专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工品走势继续远强于原油。成本端原油大幅下跌，但化工品跟跌十分不明显，所有化工品都强于原油，生产利润得到一定修复。尤其是芳烃系品种不跌反涨。 临近年底，市场交易的焦点发生变化，由产业链静态基本面逐渐转为对明年的预期。因此诸如库存、负荷、实际需求这些因素的权重将下降。而宏观预期、投机性需求、仓单等因素权重将增加。基本面与宏观，现实与预期产生矛盾时，年底这个时间点，市场会更偏向交易宏观与预期。 从长周期看，两条芳烃产业链可以作为多头进行配置。汽油调油逻辑或长期存在。成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。另外，由于苯乙烯估值已经极低，低利润从开工和成本两方面对其价格产生支撑。再加上后期苯乙烯产能投放压力将显著下降，因此纯苯上市之后，可以长线参与做多苯乙烯利润。除了长线因素之外，近期聚酯产业链走势强劲的原因一方面是因为外资的介入；另一方面是因为气温快速下降，冬季服装赶工，终端需求超预期走好。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工低于塑料，但2405合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可择机参与。短期，由于PP成本支撑强劲，再加上塑料进口窗口打开，因此该头寸波动可能较大。 近期由于宏观资金等因素导致化工版块总体表现强势，这给了部分投资者一个错觉：部分化工品种，尤其是估值低、绝对价格低的品种，诸如PVC、乙二醇、天然橡胶等，可能正面临巨大的向上行情。但是我们认为，目前更多的只是所谓的年底行情。近几年的年底，在资金推动下，商品往往表现偏强。但这并不代表这些品种的基本面果真有巨大改善。事实上，年底价格上涨后，第二年年初尤其是春节过后。无论之前关于需求好转的预期能否兑现，商品都会出现大幅回调。 关于PVC，乙二醇亦或是天然橡胶，我们中短期都不乐观。PVC和乙二醇最大的利多就是来自于估值低，也就是绝对价格低和利润低。但从基本面看，两者都面临库存高且去化极度困难。受制于利润，目前负荷偏低，价格一旦上涨，利润扩张后，负荷也将快速回升，压制上方空间。天然橡胶2401合约升水现货显著偏高，基差收敛空间较大，且无法依靠现货上涨收敛。远月合约不确定性极高，主要是天气和收储的不确定性。季节性看，处于停割季的2405合约一般都是下跌的。至于大牛市，暂时也无法预测。 原油：本周油价延续下跌，SC临近交割，领跌，且SC与Brent价差继续收窄接近平水结构，三大原油近端全部转为轻微的Contango结构，柴油裂解仍在高位震荡，欧洲地区ARA柴油库存本周继续下降。这波下跌，最可能的原因是市场施压OPEC+，11月26日，OPEC+将召开会议讨论明年的产量政策，关键是沙特的自愿减产，这将决定后期油价方向，据调查显示，沙特至少维持减产至明年1月份。另外，本 周相继公布OPEC月报和IEA月报。尽管OPEC月报维持2023年全球石油产品需求增量250万桶/日不变，IEA月报小幅上调2023年全球石油产品需求增量10万桶/日至240万桶/日，但两份月报均小幅下调四季度的缺口。本周EIA系统恢复公布周度数据，11月10日当周，美国原油产量持稳于1320万桶/日，商业原油库存增加359.2万桶，库欣库存增加190万桶，汽油库存减少150万桶，馏分油库存减少140万桶，炼厂开工小幅增加至86.1%，原油进口量环比减少2.1万桶/日至637.3万桶/日，原油出口增加36.4万桶/日至488.9万桶/日，略偏空，整体符合预期，后期继续关注炼厂复工情况。白宫安全顾问周三表示，将在中东冲突再次升级之际对伊朗实施石油制裁，表示伊朗石油出口100万桶/日，这些数字会下降。 宏观方面，本周公布美国10月末季调CPI年率3.2%。低于预期值和前值，关于美联储加息预期再次走弱。美国10月生产者价格指数 （PPI）意外创下2020年4月以来的最大跌幅，表明通胀压力正在减弱，但零售销售总额下降0.1%，不及预期。