二季度行业信息回顾与思考：经济弱稳，上游能源与资源品优势凸显

二季度行业信息回顾： 生产端：淡季生产回落超季节性，煤炭、工业金属价格韧性凸显。二季度是生产由旺季切换至淡季的阶段，生产的边际回落属于正常节奏，但回落幅度超季节性水平。地产、基建投资偏弱是重要解释，主因资金到位率不足影响开工，拖累建材等相关需求。而制造业投资在设备更新推进下延续较优表现，带动机械内销企稳回升。价格端，国内安监趋严叠加海外矿端扰动频发，煤炭、工业金属价格韧性凸显；相对而言，能源金属、硅料供过于求格局难改，价格回落较多，减停产动作增多。 消费端：内需弱稳，外需向好，以价换量格局持续。二季度内需稳中偏弱，外销受益海外补库需求，维持稳健。同时服务消费强于商品消费，两者增速差边际收窄。当前服务消费的修复逻辑渐进尾声，以航空、酒旅为代表的细分行业结束单边改善趋势。“价格战“在更广泛的消费领域中演绎，高端白酒批价压力凸显，以价换量局面持续。总体来看，二季度消费电子、生猪景气度边际改善，快递行业维持稳健，是消费行业中的亮点。 政策端：二季度平衡经济的稳增长与结构切换仍是政策关注的两大重点。二季度以来，房地产松绑政策从地方到全国层面再加码、“以旧换新”政策积极推进和落实，体现出政策端对稳定传统经济运行的决心，行业层面来看，房地产、大宗消费品、机械设备是政策的直接受益方。另一方面，二季度科技创新板块迎来多项政策利好，涉及引导保险资金等长期资金参与创投。具体来看，与人工智能、人形机器人、智能驾驶、低空经济等当前我国科技重点突破方向关联度较高的电子、通信、计算机、汽车、国防军工板块受益较多。 二季度行业信息思考： 思考一：三季度实物消耗量有望回升。展望三季度，1）地产、基建投资来看，一方面，政策端6月以来专项债加速发行，有望带动三季度资金到位率边际改善，推动地产、基建项目开工率回升，从而增加实物消耗量。另一方面，基本面上在5月房地产松绑政策密集发布后，6月以来地产销售端迎来初步改善。三季度伴随地产政策效应持续发酵，供需规模或延续缓慢改善，房企信心好转；叠加中央保交楼等政策号召下，无论是新开工、还是竣工都有望止跌企稳，房地产投资三季度或呈底部弱复苏趋势。2）出口方面，全球补库周期上行持续，叠加去年三季度基数较低，同比增速或将继续上行。3）消费方面，三季度或维持弱稳，部分因价格不稳、等待“以旧换新”政策落地的观望需求或将在年底政策到期前释放。三季度经济整体有望企稳改善，带动实物消耗量提升。 思考二：消费在三季度的两个趋势判断：1）修复逻辑步入尾声叠加基数效应，三季度服务、商品消费同比增速差将继续收窄，考虑到地方政府的全年目标，服务消费增速或依旧强于商品消费。2）消费供给侧扩张、需求结构切换和促消费政策的落地共同导致了二季度消费以价换量状态。展望后续，以上因素在三季度难以扭转，以价换量格局仍将持续。 总结与展望： 回顾二季度行业信息，经济整体弱稳运行，生产端、消费端亮点较少，价格在上下游之间的表现趋于分化，下游“内卷“以价换量的同时，上游以煤炭、工业金属为代表的传统能源与资源品供给约束增强，价格易涨难跌。三季度实物消耗有望回升，利润向上仍然具有一定弹性，利润重分配下的产能价值重估远未结束。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在滞后风险。 1二季度行业信息回顾 1.14月—生产强于需求，上游改善显著 1.1.1生产端：旺季环比回升，资源品价格上行 4月旺季生产环比回升超季节性。总量角度，4月生产端PMI指数52.9%，绝对值高于19-23年4月均值的50.5%。边际走势来看，较前月+0.7ppt，好于19-23年4月均值的-2.4ppt，表现强于季节性。4月生产经营活动预期指数55.2%，较前月-0.4ppt，生产端信心有所回落。细分来看： 传统经济： 1）上游能源与资源品：4月供给扰动频发，价格显著上行。