势。一方面，受益于全市场企稳回暖及高股息策略的良好表现，保险公司的股票投资前景被看好。另一方面，上市保险公司目前的估值处于历史低位，提供了投资机会。在资产端，随着地产政策的逐步落地，预计对保险资产的风险将得到缓解。整体而言，保险板块的基本面呈现积极态势，值得投资者关注。问答回顾 发言人 问：保险板块上半年的整体表现如何？ 发言人答：在上半年，保险板块整体跑赢了市场，受到资产端触底回升的推动，尤其在四月份清明节之后有明显上升趋势。板块上涨主要得益于一季度业绩超出市场预期、长短利率触底回升以及房地产政策大幅放松等因素。截至6月26日，保险指数较年初涨幅达到8%，远高于沪深300指数约1. 发言人 问：寿险行业中，哪些公司表现突出并解释原因？ 发言人答：太保在这段时间内的涨幅靠前，主要原因在于其转型红利显著、负债端领先同行且管理层调整已落地；而友邦因估值较高受影响，表现为滞后。从基本面角度来看，寿险行业的负债端继续保持高景气度，政策利好支撑基本面持续上行。 发言人 问：各保险公司新单增速有何特点及背后的原因是什么？ 发言人答：各公司的新单增速存在差异，太保实现正增长（0.4%），主要原因是其个险新单同比增长31.34%，弥补了银保渠道下滑带来的影响；国寿、平安和新华出现明显下降，新华降幅较大达41%，主要原因是公司调整银保渠道策略导致交投承压。在产品结构调整（由年金险转向增额终身寿为主）及手续费及佣金率降低等多方面因素作用下，太保一季度信用价值率实现两位数以上的正增长。 发言人 问：财险业务上半年的基本面表现如何？ 发言人答：财险业务上半年总体稳定增长，尽管经济相对低位运行，但太保财险保费增速较高（68.6%），车险保持正增长，非车险实现两位数正增长，使得整体总保费增速优于市场预期。车险保费增速略有收敛源于费率下调引起的车均保费下降；非车险增速放缓则与政策性业务影响有关。此外，受去年同期较低基数及一季度自然灾害影响，综合成本率略有上升，但保险公司净利润增速仍优于市场预期，太保实现唯一正增长，平安也有小幅正增长，而国寿、新华和财险则呈现两位数降幅。 发言人 问：保险板块上半年的整体情况如何？ 发言人答：上半年保险板块在股价、基本面（寿险和财险保费增速）以及利润等方面表现出色。尽管去年同期受到全省大涨和新会计准则实施的影响，使得利润基数较高，但整体基本面依然相对较好。 发言人 问：寿险业务未来的发展方向是什么？ 发言人答：展望寿险业务，未来有两个关键发展方向。首先，负债成本有望下滑，这主要源于监管持续引导行业降低负债成本，例如下调传统险预定利率至3%。其次，利润率预计将有所提升，不仅限于2024年，也可能在2025年继续提高。 发言人 问：监管部门是如何调控寿险负债成本的？ 发言人答：监管部门从增量和存量两方面入手来调控负债成本。在增量层面，通过下调预定利率来降低新产品负债成本；在存量层面，要求保险公司不得随意提高分红险和万能险的分红水平或结算利率，已知部分大公司已响应并降低了相关利率。 发言人 问：具体措施下，2023年寿险业负债成本预期是多少？ 发言人 答：基于对分红险的实际分红实现率（假设75%）和预期预定利率（2.5%），以及万能险结算利率的变化情况，预测2023年寿险业负债成本接近3.55%，而到2024年降至3.1以下时，负债成本可下降约45个基点，表明负债成本整体呈明显下降趋势。 发言人 问：今年相对于去年同期，利差是否更有利于保险板块盈利？ 发言人答：考虑到今年权益市场可能略优于去年同期，以及利差空间因存量成本下降和投资收益率潜在上升而拓宽，今年的情况预计比去年同期更有利，从而增加保险板块的盈利能力。 发言人 问：个险和银保渠道的需求与供给状况如何？ 发言人答：个险渠道方面，居民对未来收入预期较低、人口老龄化加剧以及储蓄意愿增强等因素支撑着保险需求的增长。银保渠道则受益于政策推动，略有修复迹象。从产品竞争力角度看，保险产品的收益率高于银行理财产品和其他竞品，同时拥有刚兑优势，因此在当前环境下具有较强的吸引力。 