农林牧渔行业报告（2024.6.29-2024.7.5）：猪价止跌回升，6月产能小幅修复

行情回顾：止跌微涨 上周申万农林牧渔行业指数累计上涨0.25%，在31个一级行业中排第9。前期板块调整充分，随着猪价的再度上行，情绪有所好转，农业板块止跌企稳。 猪：价格反弹，下半年盈利持续向好 本周猪价企稳回升，全国均价18.25元/kg，较上一周环比上涨3.54%；仔猪价格高位小降，全国均价733元/头，较上周下降15元/头。虽然需求不佳，但供给短缺持续，猪价在相对高位窄幅波动。 钢联农产品、卓创资讯公布的6月能繁存栏环比分别为+0.37%（前值0.43%）、+3.39%（前值+0.71%）。猪价上行叠加前期产能损失较多，6月产能有所恢复基本符合预期。结合近期仔猪价格高位回落来看，行业产能修复依然较谨慎，无需过度担心上行周期快速停止：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 猪价易涨难跌，周期持续性强。本轮周期产能维持低位的时间较长，且猪价回升后，行业产能修复也比上一轮周期更理性。我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 行业周期向好，企业成本水平决定着盈利能力。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：淡季价格持续调整 截至7月5日，山东烟台鸡苗价格为2.3元/羽，较上周跌0.2元/羽，单羽亏损0.8元。同时主产区肉鸡均价3.60元/斤，较上周基本持平。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱，苗价弱势。 海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计小涨0.25%，而沪深300、上证综指分别下跌0.88%和0.59%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第9位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年7月5日） 本周农业板块止跌上行，主因前期板块调整充分，随着猪价的再度上行，情绪有所好转。从细分行业看，生猪养殖相关企业（含禽畜饲料内上市公司亦以养猪为主）有所反弹；但由于肉鸡价格继续下跌，肉鸡养殖板块下降较多。 图表2：申万一级行业涨跌幅（6.29-7.5） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（6.29-7.5） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格反弹，6月产能小幅修复 价格方面：止跌回升 本周猪价企稳回升，全国均价18.25元/kg，较上一周环比上涨3.54%；仔猪价格高位小降，全国均价733元/头，较上周下降15元/头。虽然需求不佳，但供给短缺持续，猪价在相对高位窄幅波动。 盈利方面：盈利可观 猪价高位窄幅运行，行业获得近2年来最好盈利，当前自繁自养生猪头均盈利328元左右，较上周增加42元/头，外购仔猪头均盈利243元，较上周增长60元/头。下半年生猪供给持续紧张，预计行业将保持较好盈利。 存栏方面：6月产能再度增加，不影响行业周期反转 钢联农产品、卓创资讯公布的6月能繁存栏环比分别为+0.37%（前值0.43%）、+3.39%（前值+0.71%）。猪价上行叠加前期产能损失较多，6月产能有所恢复基本符合预期。结合近期仔猪价格高位回落来看，行业产能修复依然较谨慎，无需过度担心上行周期快速停止：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 结论： 猪价易涨难跌，周期持续性强。根据农业部数据，2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，并已低于上一轮周期的低点；同时23年12月至24年5月，全国新生仔猪数量同比下降7.0%。能繁存栏和新生仔猪数据均表明下半年生猪出栏量将明显减少。虽然需求不佳将影响本轮周期的高度，但产能维持低位的时间较长，且猪价回升后，行业产能修复也比上一轮周期更理性。故我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 行业周期向好，企业成本水平决定着盈利能力。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年7月5日） 图表5：仔猪均价（截至24年7月5日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年7月5日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年7月5日） 图表8：猪粮比（截至24年7月5日） 图表9：猪料比（截至24年7月5日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年5月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年5月） 2.2白羽鸡：淡季价格持续调整 截至7月5日，山东烟台鸡苗价格为2.3元/羽，较上周跌0.2元/羽，单羽亏损约0.8元。同时主产区肉鸡均价3.60元/斤，较上周基本持平。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱，鸡苗价格弱势。 海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。 虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年7月5日） 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年7月5日） 图表14：鸡苗利润（截至24年7月5日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年7月5日） 3种植产业链追踪 白糖：小幅波动。截至24年7月5日，柳州白砂糖价格为6590元/吨，较上周下跌10元/吨。 大豆：小幅上行。截至24年7月5日，巴西大豆到岸完税价为4023元/吨，较上周上涨2.0%。 棉花：小幅震荡。截至24年7月5日，棉花价格为15749元/吨，较上周下跌0.27%。 玉米：小幅波动。截至24年7月5日，全国玉米均价为2440元/吨，较上周小幅上涨2元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年7月5日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年7月5日） 图表18：棉花价格（截至24年7月5日） 图表19：玉米价格（截至24年7月5日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。