公司动态研究报告：上市十年焕新天，后百亿锐意进取

证 券 研2024年07月08日 究 报上市十年焕新天，后百亿锐意进取 告—今世缘（603369.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌上市十年焕新天，国缘品牌创立20周年 2024年是公司A股主板上市十周年、国缘品牌创立20周 基本数据2024-07-05 当前股价（元） 47.22 总市值（亿元）592 总股本（百万股）1255 流通股本（百万股）1255 52周价格范围（元）42.12-65.05 日均成交额（百万元）299.65 市场表现 (%)今世缘沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《今世缘（603369）：一季度延续增势，国缘势能强劲》2024-04-30 2、《今世缘（603369）：提价提振信心，全年目标可期》2024-02-283、《今世缘（603369）：2025年挑战营收150亿，十五五双百亿营收目标》2023-12-30 公司研究 年，也是公司后百亿时代开局之年，是实现十四五目标关键一年。自上市以来，公司营收从2014年24亿增至2023年 101亿元，9年CAGR为17.3%；归母净利润从2014年6.46亿元增至2023年31.36亿元，9年CAGR为19.2%。营收和归母净利润双双保持两位数增长。自上市以来，公司分红率从2014年30.3%稳步提升至2023年36%；ROE（加权）从2014年22.5%稳步提升至2023年25.9%。盈利能力方面，公司毛利率从2014年70.6%稳步增至2023年78.3%；净利率从2014年26.8%稳步增至2023年31.1%。 ▌后百亿锐意进取，2025年挑战营收150亿 当前公司实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，通过持续系统优化升级六大管理体系，积极应对白酒行业发展分化趋势和消费需求变化。坚定2025年挑战营收150亿目标不动摇，“十五五”加快跨入“双百亿时代”不动摇，实现企业可持续高质量发展。2024年公司细化战略举措：1）省内高精尖，坚持分品提升、分区精耕、分类施策，高端化品系培育，精细化运营，打造四大尖刀单品（V3、四开、对开、淡雅），今世缘高沟明确给予主推形象单品；2）省外三聚焦，实现环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，聚焦国缘品牌（全国化战略明确以国缘主开系为主干品系），战略升级导入六开，一体主推超级大单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以三年不盈利，三年30亿规划省外市场投入，聚焦10+N重点地级板块；聚焦顾客创造，推荐终端星级合伙人建设，构建厂商命运共同体。 ▌盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。预计2024-2026年EPS分别为3.07/3.79/4.57元，当前股价对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,100 12,382 15,021 17,839 增长率（%） 28.0% 22.6% 21.3% 18.8% 归母净利润（百万元） 3,136 3,850 4,754 5,732 增长率（%） 25.3% 22.8% 23.5% 20.6% 摊薄每股收益（元） 2.50 3.07 3.79 4.57 ROE（%） 23.6% 24.0% 24.3% 24.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,100 12,382 15,021 17,839 现金及现金等价物 6,457 9,134 12,952 17,540 营业成本 2,187 2,631 3,132 3,660 应收款 77 85 95 103 营业税金及附加 1,497 1,820 2,193 2,587 存货 4,996 5,488 5,836 5,990 销售费用 2,097 2,588 3,154 3,764 其他流动资产 1,383 1,496 1,582 1,634 管理费用 428 508 601 696 流动资产合计 12,914 16,203 20,464 25,267 财务费用 -183 -218 -323 -452 非流动资产: 研发费用 43 53 64 76 金融类资产 1,297 1,397 1,477 1,527 费用合计 2,385 2,930 3,496 4,084 固定资产 1,254 3,397 4,061 4,146 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 3,711 1,484 594 237 公允价值变动 17 15 13 10 无形资产 409 388 368 348 投资收益 109 80 70 50 长期股权投资 41 41 41 41 营业利润 4,179 5,111 6,297 7,580 其他非流动资产 3,302 3,302 3,302 3,302 加:营业外收入 4 5 4 3 非流动资产合计 8,717 8,613 8,366 8,076 减:营业外支出 21 17 13 11 资产总计 21,631 24,816 28,830 33,343 利润总额 4,162 5,099 6,288 7,572 流动负债: 所得税费用 1,026 1,249 1,534 1,840 短期借款 900 950 980 990 净利润 3,136 3,850 4,754 5,732 应付账款、票据 1,170 1,220 1,313 1,369 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,672 3,672 3,672 3,672 归母净利润 3,136 3,850 4,754 5,732 流动负债合计 8,142 8,555 9,051 9,208 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 28.0% 22.6% 21.3% 18.8% 归母净利润增长率 25.3% 22.8% 23.5% 20.6% 盈利能力毛利率 78.3% 78.8% 79.1% 79.5% 四项费用/营收 23.6% 23.7% 23.3% 22.9% 净利率 31.0% 31.1% 31.6% 32.1% ROE 23.6% 24.0% 24.3% 24.0% 偿债能力资产负债率 38.6% 35.3% 32.1% 28.2% 净利润 3136 3850 4754 5732 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 144 104 246 289 应收账款周转率 130.9 146.0 158.7 173.8 公允价值变动 17 15 13 10 存货周转率 0.4 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -497 -149 102 -18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2800 3820 5115 6013 EPS 2.50 3.07 3.79 4.57 投资活动现金净流量 -1198 -16 146 221 P/E 18.9 15.4 12.5 10.3 筹资活动现金净流量 1074 -1028 -1206 -1366 P/S 5.9 4.8 3.9 3.3 现金流量净额 2,677 2,776 4,056 4,868 P/B 4.5 3.7 3.0 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 201 201 201 201 非流动负债合计 201 201 201 201 负债合计 8,344 8,757 9,253 9,409 所有者权益股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股东权益 13,287 16,059 19,577 23,933 负债和所有者权益 21,631 24,816 28,830 33,343 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华