专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，外盘原油大幅下挫，内盘除了燃料油跌幅与外盘原油相当之外，其他化工品种均强于原油，总体呈现先跌后涨的走势。 LPG价格通常认为和原油相关性较高，但本周却和原油出现较大劈叉。其中原因一是：外盘关于巴拿马航线改道的炒作告一段落；二是国内港口库存下降以及下游多套PDH装置陆续开车；三是预计有多头愿意在期货上接货。另外，沥青由于冬储的缘故，近期相对原油亦明显偏强。 长线看,PP可以作为空头配置。PP产能投放压力大，需求走弱，社会库存高企去化困难。PP暂时负荷偏低，但随着多套PDH装置的重启，PP负荷也将回升。此外，PP的绝对价格也不低，不像PVC乙二醇等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 从长周期看，两条芳烃产业链PX-PTA以及纯苯-苯乙烯仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。 尽管乙二醇和PVC绝对价格非常低，后期新产能也少，但仍不建议抄底做多，反弹做空的思路更为适合。这两个品种同样面临库存极高且难以去化的局面。乙二醇库存同比显著偏高，明年年初还将季节性累库。液体化工库容有限，过高的库存容易导致乙二醇价格大幅波动，甚至拖累其他液体化工。PVC在需求极差的情况下，负荷继续提升，库存不仅没有去化，甚至加速累库。 天然橡胶是另一个不建议因为价格低而以长周期思路去做多的品种。目前很难说牛市会到来。全球来看，尽管供应端因为利润天气等原因产量小幅下滑，但需求也同样不容乐观。尤其是美国经济如果进入衰退，需求下滑风险更大。没有需求的推动，仅靠上游无法出现真正的大牛市。此外，从季节性看，处于停割季的05合约往往是偏弱的。 原油：本周上半周油价延续下跌，下半周小幅反弹，盘中WTI最低跌破70美元/桶。外盘月差跟随单边进一步走弱，近月呈Contango结构；内盘SC2401临近交割，周四夜盘期间，空头减仓，盘面显著反弹，且全线转为Back结构。柴油裂解价差仍在高位震荡。 本周产油国陆续发声力挺油价，沙特能源部长萨勒曼王子表示，如果需要，OPEC+的减产绝对可以持续到第一季度之后，俄罗斯表示，如果现有的减产行动不足以消除投机和波动，OPEC+随时准备在2024年第一季度加大石油减产力度，伊拉克石油部长周四也表示愿意遵守自愿减产量。沙特阿美下调了1月对欧美及亚洲地区的升贴水。据路透调查显示，11月OPEC石油产量较10月下降9万桶/日至2781万桶/日，为7月以来首次下降。但市场仍担心全球石油产品需求下滑，一方面，中国11月原油进口量4244.5万吨，环比减少13.3%；市场预期2024年中国石油产品需求增量50万桶/日，不及2023年的三分之一；另外，美国需求也较为疲软，今年暖冬预期较强，且本身取暖消费增量较为有 限。 宏观方面，本周公布的美国11月ADP就业人数录得10.3万人，低于市场预期13万人，为连续第四个月不急预期。美国至12月2日当周初请失业金人数22万人，低于预期22.2万人，高于前值21.8万人。 短期油价维持区间偏弱震荡，下周重点关注宏观消息扰动以及即将公布的三大月报，Brent或在区间70-80美元/桶。 沥青：本周油价上半周延续下跌下半周小幅反弹，沥青盘面主力合约周四切换至Bu2403,呈V字型结构，周初跟随原油小幅下跌，而后盘面表现相对坚挺（冬储筑底、稀释沥青贴水不断上涨），远强于原油，且下半周受宏观情绪带动强势上涨，截至2023年12月8日，Bu2403收于3704元/吨，周度小幅上涨，基差仍然偏弱，裂解价差继续走强 上周厂库去库社会库小幅累库。山东地区，齐鲁、青岛价格上调50元/吨，东方华龙12月初复产沥青，齐鲁石化12月6-8日停产沥青，汇丰石化间歇停产沥青，加之个别炼厂降量，区内开工小幅减少。需求方面，下游终端项目陆续收尾，货源南下发货增加；华东地区，中石化船运 上调30元/吨，汽运价格持稳，主力炼厂间歇生产，随着部分炼厂间歇提产和开工，区内产量将有增加；需求方面，受天气良好，区内刚需有支撑，市场交投气氛尚可。 