一季度行业信息回顾与思考经济稳步回暖，消费修复的持续性及结构表现如何？

一季度行业信息回顾： 生产端：24Q1节前强韧性，节后弱复苏，地产链是主要拖累，制造业活力凸显。按月来分，①1月—地产链生产走弱，回落幅度小于季节性；传统制造业开工率涨跌互现，总体韧性充足；新能源供给减量叠加节前备货需求旺盛，供需格局边际改善。②2月—春节放假停减产影响下，地产链、制造业、新能源生产回落至年内低位，节后复工节奏偏缓。③3月—“金三银四”开工旺季难旺，地产链为显著拖累，制造业开工率延续超季节性表现，新能源短期排产数据回暖超预期，叠加供给增量慢于预期，供需格局继续优化。 消费端：24Q1服务消费修复延续，大宗消费表现稳健，地产销售为主要拖累。具体来看， ①服务消费方面，1-2月服务零售额同比+12.3%，延续修复势头。其中，元旦、春节假期出行消费修复程度显著超越市场预期。②商品消费方面，整体稳健向好，内部略有分化。 其中，汽车、家电等大宗消费品在内需稳健、折扣加强以及促消费政策利好下销售稳中向好；新兴消费中，24Q1培育钻石的同比低位改善，化妆品消费平淡。③地产销售方面，政策对商品房销售端拉动效果一般，24Q130重点城市商品房成交面积同比腰斩。 政策端：24Q1密集出台，护航经济稳增长与资本市场平稳发展是核心。①稳增长方面，24Q1存款准备金率下降、LPR下调以及地产融资、限购政策放宽是经济逆周期发力的主要方向。②资本市场方面，24Q1中央汇金增持A股、暂停新增证券公司转融券规模等多措并举，呵护资本市场平稳发展。③科技创新方面，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，推动国内人工智能板块加速发展。 一季度行业信息思考： 思考一：当下消费修复的特征及持续性？一季度消费延续回暖。总量角度，24年1-2月社零、服务零售额在排除23年基数影响后增速持续改善。然而总量的回升暂未改善投资者对消费的预期，24Q1消费风格指数-3.7%，其背后反映出的是在量价分化的趋势中，投资者对消费前景的判断缺乏明确指引。当下价格的回落并非来自供给过剩，也不意味着总量需求的趋势性回落，而是在去债务化和财富效应减弱的背景下消费的结构性切换。通过分析当前影响消费价格的两大方向：①消费动能的来源：促消费政策成为需求边际增量的更重要贡献方，对价格形成持续负向拉动。②消费结构的切换：下沉市场崛起对中低客单价消费体量的拉动，或在降低整体均价。当下，价格对消费需求的解释度在降低，与此同时，量的表现是更客观的需求观测指标。展望后续，内生需求无虞、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。 思考二：一季度新能源行业改善的持续性？一季度新能源板块供需格局的改善引起市场较多关注。究其原因，24Q1行业内外需边际改善和短期供给约束增强是核心解释。展望后续，4月新能源车、光伏需求环比改善斜率放缓，叠加上游供给约束逐步消解，行业供给过剩格局仍难以扭转，产业链中上游价格压力难减。 总结与展望：回顾一季度行业信息，1）生产端，经济整体仍处回升通道，对实物需求的消耗量存在保障。而在“去金融化”的大背景下实物消耗>GDP增长>企业利润增长的格局将会长期存在，挂靠实物属性的资源品：铜、煤炭、油等迎接供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下货币价值下降的局面，价值重估仍有较大提升空间。2）消费端，如何客观评价当下的消费需求？并不是只有价格上升才说明消费向好，从量和价的维度看将得到不同的答案。展望后续，内生需求平稳、叠加促消费政策加码落地，消费年内有望维持较优表现，量增价减格局或将延续。相对而言，受益于政策预期较高、增量政策落地的出行消费、大宗消费或是消费中更为亮眼的一环。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在滞后风险。 1一季度行业信息回顾 1.11月—经济先于信心企稳 1.1.1生产端：传统工业节前备货韧性足，新能源供需结构边际改善 1月生产韧性充足，信心暂处低位。