城投随笔系列：泸州，酒城暗香

城投随笔系列 泸州，酒城暗香 2024年07月08日 泸州，有哪些发债平台？ 截至2024年6月28日，泸州市仍有存续债券的发债平台共有16家，主 要包括：兴泸投资、泸州发展等市级平台及其子公司，以及泸县、合江县、古蔺县等下属区县级平台。 泸州，“一体两翼”助飞 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 泸州地理位置优越且交通便利。泸州是云、贵、川、渝结合部区域中心城市 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨 和成渝地区双城经济圈南翼中心城市。 执业证书：S0100123070055 2021年11月17日，在中国共产党泸州市第九次代表大会中明确提出实施 邮箱：hanchenchen@mszq.com “一体两翼”特色发展战略、奋力建设新时代区域中心城市。2023年12月，四川省政府在《关于支持宜宾泸州组团建设川南省域经济副中心的意见》中指出，支持宜宾泸州组团建设川南省域经济副中心，是推动优 相关研究1.可转债打新系列：赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业-2024/07/07 势地区领先发展、促进“五区共兴”的重要举措，对全面建设社会主义现代化四 2.批文审核周度跟踪20240707：本周通过批 川具有重要意义。 文增加而终止批文减少-2024/07/07 2023年泸州市地区生产总值2725.90亿元，同比增长5.6%。三产结构中，泸州第二产业占比相对其他地市（州）较高，达到48.9%。 3.流动性跟踪周报20240707：DR007下行至1.81%-2024/07/074.信用策略周报20240707：超长信用债发行 上述对基本面的论述分析可以看到，泸州城投债有机会，区域经济发展有基 主体有何“突破”？-2024/07/07 础、有方向、有抓手，且正在逐步走在起飞的道路上，但如何看待其债务情况？ 5.高频数据跟踪周报20240707：本周地产销售季节性回落-2024/07/07 泸州，酒城暗香 首先，我们能够观察到泸州经济发展有动力，产业结构较优，而从债务化解 的角度来看，有几点值得我们关注： （1）泸州以其独特的红色资源和产业优势，正迎来特色化发展的良机； （2）在政策支持和债务化解的双重推动下，泸州逐步改善区域经济环境。此外，从区域金融视角，省内有成都银行和泸州银行两家上市银行。各平台 充足的银行授信既是平台的空间和弹性，同时也体现了平台一定的保障程度。 综上所述，无论从产业、经济，还是债务化解措施和政策支持的角度分析， 泸州都体现出坚定的底气和信心。于市场而言，这也是参与的机会。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务、区域及平台评价的主观性。 目录 1泸州，有哪些发债平台？4 2泸州，“一体两翼”助飞8 3泸州，酒城暗香15 4风险提示17 插图目录18 表格目录18 泸州，城市发展历史悠久，产业基础较好。同时泸州因其独特的红色文化获得层层政策支持和资源倾斜，在区位、气候、地貌水文等因素的叠加下，经济发展迅速。 此外，泸州坚持稳中求进工作总基调，坚持全面融入成渝地区双城经济圈建设，坚持“四化同步推进、城乡深度融合、‘一体两翼’齐飞”。虽然在发展建设的过程中，泸州市积累的债务有所上升，但这些年当中区域的经济产业发展有目共睹，市 场对于泸州城投债的关注和认可度提升，利差也在不断压缩。 当前如何看待和展望泸州？本文聚焦于此。 四川省 成都市 绵阳市 图1：四川、成都、绵阳、宜宾城投利差（bp）图2：南充、达州、德阳、泸州、乐山城投利差（bp） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20 2020 0 宜宾市 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20 2020 0 南充市达州市德阳市泸州市乐山市 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-06-28 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-06-28 图3：广元、广安、凉山州、眉山、内江、自贡、遂宁、 图4：资阳、雅安、巴中城投利差（bp） 攀枝花城投利差（bp） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 20 2020 0 广元市广安市凉山彝族眉山市 内江市 自贡市 遂宁市 攀枝花市 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 0 资阳市雅安市巴中市 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-06-28 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：截至2024-06-28 1泸州，有哪些发债平台？ 首先，我们从泸州发债平台的最新情况说起。 截至2024年6月28日，泸州市仍有存续债券的发债平台共有16家（另外，还有兴泸水务无存量债），主要包括： （1）兴泸投资、泸州发展等市级平台及其子公司。其中，兴泸投资的资产体量在1000亿元以上，且存续债券体量较大，是目前市场主流机构最关注的主体。 此外，泸州产投上新设的泸州发展，其资产体量接近700亿元，但泸州发展目前仅发行一只中票，泸州产投的存续债券体量相对兴泸投资而言较小。 （2）泸县、合江县、古蔺县等下属区县级平台。 