专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，化工品以上涨为主。 我们一直以来推荐的做多L-PP以及做多PX-PP头寸走势都十分不错。 PP可长期作为空头配置。首先，PP产能投放压力大。2405合约上待投放产能还有195万吨，全年待投放产能超过400万吨。其次，目前PP负荷非常低，这意味着提升空间较大。从运费以及季节性看，进口丙烷后期将继续走弱，PDH装置提负后，供应将显著增加冲击力甚至超过新产能的投放。再次，需求不振，社会库存高企去化困难。最后，PP绝对价格不低，不像PVC等品种，虽然基本面不佳但下跌也较为困难。 由于产能投放差距悬殊，即使PP开工大幅低于塑料，但2405、2409以及2501合约上PP供应增速仍将远远高于塑料，长线L-PP2405合约多单可继续持有。 从长周期看，两条芳烃产业链PX-PTA以及纯苯-苯乙烯仍可作为多头进行配置。一方面，汽油调油逻辑或长期存在。目前处于汽油需求淡季，汽油估值较低。另一方面，成本端的PX和纯苯产能投放不及下游，供应存在缺口。苯乙烯本周价格表现强势就是因为原料纯苯到港减少价格上涨。但是由于PX下游需求总体好于苯乙烯需求，因此PX是最好的多头配置品种。从跨品种套利角度看，长线PX-PP多单可继续持有，但需要注意PX的波动大于PP。 另外,从季节性角度看，可参与做空RU-NR。由于20号胶是市场主流胶种，停割产量下降对20号胶价格影响更大。全乳胶下游需求糟糕，不是主流胶种。无论停不停割对它供应都不会造成太大影响。因此在没有特殊炒作的情况下，RU-NR价差在停割季一般都会走弱。 合成橡胶需求疲弱，库存去化不力。近期，前期停车降负装置将大量重启，负荷显著提升，库存压力将更为显著。尽管丁二烯价格偏强，但短期来看，由于重启装置大概率不会重新停车。因此成本支撑逻辑不足。建议逢高做空合成胶。 两周前，我们就提示过应当防范乙二醇价格的回落。尽管乙二醇产能投放放缓，供需格局看似好转。但仍不能过分看多。一方面，无论是国内还是国外，一旦利润扩张，负荷都存在较大提升空间。另一方面，下游的新产能主要集中在瓶片。这个行业过剩严重，产能投放推迟可能性大，且负荷也可能进一步下降。2023年需求表现较好的纤维行业由于新产能少，现有装置负荷已高，提升空间不大，因此需求也难以出现大幅增加。 原油：本周油价仍然维持区间震荡，波动极其小。尽管中东地缘仍较为紧张，且短期有明显的供应中断，但市场对需求仍较为担忧。红海事件持续发酵，胡塞武装不断袭击与以色列有关的船只，美国对胡塞武装进行新一轮打击，目标是摧毁胡塞武装准备发射的一系列导弹。另外，被伊朗扣押的“圣尼古拉斯”油轮所属公司称一名船员已被释放。总体而言，局势仍可控，但市场担忧仍存。供应方面，一方面利比亚油田罢工事件尚未结束，油田生产尚未重启；另一方面，美国受寒潮影响，本周原油生产受损大约1000万桶，但预计大部分很快会恢复。本周相继公布 OPEC月报和IEA月报，对于2024年石油产品需求增量，OPEC月报仍较为乐观，预计增量220万桶/日，IEA月报再次小幅上调2024年需求增量至120万桶/日。 宏观方面，美国至1月13日当周初请失业金人数录得18.7万人，为2022年9月24日当周以来新低，暗示1月就业增长可能保持稳健，或进一步缩减降息押注。美联储博斯蒂克表示如果通胀进展放缓，利率保持较高水平更为有利。欧洲央行会议纪要显示，需要继续保持警惕和耐心，并在一段时间内保持紧缩立场。周五晚间公布美国1月密歇根大 学消费者信心75.9，高于预期值和前值，达到2021年7月以来的最高水平。美国1月一年期通胀率预期2.9%，低于前值和预期值3.1%。 截止2024年1月19日，Brent、WTI及SC2403分别收于78.56美元/桶、73.25美元/桶及563.2元/桶，周度变化不大。月差持续改善，柴油裂解价差仍然偏强。 短期油价仍维持区间震荡偏强，继续关注地缘事件进展以及宏观消息扰动。 