美国11月11日当周初请失业金人数23.1万人，预期22万人，预示美国劳动力市场或进一步降温。 市场静候OPEC+会议，短期油价波动较大，不具备深跌的可能性。 沥青：本周原油价格继续下跌，沥青盘面偏弱震荡。随着气温进一步下降，北方地区刚需进一步走弱，南方也仅少量刚需支撑。另外，华北及山东部分地炼释放12月及2月底前冬储，价格3400元/吨，对现货销售形成一定压力。截止11月17日15:00，Bu2401收于3536元/ 吨，周度跌31元/吨，跌幅小于原油，裂解价差、利润小幅反弹，基差走弱。 上周厂库累库社会库小幅去库。山东地区，价格连续下调，业者谨慎采购，个别炼厂释放冬储合同，业者采购积极性尚可。供应方面，金诚石化16日复产沥青，部分炼厂日产小幅增加，但海右16日转产渣油，总体区内供应小幅增加。需求方面，北方地区温度降幅较大，整体需求走所转弱；华东地区，受区域外资源冲击，供应略显充裕，以低端成交为主。供应方面，主力炼厂有间歇停工和复产，厂库略有压 力，业者以出社会库资源为主。需求方面，随着价格走跌后，业者积极性稍微回升但用量有限，实际交投以小单为主； 本周96家沥青厂家周度总产量为61.2万吨，环比增加2.1万吨。其中地炼总产量40.0吨，环比下降0.4万吨，中石化总产量13.0万吨，环比增加2.8万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共44.4万吨，环比减少1.6万吨。，一方面，各地区价格连续走跌，周内下调幅度明显，业者采购较为谨慎；另一方面，北方多数地区大幅降温，刚需拿货有所下降，炼厂出货有所走缓。展望后期，关注成本端原油价格变动以及冬储价格，盘面或偏弱震荡。 LPG:供应方面，正和石化停工，京博石化催化装置降负，国产量下降1.6%，本周到船较少，码头资源紧张。需求端，山东万福达40万吨/年的烷基化装置开车，烷基化开工率上升0.88%；山东天安化工30万吨/年和茂名实华东油8万吨/年的异构化MTBE装置开车，MTBE开工率增加0.84%；利华益60万吨/年的PDH装置重启，青岛金能90万吨/年的PDH装置短停后重启，开工率增加2.6%，回到6成以上，仍处于季节性低位。结合供需两端，国内基本面好转，华南码头库存下降12%，华东码头库存下降16%，炼厂库存小幅下降。估值方面，本周原油继续大幅下跌，外盘价格FEI跟随下降，且与原油比值小幅回落，考虑到LPG正处燃烧旺季，维持第四季度FEI较原油强的格局，在国内基本面收紧的背景下，进口成本下降促使码头利润增加；仓单注册速度较缓，本周盘面新增226手仓单，PG2312合约下跌1.86%，山东和华南民用气基差转为正值，华东民用气基差走弱，但仍为正基差。后市来看，中旬到港较少，主要是船期延迟，下旬可能有集中到港的压 力；燃烧需求维持刚需，化工需求因利润不佳，增量需求有限：下旬PDH装置开停车频繁，江苏延长中燃60万吨/年PDH装置计划下旬停车，山东海伟石化50万吨/年和浙江绍兴三圆45万吨/年的PDH计划下旬重启，考虑到装置利润较差，预计维持低负荷运行；麟丰化工20万吨/年的烷基化装置计划近期重启，但装置原料醚后碳四供应偏紧，山东部分烷基化装置预计降低负荷，需求带动有限；齐发化工12万吨/年的MTBE装置预计下周开车，受制于终端汽油消费不佳，调油需求边际增量不多。上游厂家库存无压，有意撑市，但进口成本下滑后，下游入市一般，因此现货价格短期难有趋势性行情，需关注下旬到港情况是否打破当前的紧平衡，另外盘面PG临近换月，多头移仓限制PG2312合约价格，短期看维持震荡偏弱。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周无装置变动，国内开工率维持在80%左右，亚洲开工率维持在74%左右，PX供应较前期有所提升。需求端，逸盛新材料360万吨PTA装置周内短暂降负，逸盛宁波4线220万吨装置重启推后，仪征64万吨PTA装置周初计划内检修，本周PTA负荷维持在74.6%。PX供需总体较前期有所转弱，主要是供应端开工率的提升以及PTA的阶段性降负。估值方面，PX-石脑油价差379美元/吨，PX-Brent原油价差452美元/吨，本周PXN回升，PX相对原油价差大幅抬升。