PX&PTA&PF月报：PX和PTA4月检修计划多，现实库存待去化

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF月报2024-04-07 PX和PTA4月检修计划多，现实库存待去化 PX、PTA、PF逢低做多套保，关注PX检修兑现情况和终端织造备货情况。短期，现实库存和交割压力压制PX加工费，但中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，TA的新装置投产对PX现货压力缓解也有利，关注PX检修的兑现情况，建议在本轮弱现实回调过程中，逐步对PX远月合约做多套保。TA虽供需略有好转，但现货流通性宽裕，库存压力仍在，大厂检修仍等待兑现，TA加工费震荡偏弱，绝对价格跟随成本波动为主。下游方面，聚酯负荷恢复到高位，而长丝库存压力仍在，仍等待终端订单改善和备货驱动。PF主要逻辑仍是PX带来的成本支撑，但传导效率偏低，PF自身库存压力仍压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，海外芳烃明显好于国内，警惕后续芳烃调油需求对国内外PX装置开工的影响。 PX方面，近期海外芳烃调油需求现好转迹象，PX窗口买盘活跃，海外芳烃价格明显提振，5、6月现货月差也转变为Back结构；同时，3月亚洲20万吨左右的芳烃运往欧美，海外芳烃需求带动下近期PX加工费PXN上涨明显，由此前的320美元/吨附近上涨至当前350美元/吨附近。当前中国PX负荷仍处于历史偏高水平，这导致国内PX库存压力消化缓慢，国内外PX价差较大，但3月底浙石化200万吨PX装置已计划内检修，后续还有恒力、镇海炼化、富海等几套PX装置的检修计划，去库预期下4~5月PX国内现实库存压力预计将逐步缓解，国内去库+海外芳烃需求共振下预计PXN有进一步上涨的空间，建议对PXN和PX逢低做多套保。 TA方面，随着3月底4月初新装置投产和海外PX价格的快速上涨，PTA现货加工费受到压缩。TA库存压力维持，近期供需格局有所好转但去库幅度较小，检修计划待兑现，短期TA加工费震荡偏弱，后续随着恒力惠州+嘉通能源+四川能投几套装置检修兑现，PTA加工费有望小幅反弹。 终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工已恢复至高位，对PTA需求形成支撑，虽然终端维持低原料备货策略，但是低坯布成品库存下也有阶段性补库，加上一季度 �口订单好转，总体4~5月预计需求还是有支撑，6-7月存在降负荷预期，主要是因 为纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。 PF方面，PF自身库存压力仍在，价的方面短纤生产利润难有太大空间，量的方面下游偶尔集中补库对需求有一定支撑，主要跟随成本波动为主。 ■策略 PX、PTA、PF逢低做多套保，关注PX检修兑现情况和终端织造备货情况。短期，现实库存和交割压力压制PX加工费，但中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，TA的新装置投产对PX现货压力缓解也有利，关注PX检修的兑现情况，建议在本轮弱现实回调过程中，逐步对PX远月合约做多套保。TA虽供需略有好转，但现货流通性宽裕，库存压力仍在，大厂检修仍等待兑现，TA加工费震荡偏弱，绝对价格跟随成本波动为主。下游方面，聚酯负荷恢复到高位，而长丝库存压力仍在，仍等待终端订单改善和备货驱动。PF主要逻辑仍是PX带来的成本支撑，但传导效率偏低，PF自身库存压力仍压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。 ■风险 原油价格大幅波动，下游需求恢复速率，PX检修兑现进度。 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA&PF价格与基差结构回顾6 裂解价差&加工费8 海外芳烃相关价差10 PX基本面情况11 PX新增产能计划：PX新产能投产在下半年11 PX开工率与装置动态：亚洲和中国PX开工仍然处于季节性高位11 亚洲&中国PX月频检修预估：4~5月检修量较大12 亚洲&中国PX周频检修预估：亚洲PX开工4月初开始下降，月底到达低点13 PTA基本面分析15 中国PTA新增产能计划15 PTA开工率与装置动态15 中国PTA月度检修损失量和周度开工率预估16 PTA库存情况：3月社会库存小幅累库，库存压力需进一步检修缓解16 下游织造和聚酯情况18 终端织造：终端开工恢复高位且订单尚可，但备货积极性一般18 聚酯工厂开工：聚酯开工恢复高位，给予PTA需求支撑20 聚酯工厂库存：3月涤丝库存先升后降，长丝、短纤库存压力仍大21 聚酯产品利润与产销：除DTY其它产品利润均不佳22 PF与下游详细数据23 图表 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨6 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图4:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图5:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图6:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨8 图7:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨8 图8:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶9 图9:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨9 图10:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨9 图11:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨9 图13:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨10 图14:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨10 