民生证券-三季度行业信息回顾与思考：经济预期的“彷徨与挣扎”

的“仿‘与挣扎 三学富行业信息回膜 了月：经济探底四升，政策四主场，生产端，生产读季离售，环比优于季节性，经方的内生力量信然担计，消费编，净费与康务费的“冰火两重天，7月图务消热数效期降复，优商品费必管长优声以及6月大定菊置购置需求影响，普准主。改策端，以地产。金融为代表的传统经质的改策重差性显著理升，市场走势来看，然的经方缺起准印改策带来的限修复，7月市活先即后落，积模布局欢照增量方向，地产，金活蓄离走强，担及，以人工智为代表的土股投资靠体回期 8月：经流韧性载优，市场情结宣建，生产露，淡季不淡，内率表现分化，清费编，图务满费延续谨势表现，高品流费范R互度，改策编，8月下有政美管集出台，致力于费定经济增长与市场控资信心，市端走势案看，8月A股声场持端目调，声运更多体现控资者的求现续富注，再丰当下基无自的股性反遇，结实上，上游育事与资 9月：经济的回升开始，生产端，旺季传统工业生产边系改育，新城要生产改善尚不明显，清费纳，政策时力消费轻复，服男润费热安不试，商品河责障步改兽，政疏端，9月改策丰线术变，微定经济增长与中场投资偏》，从具体内客来看，更多量对前属改策的济外充和化，市场建势来置，9月市场开始正损高本的性，预动际好传。 结构上，上确系与资板换感续受强股资者的清 三季度行业镇息思号： 思号一：今年“金九根十”的旺季成色如间？内生动能平跑要加政能效用兑最，“金九限十”旺季轻济边际回升超势无度，成色有待给证，生产端，9月前四司多数行业开工率上行，精够杆、总城、系鼠之乙诺9月前四平均开工 率环比自月分别+2.2ppt、+2.6ppt，-2.9ppt，然无相较于今年“金三限四”的旺季事双来看，以,上行业的开工 率水平大多于3月而避于4月，亨惠到4月生产已处于旺手现度逐、产需坏比回落的阶股，对比来需，今年 9月生产范旺手改善料率或相对平通，消费端，商品消费仍西临潜在状动，汽车方面，9月汽车验量的购建增长部分源于各地新一轮地方补贴与厂商三手变末冲量其发力，这或急味着10月部分汽车购置需求已在9月提的免现， 惠电方面，10月份至内空调内静排产同比·6.1%，呈著转要，另外，考惠到今单以亲测费者的测要习慢，部分商品需求或将集中在“双11程效，对9-10月需求形或影动。 思考二：“渗适率现升”的主角一定量新兴产业？今年以亲，以所临款，治育钻石为代惠的新兴行业：“净遇率提升”便细的运动力开始下降，如动力电油排产持续低于系期：光伏组件，变器出口3季度以亲量暑得：培育钻 不进出口持续位于负增长区间，相反。以原油，操为代表的传统诺源与说源的消洗增速持续上行，档对于经济增建出现情真，在过去10年与中美经洗是相关的弱和注需求量现的这一需性的消失可能意味着集并结态的误整：在 过去对于实物世界长期需求下降，大索品消装总额/GDP已经大幅下降，当下由于占比的降低，要加的源转型、重建供童链等因索，实物邮分需求重新上升，大商品在经清中开始具备~渗适率提升的湿销， 思考三：三季度改策密集出台的领域支持力度例？一方面，以地产为代费的能统经许的谨要性重目政然视线，选展支持力富显誉量升：男一方面，经流转型集旧量改策跨需期的长期鼓题方向。终体上，三季度改策量球克点特征：1）与总量经进美联度更高的传统经进方向：房地产、金些缺域的鼓此限度量警提升，自导在于净定经济和提数意心，2）代表经进结载型的方向：消费、新源、数字经济双块维续缺男改费的将成期支持，但支持力宽未 总结与展量：目原三学度行生信毒，改策对以金融，地产为代表的传统经济鼓站演度量害提据升，在经济内生 增长动企费互升，速用期改商满续发力的需票下，三季重传工业，基速控资需求象现股优。相时而言，以新能为代表的先进单造业像复在波折中蒙进，面数字化获域更多在政蓝培育期。