PX&PTA&PF&MEG半年报：库存压力得以去化，下半年PX和MEG有支撑

研究院化工组 策略摘要 研究员 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 PX、PTA、PF中性。亚洲PX4~5月检修峰值结束，6月逐步提负，当下国内外PX库存压力较上半年有所缓解，下半年在PTA检修计划偏少的情况下国内PX累库压力不大，PXN低点预计高于上半年，价格下方有一定支撑，但今年汽油旺季调油对芳烃的带动作用偏低，海外存量供应压力抬升下亚洲（除中国）PX库存预计将逐步见底回升，PXN上涨高度可能受到亚洲整体高供应的拖累。PTA方面，下半年检修计划偏少，供应压力仍存，需求端中性预估下PTA仍有一定累库压力，PTA加工费预期区间震荡。PF自身供需矛盾不大，上下游库存压力不大，价格主要跟随上游原料波动，后续关注短纤工厂挺价价格向下游传导情况，若传导不顺短纤加工费可能再次压缩。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 MEG谨慎做多套保。当下EG主港库存绝对量不高，隐性库存二季度已经得到一定去化；下半年国内供应方面，煤制开工已在高位，短期继续提升空间有限，进口量中枢已回归60万吨附近平稳，短期较难看到大幅增量；需求方面，下半年聚酯新投产仍多，国内聚酯需求维持中性判断，海外需求由于出口品种由纺服往上游原材料转移，预计聚酯出口继续呈现稳步增长态势。预计下半年EG价格下方支撑较强，风险在于限电等政策影响下聚酯负荷下降超预期，以及利润回归后油制EG回切量超预期，这都会使EG价格面临回落压力。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 核心观点 ■市场分析 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （1）PX：今年新增产能较少，仅有一套裕龙石化的投产计划，对2024年PX产量贡献不大。上游油品方面，美湾汽油旺季表现偏弱，芳烃调油料价格弱势，甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，同时纯苯的强势带动下亚洲甲苯歧化利润较好，PX生产积极性较高，调油对亚洲芳烃价格的带动作用较低。PX基本面方面，亚洲PX4-5月检修峰值已过，6月份逐步提负，二季度PX库存压力得到一定去化，展望下半年无论是中国还是亚洲地区PX检修计划仍偏少，面临供需双高局面，PX的去库依赖中国PTA的高开工，但PX库存去化到低位也会反过来制约PTA的开工，总体PX+PTA总库存平衡为主，矛盾不大，预计PX库存去化空间有限，PXN上涨高度受到亚洲整体高供应的拖累，但低点预计高于上半年。 （2）PTA：2023年12月至2024年6月以来，中国PTA已兑现700万吨/年的新增产能，另外6月还有长停装置江阴汉邦220万吨、重庆蓬威90万吨装置重启，PTA投产压力仍然偏大。二季度在PTA的高检修和聚酯高开工下得以去库，目前在聚酯需求支 撑下现实端库存压力不大。7月后国内计划检修偏少，产量预计维持高位，需求端中性假设下PTA有累库压力，关注聚酯端新投产和存量装置减产的博弈，PTA加工费预计为区间盘整状态。 （3）MEG方面，新增投产较少，下半年国内供应方面，煤制开工已在高位，短期继续提升空间有限，油制供应相对弹性更大，需要关注价格上涨到4700~4800元/吨后，利润回归下油制EG回切量是否会超预期；进口量中枢当前已回归60万吨附近平稳，短期较难看到大幅增量；需求方面，下半年聚酯新投产仍多，国内聚酯需求维持中性判断，海外需求由于出口品种由纺服往上游原材料转移，预计聚酯出口继续呈现稳步增长态势。当下EG主港库存绝对量不高，隐形库存二季度已经得到一定去化，预计下半年累库压力不大，EG价格下方支撑较强。 （4）PF方面，短纤整体还是跟随成本端波动，6月以来短纤工厂挺价，理论现金流利润大幅好转，但同时高价实际成交有限，下游涤纱价格跟涨空间有限、利润受到压缩，低利润下维持低原料备货，但短纤上下游库存压力不大，预计刚需生产维持，后续关注下游价格传导情况，若传导不顺短纤加工费可能再次压缩。 ■策略 PX、PTA、PF中性。亚洲PX4~5月检修峰值结束，6月逐步提负，当下国内外PX库存压力较上半年有所缓解，下半年在PTA检修计划偏少的情况下国内PX累库压力不大，PXN低点预计高于上半年，价格下方有一定支撑，但今年汽油旺季调油对芳烃的带动作用偏低，海外存量供应压力抬升下亚洲（除中国）PX库存预计将逐步见底回升，PXN上涨高度可能受到亚洲整体高供应的拖累。PTA方面，下半年检修计划偏少，供应压力仍存，需求端中性预估下PTA仍有一定累库压力，PTA加工费预期区间震荡。PF自身供需矛盾不大，上下游库存压力不大，价格主要跟随上游原料波动，后续关注短纤工厂挺价价格向下游传导情况，若传导不顺短纤加工费可能再次压缩。 MEG谨慎做多套保。当下EG主港库存绝对量不高，隐形库存二季度已经得到一定去化；下半年国内供应方面，煤制开工已在高位，短期继续提升空间有限，进口量中枢已回归60万吨附近平稳，短期较难看到大幅增量；需求方面，下半年聚酯新投产仍多，国内聚酯需求维持中性判断，海外需求由于出口品种由纺服往上游原材料转移，预计聚酯出口继续呈现稳步增长态势。预计下半年EG价格下方支撑较强，风险在于限电等政策影响下聚酯负荷下降超预期，以及利润回归后油制EG回切量超预期，这都会使EG价格面临回落压力。 风险 美国汽油旺季对亚洲芳烃的带动力度，聚酯减产幅度超预期，原油价格大幅波动，煤价大幅波动 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1聚酯产业链概况................................................................................................................................................................................7上半年行情回顾........................................................................................................................................................................7聚酯产业链产能增速一览......................................................................................................................................................10PX基本面分析................................................................................................................................................................................102024年中国PX新增产能较少...............................................................................................................................................102024年汽油旺季表现弱于预期，对芳烃带动作用有限......................................................................................................10PX存量装置：亚洲一季度开工高企，4~5月集中检修，下半年检修偏少.......................................................................14PX中国进口量.........................................................................................................................................................................16PX加工费与库存.....................................................................................................................................................................17后市展望..................................................................................................................................................................................18PTA基本面分析..............................................................................................................................................................................18新增装置：上半年新投产较多，下半年投产或在年末.......................................................................................................18存量装置供应与加工费：PTA检修峰值已过，PTA供应快速恢复.....................................................................................19PTA库存..................................................................................................................................................................