总量角度，1月生产端PMI指数51.3%，绝对值与19-23年1月均值大致持平；边际走势来看，较前月+1.1ppt，略高于19-23年1月环比的+0.4ppt，好于季节性。预期角度，1月生产经营活动预期指数54.0%，绝对值处于23年以来较低水平，较前月-1.9ppt，信心暂处低位。具体行业来看： 1）地产链&基建链：供需整体回落，降幅小于季节性。具体行业来看，①钢铁方面，1月螺纹钢、线材产量处于19年以来的最低位，月内生产震荡下行；1月表观消费量的周度均值分别为212.0万吨、87.1万吨，较前月分别-32.2万吨、-13.1万吨，好于19-23年1月环比均值的-103.0万吨、-32.5万吨。②水泥方面，受春节假期临近，叠加大范围降温、雨雪天气影响，下游水泥需求萎缩。1月平均水泥价格指数111.1，较前月-2.0%，同比-19.9%。③石油沥青方面，1月平均开工率为28.9%，较前月-3.7ppt，低于19-23年1月环比均值的-1.8ppt，表现弱于季节性。2）传统制造业：表现强于季节性。1月PVC、汽车、织造业开工率分别为79.9%、71.6%、62.2%，较前月分别+1.7ppt、-0.6ppt、-16.7ppt，皆高于19-23年1月环比均值的+0.0ppt、-10.9ppt、-20.2ppt，强于季节性。 3）新能源：供给减量，叠加节前备货需求旺盛，供需格局迎来改善。①新能源车方面，供给端在上游Finniss停产后，其他矿山也不排除减产动作，行业出清信号开始显现；需求端受2月春节放假影响，部分订单提前至1月释放，供需格局得到改善，中上游价格止跌。②光伏方面，前期产业链价格的下行使得企业进入不赚钱甚至亏损区间，供给端扩产收紧，需求端节前提前备货，产业链价格整体临近底部，硅料、硅片价格企稳回升。截至1月31日，多晶硅（致密料）66元/千克，较月初+1.5%；单晶硅片（182mm，165μm）2.05元/片，较月初+2.5%。 图1：1月钢厂线材产量（万吨）低位持稳 图2：1月钢厂螺纹钢产量（万吨）回落 图3：1月线材表观消费（万吨）淡季韧性较强 图4：1月螺纹钢表观消费（万吨）淡季小幅回落 1.1.2消费端：服务消费、商品消费全面改善 1月服务消费修复延续，商品消费低基数下同比全面改善，地产依旧是拖累项。 1）服务消费方面，元旦出行修复向好。文旅部测算，24年元旦假期全国国内旅游出游1.35亿人次，同比+155.3%，按可比口径较2019年同期+9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比+200.7%，较2019年同期+5.6%。细分行业来看，与出行消费关联较强的航空、酒店同比延续修复趋势。①航空方面，1月国内执行航班总数同比+20.8%；②酒店方面，1月中国香港、北京酒店均价同比+37.5%、+29.3%。2）商品消费方面，大宗消费、新兴消费低基数下同比皆改善。①汽车方面，乘联会数据，1月狭义乘用车零售203.5万辆，低基数下同比+57.4%。②家电方面，春节错期低基数下，1月家电全品类线下销售额同比+26.4%，线上销售额同比+32.0%。③化妆品方面，1月淘系+抖音美妆大盘GMV同比+78%。④培育钻石方面，1月印度培育钻石毛坯进口额约1.39亿美元，环比+2.3%，同比+5.3%；印度培育钻石裸钻出口1.14亿美元，环比+36.3%，同比+10.3%。3）房地产方面，1月销售维持疲弱。1月30重点城市商品住宅新增供应面积719万平方米，环比-47%，同比+16%；1月重点30城商品住宅成交面积888万平方米，环比-43%，同比-19%。 图5：24年元旦旅游收入恢复至超19年水平 图6：1月中国香港、 北京酒店均价同比+21.3%、+3.7% 图7：1月国内执行航班总数同比维持正增长 图8：1月狭义乘用车销量低基数下同比+57.4% 1.1.3政策端：加码助力传统经济稳增长与资本市场平稳发展 1月围绕传统经济稳增长与资本市场平稳发展的增量政策密集出台。具体来看：1）稳增长方面，1月政策端虽未如预期般下调LPR报价，但1月24日的存款准备金率下调50bp和1月底省市两会对24年经济目标设定的相对积极，皆提升了市场对稳增长的预期。