原油聚酯周度策略：下游需求季节性恢复，宏观风险趋增

下游需求季节性恢复，宏观风险趋增 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-7-8 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 目前结构仍然过强，价格上行过快，但更多仍然计价于风险偏好上行以及地缘和天气因素。虽然本周数据去库良好，但是目前汽油价格仍然较低，裂解上突有限，炼厂进料后期难以拉高，原油连续大幅去库的概率依然不高，油价短期回调压力仍然存在。 由于上游原料短期走强，PTA价格跟随上行，部分贸易商开始囤货，导致基差小幅上行，并且带动盘面上涨。目前市场对旺季备货仍然有预期，尤其实在下游挺价的情况下，利润并未出现大幅回落。但需要注意近期终端开工有所下降，后期持续度需要观察。市场抬升乙二醇基差，部分贸易商持续囤货。目前港口发货仍然良好，港口库存微幅去化，工厂库存目前极低。乙二醇短期开工小幅增加，或对价格造成部分压力，短期上涨节奏过快或有回调，但长期多配仍然不变。 策略 空单部分持有 PTA震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：下游需求小幅回暖，宏观风险增加 02 聚酯：下游短期挺价传导，囤货情况显现 Brent即期价差 1.10 0.90 目前结构较为强势，体现出了与现货并不完全匹配的强度，而从Brent即期来看，已经到了比较敏感的可能的超买阶段。 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 15 10 5 0 -5 -10 沙特官价 轻质中质重质 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 基准油三月月差 WTIBrent 18/1119/1120/1121/1122/1123/11 原油首要计价逻辑已经成为跟随风险资产定价，走势在近半年极度拟合美长端债，近一年美债对降息的阶段性乐观预期已经成为油价托底。 粮食价格与食品CPI 美国房价与房屋租金价格关系 能源价格与能源CPI 美国二手车价格下跌 从库存周期来看，海外的补库需求将会是长期多头最为仰仗的逻辑，工业品库存总体处在低位，从以往经验来看，周期通常在1至2年多，目前处在主动补库的初期，但是补库的幅度仍然相当低。目前海外就业和薪资消费仍然有韧性，但消费已经出现部分边际弱化迹象。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 美国库存总额:同比美国销售总额:同比 98/102/106/110/114/118/122/1 6月联储表态到目前为止的解读仍然是今年加息一次，但之后其官员仍然有进行市场预期管控的论调。近期美债长短利差也再度出现走扩，美元指数略有走强，压制了油价的上行空间。但近期原油跟随风险资产进行共振的迹象也较为明显，目前海外股市针对降息预期计价较足，乐观情绪空前高涨，空头持仓也降至极低位置，一致性较高，需要防止后期通胀数据反复导致美联储再度收紧口风，导致资产价格共振的风险。 120 100 80 60 40 20 0 美国GDP：消费分项 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 美国初次申领失业金人数 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2009Q3 2010Q2 2011Q1 2011Q4 2012Q3 2013Q2 2014Q1 2014Q4 2015Q3 2016Q2 2017Q1 2017Q4 2018Q3 2019Q2 20209Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 0 美国信用卡消费量 美国信用卡消费同比增速 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 主要消费地的总库存上来看，原油近期库存平衡，而汽油库存则并未显现出旺季应有的去库形式。当然从季节性上来说，到6月末月确实通常处在炼厂备货导致库存小有增量的阶段，汽油库存在此阶段的累积并不能算特别利空。但是需要注意的是6月后美国炼厂进总体一般，和去年类似 ，而这极可能是近期偏低的裂解利润导致的炼厂备货意愿不足。 主要消费地原油库存情况 2022 2024 2023 5年平均(18-22) 750,000201920202021 650,000 550,000 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 主要消费地汽油库存情况 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 450,000 240,000 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 201920202021 2022 5年平均(18-22) 2023 2024 010203040506070809101112 现货市场并未显现出和价格、结构相匹配的绝对强势，仅北海地区由于近期两家公司一波买货，以及常规的年度检修导致贴水有所增长，其余的主要产区贴水并未见到有上行。 