发行人 成立日期 区县 （若有） 带息债务 主体存量债券 主体存量债券到期分布 行政层级主体评级总资产资产负债率 规模短期占比规模公募占比2024202520262027 泸州市兴泸投资集团有限公司2003-01-28-地级市AA+ 泸州临港投资集团有限公司2013-06-26-地级市AA泸州市兴泸水务(集团)股份有限公司2002-07-31-地级市AA泸州市基础建设投资有限公司2001-05-29-地级市AA泸州市交通投资集团有限责任公司1998-07-16-地级市AA 泸州市江南新区建设投资有限责任公司2013-06-21-地级市- 泸州市农村开发投资建设有限公司2015-11-11-地级市- 泸州发展控股集团有限公司2023-05-26-地级市AA+ 泸州产业发展投资集团有限公司2006-07-05-地级市AA泸州市城市建设投资集团有限公司2015-06-02-地级市AA泸州市高新投资集团有限公司2013-12-27-国家级园区AA古蔺县国有资产经营有限责任公司2002-01-08古蔺县区县级AA四川纳兴实业集团有限公司1999-12-02纳溪区区县级AA 泸州阜阳投资集团有限公司1994-10-10合江县区县级AA 泸州汇兴投资集团有限公司2013-09-06泸县区县级AA 泸州兴阳投资集团有限公司2001-05-23江阳区区县级AA 泸州市龙驰实业集团有限责任公司区县级AA 101 50 0 10 11 5 11 12 70 24 38 23 26 20 24 54 19 92% 32% -0% 0% 0% 0% 100% 49% 0% 50% 5% 0% 0% 8% 15% 32% 0 4 0 0 0 0 0 0 13 0 7 1 0 4 4 5 0 2 6 0 2 0 0 0 0 22 0 5 18 20 0 2 22 0 230 130 00 08 56 5 2 0 9 17 17 0 2 0 10 0 4 2001-04-18龙马潭区 4 0 10 5 17 0 0 0 0 0 2 3 图5：泸州市仍有存量债平台情况（亿元，%） 1023 48 432 18% 231 70 137 39% ---- 16431 ---- ---- 4330% ---- 692595235245451318267244256220 62 281 58%58% 71 275 6568 125149124133 50%46% 58 14% 54 35% 35 60 26% 5859 107117 28%17% 39 56 36% 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：存量债券截至2024-06-28，其他财务信息截至2023-12-31；发行人列缩进格式系为体现各平台间的股权关系。 图6：泸州市主要平台股权关系（市级） 资料来源：iFinD，企业预警通，民生证券研究院截至2024年6月28日 图7：泸州市主要平台股权关系（区县级） 资料来源：iFinD，企业预警通，民生证券研究院 截至2024年6月28日 从整体估值及利差表现来看： 截至2024年6月28日，按照估值从低到高排序，泸州市平台整体估值和利差水平位于全省第十，但就公募债项而言，泸州市平台整体估值位于全省第五，整体利差水平位于全省第四，相对于其省内经济发展水平发而言，利差较低。 地级市 存量估值（20240628）公募估值（20240628）AA+公募估值（20240628）存量利差（20240628）公募利差（20240628）AA+公募利差（202406 整体1Y2Y3Y整体1Y2Y3Y整体1Y2Y3Y整体1Y2Y3Y整体1Y2Y3Y整体1Y 图8：四川各地市城投债估值及利差情况（%，bp） 成都市 2.47 2.28 2.38 2.42 2.36 2.18 2.24 2.32 2.33 2.14 2.29 2.31 62 75 64 53 49 63 48 42 47 绵阳市 2.68 2.52 2.84 2.74 2.64 2.57 2.70 2.75 2.41 2.19 2.42 2.40 86 94 109 84 84 100 95 8 宜宾市 2.48 2.25 2.23 2.68 2.48 2.21 2.20 2.43 - - - - 56 66 - 77 51 59 德阳市 2.55 2.28 3.26 2.39 2.58 2.22 3.25 2.41 2.35 2.19 - - 73 73 - 51 77 南充市 3.26 3.22 - 3.19 3.60 3.82 - - - - - - 147 166 - 1 泸州市 2.74 2.36 2.75 2.66 2.54 2.36 2.30 2.47 2.45 - 2.20 2.23 90 88 达州市 2.62 2.04 2.72 2.58 2.63 - 2.24 2.41 2.33 - 2.24 2.33 81 乐山市 2.62 2.13 2.64 2.85 2.30 1.62 2.23 2.58 2.11 1.62 2.23 2.5 凉山州 - - - - - - - - - - 内江市 2.53 2.96 2.97 2.94 - 2.46 3.24 自贡市 2.39 2.52 2.64 2.25 2.26 2.61 眉山市 2.56 2.58 2.54 2.54 2.46 遂宁市 2.61 3.32 3.14 2.24 广安市 2.79 3.19 3.08 攀枝花市 2.65 2.9 广元市 3. 资阳市雅安市巴 3.61 2.84 1.89 2.522.322.592.49 3.29 2.63 3.11 3.31 2.842.76 3.17 2.35 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：1Y、2Y、3Y对应剩余期限在1年内、1-2年、2-3年债项。 图9：泸州市AA+、AA平台利差走势（bp）图10：泸州市平台利差走势：分期限（bp） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2024-04 2024-01 2023-10 202