总体来看，近期PX价格走势和原油劈叉，表现明显强于 原油，主要是在国内宏观偏暖氛围下，资金推涨为主，PX实际供需面变化不大。站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于需求端国内补库周期以及PX产能投放放缓。短期来看，PX继续走强需要更多的实际的驱动，当前供应端宽松，短期平衡表看不到去库预期，估值抬升以后压力会逐步显现，建议短期谨慎追涨，关注资金端动态。 PTA：供应方面，逸盛新材料360万吨PTA装置周内短暂降负，逸盛宁波4线220万吨装置重启推后，仪征64万吨PTA装置周初计划内检修，本周PTA负荷维持在74.6%。需求方面，海宁、太仓两套装置近期开始检修，对应负荷陆续下调，其他装置开工局部微调，聚酯负荷在89.4%。因天气降温，冬季服装需求增加，本周织造负荷回升至82%。PTA库存水平中性，TA2401基差本周30元/吨左右，PTA现货加工费436元/吨左右，2405盘面加工费273元/左右，现货加工费和基差本周震荡。综合来看，近期，PTA价格走势和原油劈叉，表现明显强于原油，主要是在国内宏观偏暖氛围下，外资推涨为主。另外，市场此前预期终端需求季节性转弱，不过本周四数据显示终端织造开工回升，部分工厂原料备货增多，聚酯开工维持89%以上的高位，显示需求短期具备较强韧性，这进一步支撑了盘面走势。站在中长期的角度来看，我们看好PTA的价格表现，主要是基于需求端国内补库周期以及原料PX产能投放放缓带来的成本支撑。短期来看，PTA继续走强需要更多的实际的驱动，当前供应端宽松，而需求仍有走弱预期，平衡表看不到去库预期，估值抬升以后压力会逐步显现，建议短期谨慎追涨，关注资金端动态。 短纤：供给端，短纤开工率88.8%，偏高运行。需求端，近期纯涤纱企业开工维持，不过下游利润不佳，订单一般，成品库存累积。近期去库难度增加，短纤降价促销为主，基差整体有所回落。原料受资金推动表现强于短纤，短纤利润压缩。总体来看，短纤需求偏弱但无明显负反馈，供需驱动不足，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，截至11月16日，乙二醇整体开工负荷在61.6%（较上期下降0.51%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.05%（较上期下降0.96%）。供应端变化不大。港口方面，本周到港预报10.3万吨，有所回落，进口压力下滑。需求方面，海宁、太仓两套装置近期开始检修，对应负荷陆续下调，其他装置开工局部微调，聚酯负荷在89.4%。因天气降温，冬季服装需求增加，本周织造负荷回升至82%。乙二醇港口库存本周125.6吨，库存压力仍大。EG2401基差-55左右，基差有所收敛。总体来看，乙二醇近期价格偏强，主要是受到商品氛围偏好，拿马运河拥堵事件暂未对乙二醇产量造成影响。乙二醇当前最大的利多支撑在于低估值，绝对价格以及综合利润都处在历史低位，因此当原料上行，市场氛围偏好以及消息刺激时价格容易上涨。中长期，基于国内补库周期以及乙二醇投产压力放缓，看好乙二醇重心向上抬升。当前最大的利空压制在于现实库存水平仍然偏高，平衡表11-12月难以去库，1-3月季节性累库，库存仍会限制乙二醇向上高度，短期不建议追涨。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率低位略有下滑，在71.97%（-0.61%），部分装置因原料短缺降低负荷，此外市场交易后续供应继续缩减，供给矛盾成焦点。需求整体继续承压，下游产品低利润和低开工并行，ABS和PS极低开工略企稳波动，EPS开工继续受淡季拖累，偏高成品库存去化缺乏动能。苯乙烯厂库在15.65万吨（+1.09万吨），港口库存在5.15万吨（-0.38万吨），库存变化表明供需现实矛盾仍不激烈。 汽油裂差维持可见原油与油品波动基本一致，相反原油与化工价格有所劈叉，侧面体现了国内外商品市场主逻辑存在一定差异，纯苯基本面亦偏强势，周内价格不跌反涨，相对估值上行。苯乙烯受益于检修集中和乙烯涨价，表现强于纯苯，低估值得以向上修复，非一体化利润在-723元/