本周,化工品走势继续远强于原油。成本端原油大幅下跌,但化工品跟跌十分不明显,所有化工品都强于原油,生产利润得到一定修复。尤其是芳烃系品种不跌反涨。 临近年底,市场交易的焦点发生变化,由产业链静态基本面逐渐转为对明年的预期。因此诸如库存、负荷、实际需求这些因素的权重将下降。而宏观预期、投机性需求、仓单等因素权重将增加。基本面与宏观,现实与预期产生矛盾时,年底这个时间点,市场会更偏向交易宏观与预期。 从长周期看,两条芳烃产业链可以作为多头进行配置。汽油调油逻辑或长期存在。成本端的PX和纯苯产能投放不及下游,供应存在缺口。另外,由于苯乙烯估值已经极低,低利润从开工和成本两方面对其价格产生支撑。再加上后期苯乙烯产能投放压力将显著下降,因此纯苯上市之后,可以长线参与做多苯乙烯利润。除了长线因素之外,近期聚酯产业链走势强劲的原因一方面是因为外资的介入;另一方面是因为气温快速下降,冬季服装赶工,终端需求超预期走好。 由于产能投放差距悬殊,即使PP开工低于塑料,但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料,长线L-PP2405合约多单可择机参与。短期,由于PP成本支撑强劲,再加上塑料进口窗口打开,因此该头寸波动可能较大。 近期由于宏观资金等因素导致化工版块总体表现强势,这给了部分投资者一个错觉:部分化工品种,尤其是估值低、绝对价格低的品种,诸如PVC、乙二醇、天然橡胶等,可能正面临巨大的向上行情。但是我们认为,目前更多的只是所谓的年底行情。近几年的年底,在资金推动下,商品往往表现偏强。但这并不代表这些品种的基本面果真有巨大改善。事实上,年底价格上涨后,第二年年初尤其是春节过后。无论之前关于需求好转的预期能否兑现,商品都会出现大幅回调。 关于PVC,乙二醇亦或是天然橡胶,我们中短期都不乐观。PVC和乙二醇最大的利多就是来自于估值低,也就是绝对价格低和利润低。但从基本面看,两者都面临库存高且去化极度困难。受制于利润,目前负荷偏低,价格一旦上涨,利润扩张后,负荷也将快速回升,压制上方空间。天然橡胶2401合约升水现货显著偏高,基差收敛空间较大,且无法依靠现货上涨收敛。远月合约不确定性极高,主要是天气和收储的不确定性。季节性看,处于停割季的2405合约一般都是下跌的。至于大牛市,暂时也无法预测。 原油:本周油价延续下跌,SC临近交割,领跌,且SC与Brent价差继续收窄接近平水结构,三大原油近端全部转为轻微的Contango结构,柴油裂解仍在高位震荡,欧洲地区ARA柴油库存本周继续下降。这波下跌,最可能的原因是市场施压OPEC+,11月26日,OPEC+将召开会议讨论明年的产量政策,关键是沙特的自愿减产,这将决定后期油价方向,据调查显示,沙特至少维持减产至明年1月份。另外,本 周相继公布OPEC月报和IEA月报。尽管OPEC月报维持2023年全球石油产品需求增量250万桶/日不变,IEA月报小幅上调2023年全球石油产品需求增量10万桶/日至240万桶/日,但两份月报均小幅下调四季度的缺口。本周EIA系统恢复公布周度数据,11月10日当周,美国原油产量持稳于1320万桶/日,商业原油库存增加359.2万桶,库欣库存增加190万桶,汽油库存减少150万桶,馏分油库存减少140万桶,炼厂开工小幅增加至86.1%,原油进口量环比减少2.1万桶/日至637.3万桶/日,原油出口增加36.4万桶/日至488.9万桶/日,略偏空,整体符合预期,后期继续关注炼厂复工情况。白宫安全顾问周三表示,将在中东冲突再次升级之际对伊朗实施石油制裁,表示伊朗石油出口100万桶/日,这些数字会下降。 宏观方面,本周公布美国10月末季调CPI年率3.2%。低于预期值和前值,关于美联储加息预期再次走弱。美国10月生产者价格指数 (PPI)意外创下2020年4月以来的最大跌幅,表明通胀压力正在减弱,但零售销售总额下降0.1%,不及预期。美国11月11日当周初请失业金人数23.1万人,预期22万人,预示美国劳动力市场或进一步降温。 