有色策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 有色策略周报 2024年7月7日 铜：美伦铜价差再走扩挤仓担忧引涨铜价 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止6月25日CFTC铜总持仓较上周统计减仓10126手至255809手；非商业净多持仓减仓2495手至50126手； 1.3LME市场：截止6月28日LME铜总持仓较上周统计增仓4785手至538855手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓6528手至31455手； 1.4SHFE市场：截止7月5日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓13491手至466343手；沪铜前十净多持仓增仓8401手至9679手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴163元/吨升至贴水59元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水143.8美元/吨降至贴水147.5美元/吨（周度均值）； 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的贴水13.7美元/吨升至贴水3.7美元/吨；广东与上海差价由贴水18元/吨升至升水15元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-0.28美元/吨升至1.13美元/吨；4月智利+秘鲁产量合计环比下降11.4千吨至659.2千吨，同比增加18.02千吨； 3.15月国内铜精矿产量同比增加5.48%至14.19万吨，累计同比下降2.4%；5月进口量同比增加11.5%至234.79万吨，累计同比增加6.58%；3.1截止7月5日国内港口库存较上周末统计增加6.9万吨至55万吨；7月铜精矿供求预期继续紧张； 精铜：3.2国内6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%； 3.2本周现货进口窗口再次关闭并扩大；国内5月精铜净进口同比下降1.48%至27.31万吨，累计同比增加21.38%； 3.2截止7月5日国内精炼铜社会库存较上周（27日）1.07万吨至40.98万吨，保税区库存增加0.19万吨至9.71万吨； 3.2截止7月5日上海地区精铜社会库存较上周（27日）统计增加0.15万吨至27万吨；广州地区增加0.87万吨至8.07万吨； 3.2截止7月5日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加2.4万吨至70.7万吨；LME库存增加11575吨至191625吨；Comex库存下降99吨至8947吨； 废铜：3.3截止7月5日国内精废价差较上周统计增加372元/吨至1516元/吨（周度均值）；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2%。 4、下游：3.4下游企业开工率：6月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；样本企业精炼铜制杆周度开工率从69.02%降至68.49%，再生铜制杆从42.44%降至29.95%； 3.4企业库存：6月样本冶炼企业库存天数降至1.84天；5月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.59； 5、供求平衡： 3.56月国内铜表观消费预期同比增加1.17%至119吨；实际消费预期同比下降3.16%至117.5万吨。 总结 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.37%至82.77%，由于山西氧化铝厂在6月进口矿石后提产，山东氧化铝厂50万吨产能结束检修恢复生产，贵州氧化铝厂一条产线周内开始检修。西南电力供给继续恢复，截至6月底云南基本完成复产计划，7月云南和四川仍有9万吨待复产，内蒙新增产能17万吨，后续将有产量释出。据SMM预计截至6月末国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.6%至62%。其中铝型材开工率下调1%至51%，铝板带开工率下调1.4%至74%，铝箔开工率下调1%至 75.7%，铝线缆开工率持稳在66.5%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头广东上调10-30元/吨，无锡下调30元/吨；铝杆加工费内蒙持稳山东河南广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调50元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库5991吨至23.48万吨；沪铝周度累库9149吨至24.4万吨；LME周度去库2.72万吨至99.97万吨。 社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库1万吨至77.3万吨；铝棒周度去库0.38万吨至13.97万吨。 4、观点：几内亚进入雨季，进口矿供应逐步趋紧，内矿复产未有进展，矿石宽松预期难兑现。云贵川仍有部分电解铝产能待复产，供给高位平稳释放，氧化铝仍维持高位震荡思路对待、可适时逢低做多。近期光伏组件厂排产下滑以及汽车终端主机厂产线检修节奏不断，下游开工的订单边际转弱，铝锭库存回归累库，基本面对当前价位缺乏足够支撑力。预计宏观利好情绪消化后，后续铝价存在向下压力重点关注淡季消费，决定后续盘面回调幅度。 总结 一、供应： 2024年6月SMM中国精炼锌产量为54.58万吨，环比增加1.81%，同比下降1.2%，1-6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%，高于预期值。SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨，同比下降8%。7月产量下降，主要因为冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产。矿供应方面国内依然紧张，本周国内锌矿加工费环比下调200元/金属吨至2,000元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调5美元/干吨至5美元/干吨。 