治科索看，PP在6月能密管连续获个月的同比升正或常认了Q2产业链等价去库行为的末，计限高求特续修复，工业生产积极性回升，上游资 风险操示：稳增长政高序不及预期：游外确入性酒能起预期：数错基于公开要摄离理，可能存在售惠落后 或更新不及时，不全更的风验， 本公司具备证好投资咨询业务资略，请务必阅读量后一资免责声明 1三季度行业信息回顾 1.17月一经济探底回升，政策回归主场 1.28月一经济韧性较优，市场悲观情绪宣泄1.39月一经济的回升开始 .12 2三季度行业信息思考 .16 2.1思考一：今年“金九银十的旺季成色如何？ 2.2思考二：“渗运率提升"的主角一定是新兴产业吗？ ..16 2.3思考三：三季度政策密集出台的领域支持力度如何？ ..17 3总结与展望 19 20 4风险提示... 插图目录 1三季度行业信息回顾 1.17月一经济探底回升，政策回归主场 1.1.1生产端：淡季磨底，韧性隐现 7月生产淡季磨底，环比优于季节性，经济的内生力量俏然回升。总量角度， 7月生产端PMI指数50.2%，环比6月-0.1ppt，属于正常的季节性回落，而从回落幅度来吞，小于19-22年同期均值的-0.7ppt。行业来若，以螺纹钢、线材为代 表的传统工业7月产量虽仍处于近5年的低位，但从边际走势来看更多以震荡为主，未呈现单边下行。7月7日、7月14日、7月21日、7月28日当周纹钢 产量环周分别+0.8万吨、-1.3万吨、+2.9万吨、-4.8万吨；线材产量环周分别+0.3万吨、-0.4万吨、+1.2万方吨、-1.2万吨。除此以外，包括工业金属、水泥 玻璃在内的多个行业虽受淡季影响，生产边际上存在压力，但整体表现仍具韧性。 图1：7月钢厂线材产量（万吨）边际持稳 图2：7月钢厂螺纹钢产量（万吨）边际持稳 1.1.2消费端：曲折的修复 7月，服务消费与商品消费的 “冰火两重天”，1）服务消费方面，暑期本是 居民的旅游出行旺季，登加今年以来受疫情压制的出游需求正在陆续回补，今年7 月服务消费修复程度超市场预期。行业来若，与出行链消费关联较强的航空、酒店、餐饮、观影消费同环比皆面临大幅改普。航空方面，7月国内执行航班总数同比 +18.8%，环比+11.9%；酒店方面，7月香港、北京酒店均价同比+72.6%、+43.6%， 环比+9.3%、+17.1%；餐饮方面，7月餐饮零告额逆势上行，同比+6.8%，增速 较6月进一步+1.2ppt，排除22年低基数后，21-23年两年复合增速7月达15.8%， 较6月大致持平；观影方面，7月国内票房达成87.2亿元，同比+148.6%，环比+111.0%，2）商品消费方面，居民部门预期偏弱，叠加“618大促”前置部分商 品消费需求，7月商品消费全面走弱，新兴品类同样难以幸免，行业来看，传统商品消费如：汽车7月销量同比-2.7%，依日位于负增长区间：家电7月线上、线下销售额同比-12.4%、-11.6%，年内首次线上线下同步负增长，新兴消费品类如： 化妆品7月零售额同比-1.2%，增速年内首次转负。排除22年低基数后，21-23年两年复合增速7月为-4.1%，显著低于6月的+4.8%， 图4：7月，排除低基数后餐饮消费同比增速继续改善 图3：7月，排除低基数后社零同比增速边际放缓 图6：“618大促”虹吸效应下，7月化妆品零售额走弱 图5：7月香港、北京酒店均价同比显著上行 跟踪告 图7：7月国内执行航班总数（架次）环比+11.9% 图8：7月电影票房显著回暖 图9：7月狭义乘用车销量同比-2.7% 图10：7月家电线上线下销售同比增速皆转负 7月27日，住建部要求进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改 善型住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。传统消费方面：7月促消费涉及范图较广，轻工消费是政策鼓励的亮点。从时间线来看，7月18日，商务部等13部门发布促进家居消费若干措施。7月28日，工信部、国家发改委、商务部联合印发《轻工业稳增长工作方案（2023-2024年)》，转型推动 重点轻工行业数字化改造。