发言人 问：保险产品为什么具有竞争优势？ 发言人答：保险产品因其提供多元化的附加服务（如医疗健康管理和养老服务权益）而在市场上拥有竞争优势。尽管竞品如存款或理财产品通常仅具备单一投资属性，但保险产品通过这些附加服务提升了产品整体吸引力，特别是在储蓄意愿强烈的情况下。 发言人 问：当前市场环境下，个险和银保渠道为何有望实现正增长？ 发言人答：首先，在储蓄意愿高涨的背景与保险产品的较高吸引力下，个险渠道正面临需求旺盛的 局面。其次，随着保险代理人人力收缩现象逐步收敛，并呈现出量稳价升的趋势，供给端改善助力了增长。同时，银保渠道虽因信贷保费轻微下滑而受影响，但由于手续费佣金率下降推动了整体价值率水平的提高。最后，预计政策调整将减少对银保渠道的负面影响，并结合利差改善等因素，个险和银保渠道有望在未来几年实现稳步增长。 发言人 问：未来寿险市场的走势如何？ 发言人 答：寿险市场价值率有望在2024年甚至2025年持续向上。从负债端基本面看，由于费用率降低和利差改善（预期投资收益率高于负债成本），寿险公司价值率将得到提振。银保渠道受益于价值政策调整及保费结构优化，加之人力企稳与市场需求旺盛，有望实现正增长。个险渠道同样表现出积极态势。综合考虑，寿险市场有望保持强劲的增长势头。 发言人 问：财险板块保费增速前景如何？ 发言人答：财险板块保费增速预计将略有回暖，但仍需关注自然灾害对下半年赔付率的影响。具体来说，下半年车险保费增速可能会因去年基数较低而同比增长，而非车险零散业务推动下，保费增速预计将相较于第一季度有所提升。然而，考虑到宏观经济低位运行和地方财政收入紧张，政策性业务增速相较于2023年可能略有收敛。总体而言，全年来看，虽然费用有望持续下行，但赔付率波动将成为关键影响因素，资产负债两端表现将持续改善。 发言人 问：长期利率下行对保险公司业绩有何影响？ 发言人答：长期利率快速下行或再次大幅下行击穿前低的可能性相对较低。主要基于财政支出加速及央行持续表示长期国债收益率与经济向好趋势相匹配的情况，同时央行也在进行国债介入操作。此外，如果地产政策有所改善并带动销售数据回暖对经济产生支撑，那么在下半年长期利率仍有一定支撑，大幅下行的概率较小。 发言人 问：从业绩维度看，保险公司盈利能力有何改善迹象？ 发言人答：在过去一年中，由于保险公司采用新的会计准则，在全市场净利润同比下降的情况下，利润规模同比降幅逐渐扩大，利润规模也有下降趋势。预计今年随着利率下行，在新准则下会对当期业绩略为有利，部分固收类资产重分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的科目，利率下行时这部分资产公允价值上升有助于提升利润。同时，利率下行不再直接影响准备金增值对利润表的影响，而是进入其他综合收益项，因此新准则下利率下行对当期利润的影响较之前有所变化。 发言人 问：高股息策略为何有利于保险公司股票投资？ 发言人 答：今年沪深300指数相较于去年同期有所改善，且红利指数表现远优于市场平均水平。保险公司因受到会计准则影响而加大了对高股息股票的投资力度。在这种背景下，高股息策略的良好表现利好于保险公司权益投资，进而提高全年净利润持续改善的可能性。 发言人 问：地产政策如何缓释保险资产端风险？ 发言人答：过去的地产风险曾压制保险股市，但随着地产政策逐步落地，有望改善地产行业的现金流状况，有利于减轻保险资金持有相关地产债权类资产的风险，从而在资产端为保险公司带来多重利好 因素。 发言人 问：当前保险行业估值水平如何？是否具备投资价值？发言人 答：目前上市保险公司的内涵价值倍数和PB均处于近五年历史低位附近，且公募基金持仓处于历史最低水平。尽管如此，根据基本面分析，负债端和资产端均有积极发展趋势。从估值角度看，保险板块整体偏低；从基本面维度考虑，保险板块具有良好的投资前景。根据团队排序，太保、国寿、中国人寿、中国财险、平安和新华是优先考虑的个股。