本周96家沥青厂家周度总产量为为57.9万吨，环比下降4.7万吨。其中地炼总产量36.4吨，环比下降4.5万吨，中石化总产量15.2万吨，环比增加1.4万吨，中石油总产量3.5万吨，环比下降1.6万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共48.3万吨，环比增加2.5万吨。华东、华南近期主营炼厂船运价格优势较大，集中发船带动出货增加，山东区内个别炼厂释放冬储合同，东方华龙复产恢复出货，加之个别炼厂移库至社会库，带动出货增加。展望后期，需求仍将进一步走弱，沥青盘面价格维持区间震荡，关注原油价格、稀释沥青贴水及冬储价格。 LPG:供应方面，炼厂产量小幅下降0.67%，进口量增加6.3万吨，增幅3.4%。需求端，炼厂检修陆续结束，引起醚后碳四供应增加，周内醚后碳四跌价出货，烷基化利润从上周的-340元/吨修复至120元/吨，烷基化开工率上升0.35%；河北海特伟业和山东德宝路两套烯烃异构联产MTBE的装置停工检修，合计检修产能28万吨/年，MTBE开工率下降2.57%；周内华东地区有PDH装置短停后重启，PDH开工率小幅下降0.33%。目前基本面紧平衡，码头库存全线下降，进口成本下降后，国产气价格优势不大，除华南外炼厂库存均增加。估值方面，FEI与原油比值从上周的8.3上升到8.9，原因是巴拿马航线改道造成的FEI下跌逻辑接近尾声，周四FEI反弹2.8%，收复了前两天的跌幅。PG2401合约波动较大，周四跌至4506元/吨，周五冲破4800元/吨，除了进口成本上涨推动外，跟内外正套的获利平仓也有关系。华南地区现货价格持稳，华东和山东现货价格下跌50-100元/吨，周四基差继续走强，且陆续有仓单零星注销，说明多头接货能力较强。后市来看，下周到港量减少9.5万吨，且海伟石化50万吨/年的PDH装置于12月9日开车，基本面继续改善。随着PDH的需求增加，预计FEI价格有支撑，且考虑到基本面的收紧预期，短期PG盘面仍然存在上行驱动。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周PX无装置变动，供应维持在高位。目前PX国内开工率84%左右，亚洲开工率78%左右。需求端，本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升，PTA负荷涨至77.4%。PX供需变化不大，累库格局。估值方面，本周PX-石脑油价差329美元/吨，PX-Brent原油价差328美元/吨，本周PXN压缩，PX相对原油价差周内有所回升，从PXN角度当前PX估值上具备一定支撑。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于需求端国内补库周期以及PX产能投放放缓。当前供需仍偏弱，汽油季节性淡季，不过估值上已经具备一定买入的价值，建议以长期买入思路对待。 PTA：供应方面，本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升，PTA负荷涨至77.4%。需求方面，本周聚酯装置整体变动不大，开工率90.8%。本周织造负荷微降至82%，终端需求明显转弱，不过聚酯韧性较强，PTA需求支撑较强。PTA库存水平中性，TA2401基差本周反弹至10元/吨左右，PTA现货加工费496元/吨左右，2405盘面加工费273元/左右，现货加工费本周扩张。综合来看，当前PTA供需变化不大，基本面非主要矛盾，原料弱势下PTA相对估值有所提升。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于需求端国内补库周期以及原料PX产能投放放缓带来的成本支撑，操作上建议以长期买入思路对待。 短纤：供给端，短纤开工率88%，偏高运行。需求端，近期纯涤纱企业开工下滑，本周织造需求下滑，涤纱成品库存累积，原料补库意愿不佳，需求整体略显疲软，走弱较为明显。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。