沥青： 1、本周油价维持区间震荡，波动极小。沥青盘面小幅上涨，但仍在区间内。目前，基本面方面，需求进一步走弱，供应端，山东及河北部分地炼仍维持减产或停产的状态，且主营炼厂间歇生产沥青，预计1月实际产量不及预期；2月因春节来临，部分地炼常规减产或停产，预计产量将继续下降，供需双弱；截至2024年1月19日15:00，Bu2403收于3740元/吨，周度涨1.66%。基差仍偏弱，裂解价差维持区间震荡。 2、上周厂库去库社会库累库。山东地区，齐鲁石化1月16日转产渣油，预计为期5天，个别炼厂日产小幅下降，区内开工有所减少。需求方面，区内社会库多以囤货入库为主，近期炼厂限量及排队出货，社会库库存增速有所放缓，部分资源南下发货，但随着寒潮天气来袭，雨雪天气影响南方下游施工；华东地区，主力炼厂金陵石化日产降低、扬子间歇停产使得区内开工下降明显；需求方面，区内仍有刚需，考虑到船发尚可，实际库存压力可控； 3、本周96家沥青厂家周度总产量为48.3万吨，环比下降5.3万吨。其中地炼总产量30.2吨，环比下降2.8万吨，中石化总产量10.5万吨，环比下降2.5万吨；本周54家样本企业厂家周度出货量共共41.7万吨，环比增加2.6万吨。周内山东、华东及华北出货增加相对较多，山东炼厂执行合同及政策出货，部分资源入库及南下发货；华东主营炼厂发船出货较为集中，下游终端收尾刚需支撑；华北炼厂执行合同，业者囤货入库需求，带动出货增加。展望后期，仍将供需双弱，沥青盘面价格维持区间震荡，关注成本端原油价格变动。 动力煤：本周港口坑口价格有所分化，港口价格后半周企稳反弹，坑口价格维持弱稳。 产地安监影响弱于预期，虽然近期有新增事故，但晋陕地区部分前期停减产煤矿复产，行业整体供给小幅增加。但随着春节临近，预计下旬开始，放假煤矿将逐步增加，供给将会小幅收缩。坑口目前市场需求以刚需为主，释放有限，配合保供维持煤矿出货，价格保持弱稳。 港口价格在本月下旬寒潮及补库需求的支撑下，企稳后窄幅反弹。虽然贸易商报价探涨，但下游需求偏弱，除少量刚需询货，市场整体表现冷清。春节前供需双弱格局或继续维持，随着需求的收缩，价格仍有下行压力。 国际市场各指数小幅下行。欧洲库存相对充裕，虽然寒潮带来需求，但制造业活力不足，新能源输出增长，未能给煤价带来支撑。南非铁路事故，煤价指数小幅反弹。亚太采购需求略有转弱，澳洲指数小幅下降。汇率等因素影响下，近日进口动力煤市场即期煤报价较为坚挺，年后逐步进入淡季，远期市场表现偏空。 电力需求方面，后半周起全国大部地区自西向东降温，预计下行全国大部将由距平偏暖转为偏冷。日耗在持续的回暖后，日耗在上周末其持续走弱，但在下旬冷空气支撑下，或再度反弹。下游非电化用煤需求整体继续下降，节前将维持偏低水平。 主要省市电厂库小幅去化，整体继续高于同比。春节前贸易商发运意愿不高，调入量长协居多，维持在中高水平；旺季终端长协拉运积极，调出维持在高位，北方港口继续去库，但幅度有所放缓。 整体看，煤价下旬仍有压力，贸易商挺价难有持续性，随着产地价格的传导，以及港口需求的持续偏弱，寒潮带来的支撑有限，煤价仍将在低位震荡。 LPG:供应方面，重启后遇故障再度停车，PDH开工率下降4.5%至57.49%。基本面宽松，码头库存增加5.9%，主要是华东到船较多，引起码头库存增加，炼厂库存小幅下降0.6%。估值方面变动不大，FEI/Brent比值从7.9下降到7.8，原油小幅上涨0.5%，FEI价格下跌0.3%，PG2402上涨6元/吨，涨幅0.14%。美国受寒潮影响，气温下降引起丙烷需求增加，美国丙烷价格上涨后，导致美国至远东套利空间收窄，外盘FEI、CP的月差持续走强，外盘基本面有改善预 期。后市来看，巴拿马运河通行不畅问题仍在，船期延长导致未来到港量收紧明显，下周到港量46.8万吨，环比减少43%。当前PDH装置利润持续修复，齐翔腾达、天津渤化和巨正源计划月底开车，化工需求边际增加，此外腊月气温较低，燃烧需求继续增加，国内基本面有望好转。