专题 | 新湖期货“能化汇”

包括LPG、PVC、PTA、PX、PF、塑料、PP、MA等多个品种在内的化化工品已横盘多时。尽管原油走势强劲，但受到品种自身供需面的限制，多数化工品跟涨无力。 近期部分化工品，如甲醇、乙二醇等交易进口增加。随着沙特、伊朗等国装置的重启，这两个品种进口增加预期强烈。 05合约基差值得关注的品种：1）本周，烧碱期货大跌9%，基差由负转正。烧碱上市之后相当长的一段时间内，由于市场当心缺少仓单，因此期货长期高升水现货。但近期，有厂库注册了5手仓单，便大大刺激了市场的神经。交易逻辑由缺乏仓单变成了无人接货。2）PVC05合约继续升现货200元/吨以上，且仍无收敛迹象。3）甲醇尽管近端库存大幅去化，库存绝对水平很低，但是市场预期4月起进口将大幅增加，因此期货贴水较大。4）天然橡胶RU05合约基差偏弱。 近期，与原油相关性较大的沥青和LPG走势显著弱于原油。沥青主要因为需求差。LPG一方面是季节性因素，也就是燃烧需求走弱。另一方面，PDH装置利润较差，且3月至5月PDH装置检修集中。尽管4月CP存偏强预期，但到岸贴水较弱，进口成本预期提升空间不大。 长周期看，我们仍相对看好苯乙烯、乙二醇和PX，这三个品种可以作为多头配置。苯乙烯一方面成本端纯苯由于产能投放少、汽油调油以及检修增加，价格仍将偏强。苯乙烯自身今年产能投放少于下游，且市场可流通货源不多。 乙二醇今年新产能少，且推迟投放可能性高。即将进入检修旺季，乙二醇负荷也将下降。目前乙二醇库存压力不大且下游需求也不错。另外，乙二醇相对于乙烯其他下游尤其是EO的比值近期走弱明显。 PX尽管调油逻辑暂时影响不大，但随着汽油旺季的开始，PX大概率仍将受影响。另外，检修旺季以及新产能少于下游也都是重要的利多点。在换月完成后，09合约受近月交割压力的影响也将减弱。 另外，FU-LU多单可继续持有。 原油：本周外盘原油共四个交易日，油价震荡小幅走强，月差跟随单边变动，汽油裂解偏强，柴油裂解震荡走弱。EIA月报和IEA月报修正了平衡表，伊拉克和俄罗斯纷纷表态，进一步强化自愿减产执行率，市场情绪明显提振。本周EIA周度数据偏中性，3月22日当周，美国原油产量持稳于1310万桶/日，炼厂开工率小幅增至88.7%，商业原油库存增加316.5万桶，汽油库存增加129.9万桶，馏分油库存减少118.5万桶，汽油隐含需求871.5万桶/日，馏分油隐含需求402.8万桶/日。地缘方面，巴以冲突仍无进展，谈判似乎进入“死胡同”；俄乌方面，暂无无人机袭击，但风险仍存。宏观方面，美国第四季度GDP年化利率终值3.4%，高于前值和预期值；美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值2%，低于前值和预期值。短期油价维持高位区间震荡，重点关注宏观地缘消息扰动。 动力煤：近期产地价格止跌企稳，港口价格跌幅收窄，但基本面上看，淡季宽松局面并未有根本性改变。 本周产地价格企稳后小幅反弹，销售情况略有好转。临近月底，供给周期性收紧，个别煤矿因安监问题停产整顿。本轮反弹主要是由于连续的价格下行后，部分行业补库需求释放，以及港口价格趋稳的传导，还有大秦线检修前长协拉 运的支持，市场实际需求并未有实质性转变。 港口价格弱稳，下游淡季消费弱，采购偏谨慎，市场观望情绪浓，交投活跃度改善不明显，依然以补空单和刚需为主。本轮港口价格节奏性趋稳，大秦线春检也给予了略微支撑。 海外动力煤指数涨跌互现，澳洲NEWC指数受东亚市场影响，有所走低，其余指数因海运费上涨、能源价格波动及供给收紧等因素，偏强运行。近期由于内贸市场价格持续走低，进口煤优势降低，部分规格倒挂，终端采购意愿减弱，使得价格出现松动。 本周需求继续走弱，电力端表现维持淡季特征，非电需求整体走弱。本周有冷空气影响北方，南方持续降水，中东部整体升温趋势不改，日耗季节性回落。水电输出周期性增长，但处于同期偏弱水平，其他新能源发电表现向好，对火电替代效应增强。非电仅有水泥开工出现小幅增长，其余行业整体需求略有减少。 