短纤利润本周变化不大。总体来看，短纤供应高位，需求疲软，利润难以持续扩张，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，本周乙二醇整体开工负荷在61.65%（较上期上升0.59%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.6%（较上期上升 4.15%）。港口方面，本周到港预报12.5万吨。乙二醇国内供应偏高运行，进口近期不多。需求方面，本周聚酯装置整体变动不大，开工率 90.8%。本周织造负荷微降至82%，终端需求明显转弱，不过聚酯韧性较强。乙二醇静态供需偏平衡。港口库存本周123.6，库存压力仍大。EG2401基差-28左右，正常收敛。总体来看，乙二醇当前最大的利空压制在于现实库存水平仍然偏高，平衡表12月难以去库，1-3月季节性累库，库存仍会限制乙二醇向上高度。乙二醇当前低估值，绝对价格以及综合利润都处在历史低位，估值上有一定支撑，当前价格具备一定的低吸价值，可以适当买入，但空间不大。 苯乙烯：供应缩减预期得以体现，本周继续新增部分检修装置，开工率大幅下滑5.16%至66.92%，现处于近五年最低点位置。在苯乙烯价格反弹下，三大下游表现不一，ABS亏损变化不大，开工持续受压制，EPS淡季高利润难维系，开工、利润双回落，PS表现最好，利润维持高位，开工继续提升，此消彼长之下总需求变化不大。本周供应收紧促使库存小幅去化，厂库减少0.85万吨在14.57万吨，港库小幅累积0.63万吨在6.81万吨。 产业链各环节产品表现继续分化，原油及汽油价格重心再下一个台阶，纯苯下跌速率却大大放缓，快速负反馈后纯苯虽仍面临多方面压制，但情绪上暂修复给予价格支撑。最新数据显示，苯乙烯非一体化利润在-685元/吨、PO/SM生产利润在-18元/吨，短期供需驱动略偏向上，预计和纯苯价格体现继续劈叉，估值仍有上修空间。 苯乙烯下游利润修复，继续走弱弹性不大，供应端缩减预期慢慢兑现，短期基本面驱动略偏向上，市场情绪明显好转，价格低位反弹。主观上认为当前原料负反馈或进入尾声，继续大跌风险慢慢降低，逢低可考虑布局长期多单，最大风险在于经济衰退逻辑发酵。 聚烯烃：本周PE整体负荷基本持稳。自9月中旬到11月，PE各品种进口窗口打开，外盘需求疲弱，叠加海外企业年底集中清库，流入中国的进口货源增加，预计一直到2024年一季度PE进口供应都将保持较高水平，PE整体供应增加。本周前期检修装置开车，PP整体负荷提升，进口丙烷价格走弱，PDH装置利润回升，PP负荷预计继续提升。从长线来看，2405合约上PP计划有超过300万吨的新装置投产，PP供应压力大。聚烯烃终端大部分行业正处需求淡季，下游整体开工将会持续下滑，终端新订单跟进不足，成品库存承压，生产利润微薄，在当前订单和利润情况下，下游厂家很难出现持续性补库。聚烯烃整体库存承压，生产企业库存累积，PE港口库存去化速度较慢，与此同时社会库存也累积至同比较高水平，随着上游供应增加以及终端需求继续走弱，聚烯烃库存去化将会更加困难，若是在春节前中上游库存未能出现持续大幅度的去化，节后聚烯烃的库存压力将会十分可观，因此贸易商有很大可能会采用降价等手段来加速去库。 由于在2024年5月之前PP新投产能压力极大，而PE几无新产能投产，根据预估，2405合约上PP供应同比增速为13%，而PE为7%，PP供应压力将会明显高于PE，因此长线来看L-PP价差存走扩空间，关注PE进口情况、原料价格波动以及PP新装置投产进度。 综合来看，聚烯烃供需矛盾加剧，库存去化难度提升，长线建议将聚烯烃作为空头配置。在2405合约上，PP供应压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差存在走扩空间，关注PE进口情况、原料价格走势以及新装置投产进度。 甲醇：本周国内上游开工为73.54%，同比偏高，近期内地部分装置故障，12月气头限气，后期供应预期环比下降。12月进口到港高于预期，24年一季度进口将下降。下游烯烃方面，沿海烯烃盛虹装置故障降负，内地CTO外采