近日盘面仓单持续注销，PG2402合约仓单压力减小，短期存在反弹驱动，考虑到春节前期，炼厂有意保持低库存，且临近主力换月，PG2402合约涨幅有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，PX供应维持宽松格局，目前PX国内开工率83%左右，亚洲开工率78%左右。需求端，本周福海创降负至5成，逸盛海南200万吨重启，PTA装置负荷调整至84%。PX供需格局维持宽松。估值方面，本周PX-石脑油价差361美元/吨，PX-Brent原油价差443美元/吨，本周PX估值变化不大。当前PX供需面并无较大变化，原油企稳回升，PX在此估值下支撑较强。对PX整体观点维持不变，站在中长期的角度来看，看好PX，主要是基于PX产能投放放缓，行业景气度较高。建议2405逢低买入思路。 PTA：供应方面，本周福海创降负至5成，逸盛海南200万吨重启，PTA装置负荷调整至84%。需求方面，本周陆续聚酯装置开始执行检修减产，综合负荷小幅下滑至88.9%,终端织造负荷60%，终端需求季节性走弱。PTA供需矛盾不大，2月预期季节性累库，当前库存水平不高，TA2405基差本周稳定在-41元/吨左右，PTA现货加工费本周300元/吨 左右，2405盘面加工费285元/左右，下游聚酯利润低位震荡，PTA估值偏低。当前PTA供需矛盾不大，估值上有一定支撑。站在中长期的角度来看，看好PTA的价格表现，主要是基于原料PX带来的成本驱动。 短纤：供给端，本周部分装置逐步进入春节停工期，装置开工下滑，短纤开工率80%左右。需求端，近期纯涤纱企业开工延续下滑，织造需求下滑。本周企业原料集中节前补库，成品库存去化，刚性需求总体走弱比较明显，不过仍有补库支撑。短纤厂库压力偏高，基差整体偏弱。总体来看，短纤逐步进入供需双弱态势，驱动偏弱，利润承压，单边跟随原料运行。 乙二醇：供应方面，截至1月18日，国内乙二醇整体开工负荷在65%（环比上周提升5.3%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.81%（环比上周提升6.98%）。港口方面，本周到港预报6.9万吨。国内供应提升，进口偏低。需求方面，本周陆续聚酯装置开始执行检修减产，综合负荷小幅下滑至88.9%,终端织造负荷60%，终端需求季节性走弱。港口库存本周97.2吨，延续下滑趋势。EG2405基差-22左右，基差周度走强较多，乙二醇煤制利润修复，估值有较大修复。总体来看，乙二醇港口库存去化，基差走强较多，供需改善边际改善。不过由于乙二醇产能体量较大，开工不高，供应提升空间较大，当价格抬升以后，平衡表预期也会改变，因此乙二醇难现趋势性行情，阶段性行情为主。当前乙二醇煤制利润修复，开工提升，上方有较大压力。操作上建议低买，不建议追涨。 苯乙烯：本周计划外检修装置增多，广东石化、浙石化均因故短停，涉及产能在200万吨，影响了供应端稳定性，开工随之下滑5.2%至66.44%。下游继续延续弱势，ABS方面亏损严重，开工打至历年低位，EPS和PS开工震荡运行，难有实质改善。库存方面，厂库减少2.66万吨去化至15.06万吨，港库增加0.68万吨累积至10.9万吨，当前总库存水平不高，重点关注春节前后累库幅度。 周内苯乙烯价格剧烈波动，主要是受原料纯苯强势驱动，进口到港有所减少，而下游普遍提负为主，供减需增双重作用下近期纯苯价格表现强势，生产企业不断上调出厂价。相较之下苯乙烯表现弱于纯苯，非一体化利润在-751元/吨、PO/SM生产利润在-624元/吨，低估值叠加供应干扰，苯乙烯价格易涨难跌。 综合来看，此波苯乙烯上涨高度主要还是由纯苯决定，苯乙烯自身供应虽缩减但仍属短期干扰，因此跟随被动表现为主，中期来看，纯苯端有望延续强势表现，供需面苯乙烯扩张速度不及下游，苯乙烯绝对价格仍有一定上行空间，前期推荐做多头寸可继续持有，后续逢低可继续做多。 聚烯烃：近期PE整体负荷持稳运行，下旬有多套装置计划恢复，PE整体负荷有提升预期。一季度中东多套装置陆续检修，叠加担忧北美