4月动力煤、焦煤、铜、铝价格月内分别+0.2%、+12.4%、+12.4%、+10.6%，供给扰动为主要解释，具体来看：①煤炭方面：安监趋严影响，主产地及全国难以释放增量，4月原煤产量同比-2.9%，下游需求来看，受益于钢厂盈利修复铁水产量稳步提升，采购需求有所恢复，供需紧缺带动价格显著上行。②工业金属方面：铜铝矿端受环保问题陷入停产风波，叠加非洲干旱导致电力短缺，供给约束预期增加，供需矛盾显露，价格持续上行。 2）地产&基建：4月传统生产旺季，开工环比有所上行，同比维持疲弱。4月地产、基建投资累计同比-9.8%、+7.8%，增速低于前月的-9.5%、+8.8%，维持疲弱。建材需求方面，①水泥：4月前4周出库量环周分别+17.4%、+0.7%、+9%、-2.2%；同比分别-27.5%、-29.3%、-29.1%、-24.2%。②钢铁：4月螺纹钢、线材表观消费量环比分别+37.1%、+27.3%。 新能源： 1）上游材料：4月能源金属短期价格存支撑，硅料、硅片供过于求格局难改，价格趋势回落。4月碳酸锂、镍、硅料、硅片价格月内分别+3.0%、+15.5%、-26.9%、-8.3%，整体供给相对充足，具体来看：①能源金属方面：供给端国内冶炼端企业检修结束复产开启，叠加智利进口碳酸锂陆续到港，整体供给缓慢恢复，需求端持稳，供需短期维持紧平衡，价格延续上行。②硅料、硅片环节：供给整体充裕，需求端国内项目减少较多，下游采买需求缓慢释放，供求矛盾再次显现，价格回落。 2）新能源车&光伏：4月动力电池装车量同比较优，光伏内外需整体平稳。 ①新能源车方面，4月我国动力电池装车量35.4GWh，同比+40.9%，环比+1.4%，维持较优水平。②光伏方面，4月国内新增发电装机容量约14.37GW，环比+59.3%，同比-1.9%，1-4月累计同比+24.4%；4月光伏逆变器、组件出口金额分别为49.34亿元、202.83亿元，同比分别-27.7%、-33.2%；环比分别+15.2%、-11.3%，维持较弱水平。 图1：4月煤炭价格（元/吨）企稳回升 图2：4工业金属价格（美元/吨）趋势上行 图3：4月线材表观消费量（万吨）环比回升，绝对值仍处近年来最低 图4：4月螺纹钢表观消费量（万吨）环比回升，绝对值仍处近年来最低 1.1.2消费端：内需稍显不足，结构亮点依存 4月消费弱于预期，快递、消费电子景气改善为最大亮点。4月服务零售额（代表服务消费）、社零（代表商品消费）累计同比+8.4%、+4.1%，增速低于前月的+10.0%、+4.7%，低于市场预期。细分来看： 服务消费： 4月假期出行数据向好，修复斜率放缓，行业内部分化。1）文旅：文旅部测算，24年清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径恢复至19年同期的+111.5%；国内游客出游花费539.5亿元，恢复至19年同期的+112.7%。 人均消费恢复至19年同期的101.1%，恢复向好。2）酒店：清明假期入住率略低于19年同期，均价无显著提升。3）航空：4月国内、国际执行航班量环比分别-3.7%、+1.0%，同比分别-1.9%，+132.5%。4）餐饮：4月餐饮零售额同比+4.4%，低于前月的+6.9%。 商品消费： 4月大宗消费平稳，快递、消费电子景气改善为最大亮点。1）大宗消费：4月家电、家具、汽车零售额同比分别+4.5%、+1.2%、-5.6%，整体平稳，“价格战”的持续演绎短期增强了消费者的观望情绪，对汽车量价两端皆有冲击。2）新兴消费：4月化妆品、金银珠宝零售额同比分别-2.7%、-0.1%，低于前月的+2.2%、+3.2%，增速由正转负，景气度回落。3）亮点行业：快递、消费电子。快递方面，受益于网上消费维持向好，4月快递业务量完成137.0亿件，同比+22.7%；1-4月累计完成508.1亿件，按可比口径计算，同比+24.5%。消费电子方面，4月手机、自动数据处理设备出口同比+7.3%、+8.2%，好于1-3月累计同比的-13.0%、+4.8%；通讯器材类国内零售额同比+13.3%，高于3月的+7.2%。 