二、需求： 镀锌需求处于季节性淡季，但同比仍处于近几年低位，反应出来国内目前地产及基建需求的疲软对需求的拖累。现货方面本周随着锌价反弹，下 游拿货情绪明显转弱，多以刚需备货采买为主，导致国内锌库存小幅增加。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.37万吨至19.83万吨，同比+82.60%；上期所库存周环比+0.03万吨至12.67万吨，同比+143.98%；LME库存周环比-0.34万吨至25.87万吨，同比+245.94%。 四、策略观点： 国内冶炼企业季节性检修，预计国内7-8月产量处于同比低位，后续关注国内需求能否逐步好转，带动锌库存走低。关注后续比价修复的交易机会。 总结 一、供应： 截止本周，缅甸地区锡矿进口量为1060吨，环比同期略有增加，但进口量尚未恢复至正常水平。冶炼厂方面多以检修为主，实际冶炼减产企 业较少，估计国内锡供应仍可以维持较高水平。 二、需求： 国内本周锡价高位盘整，下游刚需采买，但近期市场散货货源紧俏，现货报价贴水较小，后续关注锡价走低后下游备货情况。 三、库存： Myseel社会库存周环比-122吨至16,429吨，同比+33.57%；上期所库存周环比-145吨到14,982吨，同比+62.79%；LME库存周环比-200吨到 4,570吨，同比+17.78%。 四、策略观点： 缅甸矿尚未复产而且连续三个月进口量大幅减少，后续国内冶炼企业减产预期仍存。消费方面锡消费电子稳步回暖，但尚未传导至锡实物采购，另外光伏装机需求增速放缓，行业订单转弱。锡供需矛盾不够剧烈，预计短期以震荡为主。 总结 1、供给：6/28镍矿港口库存环增8万湿吨至803.9万湿吨，到港环降31.5%至65.85万吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格下跌0.1美元/吨，1.6%镍矿上涨0.3美元/湿吨；据Mysteel调研全国18家样本企业统计，2024年6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%；周度外采生产电积镍利润有所修复周内印尼镍铁发往中国发货16.15万吨，环比增幅13.54%，同比增幅121.23%；到中国主要港口16.41万吨，环比增幅10.86%，同比增幅51.26%；中间品周度MHP和高冰镍现货价格小幅下跌，硫酸镍需求环比预计好转，价格止跌。 2、需求：不锈钢方面，7/4，78家样本社会库存103.3万吨，周环比下降0.5%，市场刚需采购为主，库存水平较高；据Mysteel统计，国内43家不锈钢厂粗钢排产量6月预估产量比月初预排产计划下降3%，七月排产较六月延续下降3%左右至316.55万吨；周度利润小幅修复；据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。分产品来看，7月份家用空调排产1653万台，较去年同期生产实绩增长0.4%;冰箱排产770万台，较去年同期生产实绩增长1.7%;洗衣机排产611万台，较去年同期生产实绩下滑0.8%。新能源汽车产业链，周度库存增加374吨至13237吨，原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长；smm初步预计7月增幅达到9%，行业集中度明显；终端，据乘联会，6月1-30日，乘用车新能源市场零售86.4万辆，同比增长30%，环比增长6%，今年以来累计零售411.9万辆，同比增长33%；6月1-30日，全国乘用车厂商新能源批发97.5万辆，同比增长28%，环比增长8%，今年以来累计批发461.2万辆，同比增长30%。 3、库存：周内LME库存增加1818吨至97254吨；沪镍库存减少3254吨至19182吨，社会库存减少1333吨至28246吨，保税区库存增加1000吨至6500吨。 4、观点：供应端，扰动仍在矿端，其他均有不同程度过剩，特别是LME仓单延续累库；需求端，不锈钢高库存和弱需求压力仍在，生产环比放缓或将调节一定程度上的过剩压力；7月三元排产环比增加，硫酸镍需求改善。产业自身逻辑驱动不强，下方有矿因素支撑，上方有交仓增加和高库存压力，短期关注情绪共振。 铜：美伦铜价差再走扩挤仓担忧引涨铜价 1.1走势分析：价格走高比价回落 图表1：SHFE铜与LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 图表2：SHFE铜/LME铜走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止6月25日CFTC铜总持仓较上周统计减仓10126手至255809手；非商业净多持仓 减仓2495手至50126手； 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 COMEX:1号铜:总持仓 350,000.00 图表3：COMEX铜总持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 图表4：CFTC铜非商业净多持仓 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止6月28日LME铜总持仓较上周统计增仓4785手至538855手；投资公司和信贷机构投 机净多持仓增仓6528手至31455手 200000 较上期变化 LME:铜:报告总持仓量 650000 60,000.00 LME:铜:投资公司和信贷机构净多持仓 LME:铜:商业企业净空持仓 50,000.00 150000 600000 40,000.00 100000 550000 30,000.00 50000 20,000.00 500000 0 10,000.00 450000 -50000 0.00 400000-10,000.00 -100000 -20,000.00 -150000 350000 -30,000.00 -200000 2018-03-16 300000 2019-03-16 2020-03-16 2021-03-16 2022-03-16 2023-03-16 2024-03-16 图表5：LME铜报告总持仓（单边） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 图表6：LME铜净多持仓 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止7月5日沪铜前十多空总持仓较上周统计增仓13491手至466343手；沪铜前十净多持