股指月报：等待重要会议信号，逢低做多

等待重要会议信号，逢低做多 股指月报2023/12/08 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 重大宏观事件：1、12月份中央政治局会议和中央经济工作会议即将召开，会议将为明年的经济工作定调，有望出台利好政策；2、本月多家头部银行与房企召开座谈会，出险房企碧桂园出现在部分银行座谈会上；3、中国11月官方制造业PMI报49.4，连续第二个月处于收缩区间，非制造业PMI回落至50.2；4、美国11月ISM制造业46.7，连续13个月萎缩，美国10月核心PCE同比放缓至3.5%；5、CMEFedWatchTool显示明年3月美联储将开启第一次降息，全年有望降息5次共125BP、尽管鲍威尔和威廉姆斯鹰派言论打压市场降息预期，但美债收益率仍明显回落。 经济与企业盈利：中国11月官方制造业PMI回落，高频经济数据边际转弱；上市公司三季报整体偏弱，营收增速较低，利润增速大部分行业仍下滑，仅疫情受损行业在低基数下出现高增长。 利率与信用环境：10Y国债利率小幅回落，信用债利率小幅回升，信用利差小幅回升；中国10月社融增量1.85万亿元，高于去年同期，主要是政府发债较多，但居民和企业融资情况不佳；10月M1同比增长1.9%，比上月下降0.2%，货币活化程度继续下降；11月MLF利率维持不变；11月LPR利率不变；隔夜Shibor利率中枢上移，流动性偏紧。 资金面：外资卖出趋缓；偏股型基金发行量回升；股东净减持较少；IPO数量较少。 小结：资金面偏多，宏观流动性偏紧但边际转松。央行11月MLF利率维持不变，超额续作释放流动性，但宏观流动性仍偏紧。在7月份政治局会议提到“活跃资本市场”后，A股政策底确立，监管层已经出台一系列活跃资本市场的政策，包括本周“国家队”再度增持ETF。尽管当下经济数据整体表现偏弱，但国内托底政策频出，尤其是中央将增发1万亿国债，地产政策密集出台，四季度和明年经济预期上升。此外，美债利率回落，人民币汇率大幅反弹，A股估值有望整体回升。接下来，年底政治局会议和中央经济工作会议将召开，有望出台更多的经济政策，建议逢低积极做多。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 +1 +3 -2 +0 +1 +1 简评 IM/IC基差明显走弱 较低水平 整体偏弱 利率变动不大 外资卖出趋缓，基金发行小幅增加，股东净减持较少，IPO较少 重要会议即将召开 小结 本月资金面边际好转，宏观流动性偏紧但边际转松。7月政治局会议后A股政策底确立。随着特别国债和地产政策密集出台，四季度和明年经济预期上升。前期美债利率大幅回落，A股估值有望整体抬升。接下来，年底政治局会议和中央经济工作会议临近，有望出台更多的经济政策，建议逢低积极做多。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值处于中等偏低水平，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IF多单持有 3:1 6个月 政治局会议提出要“活跃资本市场”。 ★★★★☆ 2023.7.24 2 期现市场 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 3029.67 77707.2 +10.90 +0.36% 深证成指 9726.92 115191.2 -136.89 -1.39% 中小板指 6118.52 9432.0 -176.08 -2.80% 创业板指 1922.59 52882.9 -45.64 -2.32% 沪深300 3496.20 36624.6 -76.30 -2.14% 上证50 2366.00 8831.7 -45.48 -1.89% 中证500 5545.05 25207.5 +16.81 +0.30% 中证1000 6080.55 40266.6 +111.21 +1.86% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3502.6 12763 -73.8 -2.06% IF次月 3504.0 5253 -78.8 -2.20% IF下季 3511.0 2187 -91.4 -2.54% IF隔季 3507.4 810 -88.4 -2.46% IH当月 2369.0 4842 -46.0 -1.90% IH次月 2371.4 2066 -46.8 -1.94% IH下季 2380.2 811 -55.2 -2.27% IH隔季 2378.0 315 -53.2 -2.19% IC当月 5518.2 9247 +7.0 +0.13% IC次月 5498.0 3879 -7.2 -0.13% IC下季 5461.0 2217 -25.4 -0.46% IC隔季 5393.0 1356 -54.4 -1.00% IM当月 6036.0 10687 +98.8 +1.66% IM次月 6004.8 4606 +85.2 +1.44% IM下季 5945.2 2763 +61.8 +1.05% IM隔季 5847.6 1436 +12.0 +0.21% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现成交对比 图1：大盘成交量（亿元）和点位 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 成交量 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 上证点位(右轴） 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2023-12-01 图2：股指期货总成交和持仓（手） 620000 520000 420000 320000 220000 120000 20000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 股指期货总成交量 股指期货总持仓量（右轴） 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 2023-12-01 图3：IH季月合约基差图4：IH期限结构（各合约减去现货）图5：IH成交量和持仓量（张） 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% IH2403IH2406IH2309IH2312 2023-11-272023-11-282023-11-292023-11-302023-12-01 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 2023-12-01 50000 -2 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：IF季月合约基差图7：IF期限结构（各合约减去现货）图8：IF成交量和持仓量（张） 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% IF2403IF2406IF2309IF2312 2023-11-272023-11-282023-11-292023-11-302023-12-01 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 350000 300000 250000 200000 150000 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 2023-12-01 100000 0 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：IC季月合约基差图10：IC期限结构（各合约减去现货）图11：IC成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% IC2403IC2406IC2309IC2312 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2023-11-272023-11-282023-11-292023-11-302023-12-01 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 2023-07-13 2023-07-20 2023-07-27 2023-08-03 2023-08-10 2023-08-17 2023-08-24 2023-08-31 2023-09-07 2023-09-14 2023-09-21 2023-09-28 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 2023-12-01 200000 -200 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：IM季月合约基差图13：IM期限结构（各合约减去现货）图14：IM成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.