市场静候OPEC+会议,短期油价波动较大,不具备深跌的可能性。 沥青:本周原油价格继续下跌,沥青盘面偏弱震荡。随着气温进一步下降,北方地区刚需进一步走弱,南方也仅少量刚需支撑。另外,华北及山东部分地炼释放12月及2月底前冬储,价格3400元/吨,对现货销售形成一定压力。截止11月17日15:00,Bu2401收于3536元/ 吨,周度跌31元/吨,跌幅小于原油,裂解价差、利润小幅反弹,基差走弱。 上周厂库累库社会库小幅去库。山东地区,价格连续下调,业者谨慎采购,个别炼厂释放冬储合同,业者采购积极性尚可。供应方面,金诚石化16日复产沥青,部分炼厂日产小幅增加,但海右16日转产渣油,总体区内供应小幅增加。需求方面,北方地区温度降幅较大,整体需求走所转弱;华东地区,受区域外资源冲击,供应略显充裕,以低端成交为主。供应方面,主力炼厂有间歇停工和复产,厂库略有压 力,业者以出社会库资源为主。需求方面,随着价格走跌后,业者积极性稍微回升但用量有限,实际交投以小单为主; 本周96家沥青厂家周度总产量为61.2万吨,环比增加2.1万吨。其中地炼总产量40.0吨,环比下降0.4万吨,中石化总产量13.0万吨,环比增加2.8万吨;本周54家样本企业厂家周度出货量共44.4万吨,环比减少1.6万吨。,一方面,各地区价格连续走跌,周内下调幅度明显,业者采购较为谨慎;另一方面,北方多数地区大幅降温,刚需拿货有所下降,炼厂出货有所走缓。展望后期,关注成本端原油价格变动以及冬储价格,盘面或偏弱震荡。 LPG:供应方面,正和石化停工,京博石化催化装置降负,国产量下降1.6%,本周到船较少,码头资源紧张。需求端,山东万福达40万吨/年的烷基化装置开车,烷基化开工率上升0.88%;山东天安化工30万吨/年和茂名实华东油8万吨/年的异构化MTBE装置开车,MTBE开工率增加0.84%;利华益60万吨/年的PDH装置重启,青岛金能90万吨/年的PDH装置短停后重启,开工率增加2.6%,回到6成以上,仍处于季节性低位。结合供需两端,国内基本面好转,华南码头库存下降12%,华东码头库存下降16%,炼厂库存小幅下降。估值方面,本周原油继续大幅下跌,外盘价格FEI跟随下降,且与原油比值小幅回落,考虑到LPG正处燃烧旺季,维持第四季度FEI较原油强的格局,在国内基本面收紧的背景下,进口成本下降促使码头利润增加;仓单注册速度较缓,本周盘面新增226手仓单,PG2312合约下跌1.86%,山东和华南民用气基差转为正值,华东民用气基差走弱,但仍为正基差。后市来看,中旬到港较少,主要是船期延迟,下旬可能有集中到港的压 力;燃烧需求维持刚需,化工需求因利润不佳,增量需求有限:下旬PDH装置开停车频繁,江苏延长中燃60万吨/年PDH装置计划下旬停车,山东海伟石化50万吨/年和浙江绍兴三圆45万吨/年的PDH计划下旬重启,考虑到装置利润较差,预计维持低负荷运行;麟丰化工20万吨/年的烷基化装置计划近期重启,但装置原料醚后碳四供应偏紧,山东部分烷基化装置预计降低负荷,需求带动有限;齐发化工12万吨/年的MTBE装置预计下周开车,受制于终端汽油消费不佳,调油需求边际增量不多。上游厂家库存无压,有意撑市,但进口成本下滑后,下游入市一般,因此现货价格短期难有趋势性行情,需关注下旬到港情况是否打破当前的紧平衡,另外盘面PG临近换月,多头移仓限制PG2312合约价格,短期看维持震荡偏弱。 聚酯产业链:PX:供应方面,本周无装置变动,国内开工率维持在80%左右,亚洲开工率维持在74%左右,PX供应较前期有所提升。需求端,逸盛新材料360万吨PTA装置周内短暂降负,逸盛宁波4线220万吨装置重启推后,仪征64万吨PTA装置周初计划内检修,本周PTA负荷维持在74.6%。PX供需总体较前期有所转弱,主要是供应端开工率的提升以及PTA的阶段性降负。估值方面,PX-石脑油价差379美元/吨,PX-Brent原油价差452美元/吨,本周PXN回升,PX相对原油价差大幅抬升。