同日，国家发展改革委发布关于恢竞和扩大消费的措施》，涉及大宗消费、服务消费、农村消费、新兴消费等多方面的支持政策。2）对 以数字经济为代表的国内产业转型方向进行跨周期调节政策。7月政策关注稳增长的同时兼顾产业转型的长期战略目标，数字经济领域依日获得较多政策支持。从时 间线来看，7月13日，国家网信办等七部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法》，提出国家坚持发展和安全并年、促进创新和依法治理相结合的原则，体现了中国政府在发展生成式人工智能方面的积极态度与责任担当。7月24日， 中国人民银行起草《中国人民银行业务领域数据安全管理办法（征求意见稿）》。意在规范数字化发展中中国人民银行业务领域数据的安全管理 1.1.4市场走势：先抑后扬，政策为王 疲弱的经济数据难抑政策带来的预期修复。7月A股整体走势先抑后扬，7月24日政治局会议的召开成为本月市场走势的分水岭，稳增长的定调充分提振了投资者信心，7月三大指数整体上行，上证指数、深证成指、创业指分别+2.8%、+1.4%、+1.0%。A股市场走势主要体现为2点特征：1)对总量经济的悲观预期 得到扭转，布局政策增量方向。年初至今，政策对以地产为代表的传统经济的支持力度一直较为克制。然而伴随着房地产销售、投资的全面走弱，7月政策端对房地产的放宽对于市场而言可调是“久旱逢甘露”，投资者对经济的悲观情绪从而得到阶段性扭转。从中信一级行业来看，7月与经济总量、政策增量关联度高的非银金融、房地产、建材涨幅位居前三，分别+14.7%、+14.7%、+10.0%，2）主题投 资缺乏热点催化，整体回调。7月计算机、传烘、通信跌幅前三，分别-6.1%、 6.7%, -6.9%, 本公司具备证穿投资咨询业务资略，请务必阅读量后一资免责声明 图11：7月板块涨跌幅 图12：8月钢厂螺纹钢、线材产量呈淡季特征 图13：8月水泥产量同比-4.7%，产量为近五年同期最低 图14：8月水泥产量（吨）边际回升 图15：8月石油沥青开工率（%）边际回升 1.2.2消费端：多维度的需求改善 8月，服务消费延续强势表现，商品消费超预期回暖。1）服务消费方面，暑期出行需求延续火爆，以航空、酒店，警饮，观影为代表的服务消费线续改善，航空方面，8月国内热行航班总数同比+36.7%、环比+1.7%：酒店方面，8月香港， 北京酒店均价同比大幅增长+55.5%、+39.1%，环比+0.2%、+3.3%；餐饮方面， 8月餐饮零售额同比+10.4%，增速延续上行。排除22年低基数后，21-23年两 年复合增速8月达12.4%，维持较优水平，2）商品消费方面，8月在各商务主管 部门深入组织展开“消费提振年”系列促消费活动的背景下，汽车、家居等大宗消费得到有效提振。汽车方面。8月销量同比+2.6%，增速由负转正，家居方面，8 月家具零售额同比+4.8%，增速较7月的+0.1%显著回暖；排除22年低基数后，21-23年2年复合增速8月达-2.4%，同样较7月的-4.3%小改善。除此以外， 8月化妆品、黄金珠宝同样改善较多，化妆品方面，8月零售额同比+5.6%，显著优于前值的-1.2%，排除22年低基数后，21-23年2年复合增速8月为+9.7%， 远高于7月的-4.1%；黄金珠宝方面，8月需售额同比+7.2%，显著优于前值的10.0%，排除22年低基数后，21-23年复合增速8月为+6.4%，较7月的+3.6% 小幅回升。 图16：8月国内执行航班总数（架次）环比+1.7% 图17：8月，排除低基数后餐饮消费同比增速继续改善 图18：8月社零同比增速显著回暖，达+5.6% 图19：8月酒店均价延续上行，绝对值处于高位 图20：8月家电全品类销售额同比增速边际改善 图218月义乘用车销量同比增速转正，达+2.6% 1.2.3政策端：政策步入兑现期 8月下旬政策密集出台，稳定经济增长与市场投资信心，1）稳定经济增长的角度来看，1，降息：从时