主要省市电厂库存周期性累库，保持同期高位，其中沿海地区重新高于去年同比水平。大秦线春季检修在即，中长协拉运相对积极，但因下行行情影响，市场煤发运略有减少，北方港口环比小幅减少；封航影响，本周调出减弱，北港库存快速累库。 淡季下，近期需求难有太大提振，虽然市场价格略有企稳，但支撑力度依然弱，短期节奏性补库难有持续性，而供应虽有收紧，但依然处于相对偏高水平，4月煤价仍将恢复偏弱震荡走势。 沥青：本周沥青盘面前四日延续震荡偏弱，周五受成本端原油带动，小幅上涨。目前沥青供需仍偏弱，炼厂亏损严重，复产意愿并不强烈。据云沥青估算，4月排产203万吨，同比减少87万吨，地炼排产115万吨，环比减少18万吨，同比减少55万吨。但主营4月排产数据并未如预期降产，拉低市场情绪。终端需求复苏缓慢，但随着气温升高，市场对于沥青后市多持有积极态度，目前个别省市下游有零星启动现象。山东地区，齐鲁石化、山东胜星及东明石化相继转产渣油，月底前暂无复产计划，带动区内开工下降明显。下游终端项目需求小幅回暖，改性沥青有所增量，但 多为零星出货。华东地区，周内主力炼厂连续生产，江苏新海间歇生产，整体供应压力仍存；且4月份区内炼厂仍有高排产预期；需求方面，受区内天气影响，实际需求仍不及预期，业者成交冷清，以低价小单为主。本周沥青厂库小幅增加社会库明显增加，沥青价格短期维持区间震荡，重点关注原油价格变动。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.5%，到港量58万吨，环比增加18%。需求端，化工需求下降：烯烃开工率减少 0.3%；宁波金发和江苏斯尔邦两套PDH装置，共计130万吨/年的产能进入检修，PDH开工率减少3.95%至 61.56%，此外，江苏瑞恒月底进入检修，下周开工率仍有下降预期。码头库存增加3%，炼厂库存减少1.8%。现货小幅下跌，不及盘面跌幅，因此基差走强。估值方面，FEI/Brent比值从7.1下降到7.0，PG/SC比值从1.02下降到0.99，因液化气下游需求较弱，油气比值仍有继续走弱预期，PG2405下降1.7%，外盘FEI2404合约上涨7美元/吨，内外价差走弱，外盘月差边际走强。本周油价震荡偏强，液化气纸货价格小幅跟涨，但国内现货及期货均下跌， 一方面是燃烧淡季，终端消耗走弱，另一方面，PDH装置利润较差，3月至5月PDH装置检修集中，石脑油裂解装置难以弥补PDH装置的减量，目前外盘货源充足，从装置利润来看，进口成本要给到PDH装置利润才能拉动需求增长。虽然4月CP存偏强预期，但到岸贴水较弱，进口成本预期提升空间不大。短期PG2405基本面仍然偏空，但从进口成本及内外价差考虑，国内估值略偏低。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走强0.9美元/吨，裂解走弱0.5美元/桶，FU-LU价差走弱3元/吨。进入4月份，高硫维持较强的基本面。第一，4月份俄罗斯炼油产能检修量达到峰值，检修产能为1711千桶/天，占总产能17.5%，环比增量152千桶/天，5月份小幅下降9千桶/天，6月份检修产能大幅回归。第二，根据沙特最近3年第二季度的发电消耗量推测，第二季度每月消耗增量34万吨。4月份中东一次装置检修产能大于二次装置检修产能，再加上发电需求，当地以去库为主，高硫燃料油净出口量预期下滑。第三，4月份美国二次加工装置检修进入尾声，其中焦化装置恢复82千桶/天，加氢装置恢复73千桶/天，进料需求增加。最新库存数据显示，新加坡渣油库存减少2.7%，富查伊拉燃料油库存减少6.3%，ARA燃料油库存小幅下降0.13%。近期原油波动较大，影响燃料油价格走势，但基本面预期较好，所以底部支撑强。从供给收缩和需求增加，高硫有较强的基本面预期，相比之下，低硫供应仍在增加，需求暂无亮点，因此FU-LU价差走强的逻辑仍在。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水下降2美元/吨，裂解走弱0.7美元/桶，LU裂解走弱5.4%。