北海现货贴水 BRENTFORTIESOSEBERGEKOFISK 10 5 0 10 5 0 -5 -10 -15 -20 地中海现货贴水 AzeriKirkukCPCURALS -5 20/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7 西非现货贴水 CABINDAGIRASSOLBONNYLIGHT FORCADOSQUALBOE 15 10 5 0 -5 20/120/721/121/722/122/723/123/724/124/720/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7 汽油旺季前期去化不力，但近期库存去化转好，这也是预期内的季节情况。但目前利润情况并没有显示炼厂有非常强的增加进料驱动。 管道汽油贴水VS汽油表需 汽油表需管道贴水 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美湾炼厂利润 2024202320225年平均 123456789101112 RBOB裂解差 202420232022202120202019 10500 10000 9500 9000 24/324/424/524/624/7 -0.150 -0.200 -0.250 -0.300 -0.350 -0.400 55 35 15 -5 891011121234567 美国汽油去库趋势 1季度由于天气和利润原因，炼厂整体进料不高，导致库存备货一般。而近期汽油旺季前期去化不力，但近期库存去化良好。但季度内的去库从来不是问题的关键，关键是去库的多少，能不能够达到预期水平，市场会和去年比较。 西欧汽油去库趋势 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 123456789101112 主要消费地汽油去库趋势（美+欧+新+日） 2024 2023 2022 2021 2020 2019 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 2024 2023 2022 2021 2020 2019 40000.00 30000.00 20000.00 10000.00 0.00 -10000.00 -20000.00 -30000.00 -40000.00 123456789101112 2024 2023 2022 2021 2020 2019 前期由于俄装载减少，以及Pernis炼厂事故，欧洲柴油一度转强，但近期俄装载回升，欧洲柴油的裂解上升基本停滞，甚至柴油月差结构也有小幅转弱，欧洲炼厂利润已经大幅回调。 40.00 30.00 20.00 10.00 欧洲炼厂利润 2024202320225年平均 0.00 欧洲柴油裂解 -10.00 123456789101112 俄罗斯Primorsk柴油装载 202420232022202120202019 60 40 20 0 8910111212345678 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 俄罗斯近期出口量继续增加至中高位置，平均在350万桶/天以 上，而OPEC减产执行率其实在逐月放松，而前期退出组织的安哥拉近期产量恢复较快。叠加后期可能回归的伊拉克北部产量月40万桶/天，短期供应增加风险一直存在，只是并未被市场考量。 俄罗斯原油海运出口情况 OPEC+供应整体微增 150 100 50 0 -50 -100 -150 OPEC主要产国减产执行情况 沙特伊拉克阿联酋科威特尼日利亚 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 安哥拉产量 20/120/721/121/722/122/723/123/724/124/7 美油的供应在短期变量仍然有限，上游开支相比于去年的增量相对有限，仍然大幅低于19年以前的高位水平。除非短期内油价再度出现10美金以上的增幅，否则依靠目前消耗DUC的形势，美油产量今年短期内大幅增长的难度仍然是极高的。 另外圭亚那的区块发展计划中，新的产能增长需要到2025年。 圭亚那区块生产计划 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 美国开钻未完成井（DUC）数量 17/318/319/320/321/322/323/324/3 页岩油公司现金流向 2000 1500 1000 500 0 Liza1Liza2PayaraYellowtail UaruWhiptailHammerhead 2020202220232025202620272029 中国汽油库存 2024 2023 2022 2021 2020 3000 2500 国内目前虽然成品油库存处在低位，但更多仍然是低利润低需求下，炼厂进料保持低位的结果。短期国内柴油出现部分的转强迹象，需要继续观察能否持续，并是否会对后期炼厂进料起到正反馈。 2000 1500 1000 500 123456789101112 2024 2021 2023 2020 2022 中国柴油库存 3500 2500 1500 500 123456789101112 150000 100000 50000 中东至中国油轮运费 85.00 80.00 75.00 70.00 国营炼厂开工率 115.00 105.0095.0085.0075.0065.00 0 22/723/123/724/124/7 3月内驶向中国港口油轮数量 65.00 60.00 21/1122/522/1123/523/1124/5 地炼开工率