2）房地产方面，融资政策放宽、一线城市住房限购逐步放开。①融资方面，1月5日，央行、金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，为租赁住房开发建设、购买（筹集）、运营等多个环节提供多样化融资支持。除此以外，1月24日，中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，明确2024年底前，放宽对规范经营、发展前景良好的房地产开发企业的贷款要求。1月25日，国家金融监督管理总局表示近期将召开相关工作部署会，更加精准支持房地产项目合理融资需求。②限购方面，1月13日，上海青浦和奉贤两区放宽限购政策。1月27日，广州放开120平方米以上住房限购。3）资本市场方面，1月以来面对A股市场的持续下跌，政策端多措并举呵护资本市场健康平稳发展。1月23日，证监会主席易会满表示将把资本市场稳定放在更突出位置，加大中长期资金入市力度。1月25日，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。1月28日，中国证监会表示将全面暂停限售股出借，转融券市场化约定申报调整为“次日可用”。4）农业方面，转基因商业化持续推进。1月18日，农业农村部发布2023年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单，18项农业转基因项目经农业转基因生物安全委员会评价合格，予以发放生产应用安全证书。其中北京大北农生物技术有限公司获批3个（续申请1个），杭州瑞丰生物科技有限公司（隆平高科持股23.2%）5个（续申请1个），中国种子集团有限公司4个，新增隆平生物技术(海南)有限公司2个，浙江新安化工集团股份有限公司4个。 1.1.4新兴产业：1月催化较少，卫星互联网积极发展 1月催化较少，卫星互联网积极发展。1）海外方面，1月22日，根据新浪财经报道，马斯克SpaceX即将获准在印度推出“星链”服务，SpaceX公司预计2024年星链项目的销售额将增至150亿美元左右。2）国内方面，1月29日，工信部、教育部、科技部、交通运输部等7部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，深入推进算力基础设施等建设前瞻布局6G、卫星互联网、手机直连卫星等关键技术研究。 1.1.5市场走势：“V型”走势，政策密集出台支撑投资信心回归 1月三大指数整体呈现“V型”走势，月内上证指数、深证成指、创业指分别-6.3%、-13.8%、-16.8%。1月的A股市场走势主要体现为3点特征：1）利好政策密集出台支撑投资信心回归。1月上中旬，在降息预期落空、23Q4经济弱稳降低逆周期政策发力预期、雪球敲入影响下，A股市场持续走弱，1月22日为月内的最低点。而1月下旬，伴随央行超预期的降准操作、叠加多方举措呵护资本市场平稳运行，市场投资情绪改善，指数开始回升。2）高股息、国央企板块迎来价值重估。这一方面源于在国内经济弱复苏下市场对高股息资产的增配，另一方面，在国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核后，市场对国央企板块进行价值的重估。1月煤炭、银行涨幅位列前二，分别+6.8%、+6.3%。3）TMT板块短期缺乏催化，叠加雪球敲入影响，涨跌幅表现垫底。1月计算机、电子板块分别-24.2%、-23.1%，跌幅位列前二。 图9：1月板块涨跌幅 1.22月—淡季特征显著，信心边际修复 1.2.1生产端：淡季如期回落 2月淡季生产端整体回落。总量角度，2月生产端PMI指数49.8%，绝对值高于19-23年2月均值的47.3%。边际走势来看，较前月-1.5ppt，好于19-23年2月均值的-4.0ppt，表现强于季节性。2月生产经营活动预期指数54.2%，较前月+0.2ppt，生产端预期改善。具体行业来看： 1）地产链&基建链：复工复产节奏偏缓，景气度较弱。24年的春节假期落在2月，是传统春