图15:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨10 图16:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨10 图17:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图18:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨11 图19:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨11 图20:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨11 图21:亚洲PX开工率|单位：%12 图22:中国PX开工率|单位：%12 图23:PX-石脑油加工费|单位：元/吨12 图24:亚洲（含中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月12 图25:亚洲（除中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月13 图26:中国PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月13 图27:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%13 图28:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图29:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%14 图30:TA开工率预估|单位：%15 图31:中国PTA开工率|单位：%15 图32:TA月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月16 图33:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%16 图34:中国PTA社会库存|单位：万吨17 图35:PTA总仓单+预报|单位：万吨17 图36:PTA仓库仓单|单位：万吨17 图37:PTA厂库仓单|单位：万吨17 图38:PTA在库在港货|单位：万吨18 图39:PTA工厂库存|单位：万吨18 图40:聚酯工厂库存|单位：万吨18 图41:PTA工厂+聚酯工厂库存|单位：万吨18 图42:江浙织机负荷|单位：%19 图43:江浙加弹负荷|单位：%19 图44:终端织造环节原料备货天数|单位：天19 图45:主要织造基地坯布库存天数|单位：天19 图46:主要织造基地新增订单指数|单位：无19 图47:聚酯开工率|单位：%20 图48:直纺长丝负荷|单位：%20 图49:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%20 图50:直纺涤短负荷|单位：%21 图51:瓶片负荷|单位：%21 图52:POY库存天数|单位：天21 图53:FDY库存天数|单位：天21 图54:DTY库存天数|单位：天22 图55:直纺涤短权益库存|单位：天22 图56:瓶片库存天数|单位：天22 图57:长丝产销|单位：%22 图58:POY生产利润|单位：元/吨22 图59:FDY生产利润|单位：元/吨23 图60:DTY生产利润|单位：元/吨23 图61:短纤生产利润|单位：元/吨23 图62:瓶片生产利润|单位：元/吨23 图63:涤纱开机率|单位：%23 图64:纯涤纱生产利润|单位：元/吨23 图65:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨24 图66:再生棉型短纤负荷|单位：%24 图67:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨24 图68:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天24 图69:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天24 PX&PTA&PF价格与基差结构回顾 3月PTA价格区间波动为主，虽有成本端支撑，但库存压力下供需面偏弱，加工费环比压缩。PTA基差弱势，5-9价差也震荡走弱，反套格局，主要是PTA开工高位，供需累库格局未变，码头现货充裕，贸易商�货积极。 PX方面，国外芳烃调油需求好转，PX国外市场价格和基差一路走强，但国内05期货合约受到现实库存和潜在交割压力维持弱势区间波动。 PF方面，PF价格和基差小幅反弹，下旬工厂降价去库，成品库存去化顺利，贸易商及纱厂低位补货积极，3月短纤期货走势略强于原料。 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 7500 800 7000 300 6500 -200 6000 5500 -700 5000 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 -1,2004500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 PX基差（元/吨）PX01-PX05PX05-PX09PX09-PX01PX主力期货合约 50010000 400 300 9500 200 100 9000 0 -100 -200 -300 8500 8000 -400 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 7500 数据来源：CCF华泰期货研究院 图3:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 1,300 1,100 900 9000 PF主力基差PF首行-次次行合约价差 PF首行合约（2405） 8000 700 7000 500 300 100 -100 6000 5000 4000 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06