总体来看,近期PX价格走势和原油劈叉,表现明显强于 原油,主要是在国内宏观偏暖氛围下,资金推涨为主,PX实际供需面变化不大。站在中长期的角度来看,看好PX,主要是基于需求端国内补库周期以及PX产能投放放缓。短期来看,PX继续走强需要更多的实际的驱动,当前供应端宽松,短期平衡表看不到去库预期,估值抬升以后压力会逐步显现,建议短期谨慎追涨,关注资金端动态。 PTA:供应方面,逸盛新材料360万吨PTA装置周内短暂降负,逸盛宁波4线220万吨装置重启推后,仪征64万吨PTA装置周初计划内检修,本周PTA负荷维持在74.6%。需求方面,海宁、太仓两套装置近期开始检修,对应负荷陆续下调,其他装置开工局部微调,聚酯负荷在89.4%。因天气降温,冬季服装需求增加,本周织造负荷回升至82%。PTA库存水平中性,TA2401基差本周30元/吨左右,PTA现货加工费436元/吨左右,2405盘面加工费273元/左右,现货加工费和基差本周震荡。综合来看,近期,PTA价格走势和原油劈叉,表现明显强于原油,主要是在国内宏观偏暖氛围下,外资推涨为主。另外,市场此前预期终端需求季节性转弱,不过本周四数据显示终端织造开工回升,部分工厂原料备货增多,聚酯开工维持89%以上的高位,显示需求短期具备较强韧性,这进一步支撑了盘面走势。站在中长期的角度来看,我们看好PTA的价格表现,主要是基于需求端国内补库周期以及原料PX产能投放放缓带来的成本支撑。短期来看,PTA继续走强需要更多的实际的驱动,当前供应端宽松,而需求仍有走弱预期,平衡表看不到去库预期,估值抬升以后压力会逐步显现,建议短期谨慎追涨,关注资金端动态。 短纤:供给端,短纤开工率88.8%,偏高运行。需求端,近期纯涤纱企业开工维持,不过下游利润不佳,订单一般,成品库存累积。近期去库难度增加,短纤降价促销为主,基差整体有所回落。原料受资金推动表现强于短纤,短纤利润压缩。总体来看,短纤需求偏弱但无明显负反馈,供需驱动不足,单边跟随原料运行。 乙二醇:供应方面,截至11月16日,乙二醇整体开工负荷在61.6%(较上期下降0.51%),其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%(较上期下降0.96%)。供应端变化不大。港口方面,本周到港预报10.3万吨,有所回落,进口压力下滑。需求方面,海宁、太仓两套装置近期开始检修,对应负荷陆续下调,其他装置开工局部微调,聚酯负荷在89.4%。因天气降温,冬季服装需求增加,本周织造负荷回升至82%。乙二醇港口库存本周125.6吨,库存压力仍大。EG2401基差-55左右,基差有所收敛。总体来看,乙二醇近期价格偏强,主要是受到商品氛围偏好,拿马运河拥堵事件暂未对乙二醇产量造成影响。乙二醇当前最大的利多支撑在于低估值,绝对价格以及综合利润都处在历史低位,因此当原料上行,市场氛围偏好以及消息刺激时价格容易上涨。中长期,基于国内补库周期以及乙二醇投产压力放缓,看好乙二醇重心向上抬升。当前最大的利空压制在于现实库存水平仍然偏高,平衡表11-12月难以去库,1-3月季节性累库,库存仍会限制乙二醇向上高度,短期不建议追涨。 苯乙烯:本周苯乙烯开工率低位略有下滑,在71.97%(-0.61%),部分装置因原料短缺降低负荷,此外市场交易后续供应继续缩减,供给矛盾成焦点。需求整体继续承压,下游产品低利润和低开工并行,ABS和PS极低开工略企稳波动,EPS开工继续受淡季拖累,偏高成品库存去化缺乏动能。苯乙烯厂库在15.65万吨(+1.09万吨),港口库存在5.15万吨(-0.38万吨),库存变化表明供需现实矛盾仍不激烈。 汽油裂差维持可见原油与油品波动基本一致,相反原油与化工价格有所劈叉,侧面体现了国内外商品市场主逻辑存在一定差异,纯苯基本面亦偏强势,周内价格不跌反涨,相对估值上行。苯乙烯受益于检修集中和乙烯涨价,表现强于纯苯,低估值得以向上修复,非一体化利润在-723元/