目前Alzour炼厂开工率为71%，后期Alzour可能提升负荷以满足国内发电需求，出口量下滑空间不大，且尼日利亚Dangote炼厂将填补增量。Dangote炼厂开始试料，预计在6月前可以实现稳定运行，其低硫燃料油产量为7万桶/天，满产为11万桶/天。3月初南苏丹BAPCO管道恢复后，富查伊拉和马来西亚的炼厂得以进口该原油以生产低硫；除此之外，1-2月，中国因低硫出口配额下发，炼厂恢复生产，所以进口需求下滑。需求方面，维多能源集团称，红海袭击导致燃料需求增加10万桶/日，安理会虽然投票通过加沙停火协议，但尚未落实，巴以冲突继续影响红海运输。从供需来看，低硫基本面暂无改善。低硫裂解缺乏基本面支撑，且受成品油裂解拖累，继续维持弱势。 聚酯产业链：PX:供应方面，当前PX国内开工率86%左右，亚洲开工率78%左右，PX供应维持在高位。需求端，逸盛大化225万吨计划外降负至7-8成，其他装置基本平稳运行，本周PTA装置负荷降至77.3%。PX静态供需变化不大，宽松格局，现实库存压力较大。估值方面，本周PX-石脑油价差340美元/吨，PX-Brent原油价差409美元/吨，PX估值整体偏低。总体来看，PX前期受到现实高库存的压力，价格表现偏弱。从长期驱动上看，PX4-6月有检修预期支撑。另外，原油和汽油裂差表现偏强，成本端以及调油逻辑都对PX价格有支撑。基于低估值下的供需改善，我们长期仍然看好PX，2409合约持逢低买入思路。 PTA：供应方面，逸盛大化225万吨计划外降负至7-8成，其他装置基本平稳运行，本周PTA装置负荷降至77.3%。需求方面，本周聚酯检修装置继续恢复，负荷在91.2%附近，织造开工82%，需求刚性支撑较强。估值方面，PTA现货加工费本周260元/吨左右，2405盘面加工费380元/吨左右，下游聚酯利润低位震荡。PTA供需格局与PX类似，现实端库存压力较大，不过当前开工已有所收缩。目前需求端开工较好，且终端库存不高，有补库潜力，需求端有支撑。另外，供应端PTA自身以及原料PX检修都有阶段性的供应收缩，当前的库存压力有望缓解，PTA低加工费下支撑较强，预计偏强震荡。 短纤：供应端，短纤企业开工87%左右。需求端，纱厂开工继续提升，当前纱厂库存整体低位，听闻本周下游逐步有补库，需求有所好转。总体来看，目前短纤供应见顶，需求逐步跟进，短纤企业高库存压力有望缓解。短纤利润不高，盈亏平衡附近，估值端有支撑，跟随成本偏强震荡为主，利润有一定修复空间。 乙二醇：供应方面，截至3月28日，国内乙二醇整体开工负荷在64.93%（环比上期上升0.95%），其中煤制乙二醇开工负荷在59.72%（环比上期上升3.63%）。榆林化学一条线重启，煤制负荷有所提升。后期仍有部分煤企有降负预期。本周港口到港预报7.03万吨，减少。需求方面，本周聚酯检修装置继续恢复，负荷在91.2%附近，织造开工82%，需求刚性支撑较强。港口库存本周91.1吨，库存环比回升。EG2405基差本周-6，基差止跌回升。总体来看，近期到港减少，显性库存压力预计缓解，近端价格和基差有一定支撑。不过市场担忧进口回升以及检修力度不足，乙二醇驱动偏弱。我们认为乙二醇中长期供需格局不差，当前乙二醇估值相对原料以及EO等其他乙烯下游都走弱，下方有支撑，对2409合约持逢低买入思路为主。 聚烯烃：4月PE有多套装置计划大修，PE整体负荷将会继续下滑，PE供应减少，PE外盘价格走弱，标品进口窗口即将打开，二季度PE进口供应预计环比有一定增量。检修装置增多，PP整体负荷下滑，但4月有新装置投产计划，新装置的投产在一定程度上抵消了检修带来的供应减量，关注新装置的投产进度。聚烯烃下游整体开工提升速度放缓，新订单跟进不足，生产利润微薄，部分行业成品库存高位，厂家对于补库意愿较低，大多维持刚需补库。PP外盘价格高位，PP出口窗口打开，但海外多地正处于节日期间，终端需求以及现货成交均转弱，出口成交转淡。聚烯烃中上游库存向下转移，但整体去化速度偏慢，聚烯烃库存仍有压力。 短期聚烯烃的成本以及供