图5：清明假期出行数据恢复向好 图6：4月国内执行航班量（班次）同环比小幅负增 图7：4月家电零售额同比稳健，汽车零售额同比负增 图8：消费电子内外需持续改善 1.1.3出口：海外需求较优，增速改善超预期 4月出口增速改善。1）港口完成货物吞吐量来看，4月环比+3.0%，同比+2.5%，延续向好；2）月度数据来看，4月出口同比+1.5%，高于预期的-0.1%，增速高于前月的-7.5%。 图9：4月港口完成货物吞吐量同比稳健 图10：4月出口同比增速转正 1.1.4政策端：多维度发力经济稳增长与结构转型 4月政策多领域加码，涉及房地产、资本市场、科技创新等多维度，旨在平衡经济的转型与增长。具体来看： 1）房地产：4月前四周分别有17个城市、13个城市、10个城市、13个城市对地产政策进行松绑，主要涉及放松限购、限贷、限售、公积金贷款、发放购房补贴等方面。其中，受关注较多的主要是①4月18日，长沙发文全面放开限购。 ②4月22日，北京房贷新政，离婚不满一年但名下无房，明日起执行首套房贷利率。③4月28日，成都宣布全面取消限购等。 2）“以旧换新”：①4月11日，国家发改委副主任赵辰昕在吹风会上表示，商务部牵头的消费品以旧换新文件已印好，可能未来几天就会正式出台。②4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。 3）新“国九条”：4月12日，国务院出台新“国九条”，提出提高公司上市门槛、对分红不达标公司将纳入ST等要求，助力资本市场实现更高质量发展。 4）科技创新：①4月17日，国家发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。②4月18日，工信部表示将进一步加强部门协同、央地联动，加快打造低空经济增长新引擎涉及低空经济的政策布局。③4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。 1.1.5新兴产业：低空经济迎来积极发展 低空经济迎来积极发展。自3月底工信部等四部门联合发文，提出到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模以来，4月更多部门表态助力低空经济加速发展。其中受到市场较多关注的信息主要为：4月17日，国家发改委表示积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明；4月18日，工信部表示将进一步加强部门协同、央地联动，加快打造低空经济增长新引擎。 1.25月—产需边际回落，出口增速回暖 1.2.1生产端：淡季回落超季节性，资源品价格冲高回落 5月生产环比回落超季节性，信心依旧不足。总量角度，5月生产端PMI指数50.8%，绝对值低于19-23年5月均值的51.4%。边际走势来看，较前月-2.1ppt，弱于19-23年5月均值的+0.9ppt，表现弱于季节性。5月生产经营活动预期指数54.3%，较前月-0.9ppt，生产端信心继续下行。具体行业来看：传统经济： 1）能源与资源品：5月价格冲高回落，价抑制下游需求。5月动力煤、焦煤、铜、铝价格月内分别+5.4%、+1.8%、+0.9%、+2.8%，供给扰动仍是核心推动，具体来看：①煤炭方面：主产地产量收紧趋势延续，特别是内蒙受安全环保检查影响降幅较大，5月原煤产量同比-0.8%，需求端钢厂铁水产量持续提升，叠加库存低位，采购需求持续改善，带动月内价格继续上升。②工业金属方面：铜铝矿端扰动仍在，需求端面对价格高位，下游采购愈发谨慎，短期市场对供给的担忧带动价格继续上行。 2）地产&基建：5月资金到位率继续缓慢爬坡，淡季开工环比回落，同比维持低位。5月地产、基建投资累计同比-10.1%、+6.7%，增速低于前月的-9.8%、+7.8%。建材需求方面，①水泥：5月第一、三、四周出库量环周分别-4.5%、+5.7%、-0.6%；同比分别-24.1%、-22.5%、-17.3%。②钢铁：5月螺纹钢、线材表观消费量环比分别-4.9%、-9.2%，